2018年1~11月工业企业利润数据点评：产销放缓价格回落，利润持续下滑

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 产销放缓价格回落，利润持续下滑 2018年1-11月份，规模以上工业企业利润同比增长11.8%，增速比1-10月份放缓1.8个百分点。其中，11月份利润同比下降1.8%，10月份为同比增长3.6%。本月企业盈利进一步下降，单月增速由正转负。工业企业产销均有放缓，企业成本进一步下降，另外由于工业品出产价格涨幅的回落，价格的拉动效应继续减弱。从具体行业来看，行业表现分化，新增利润主要来源于石油开采、钢铁、建材等行业。综合来看，收入增长的放缓是造成利润持续下滑的主要原因，单月利润增速已由正转负，其中工业品价格持续回落，拉动效应进一步减弱。但其他指标仍在优化，供给侧改革成效凸显。成本费用继续下降；杠杆率持续降低，盈利能力明显增强。 市场走稳趋势巩固 经济‚底部徘徊‛的市场共识并没有变化。从经济逻辑上看，在中国经济转型时期，紧货币并不构成中国股市制约因素；货币边际放松后资本市场仍然偏弱的格局印证了这一点；资本市场何时走好主要取决于经济回升预期确立时间。货币边际放松直接带来了货币市场的宽松，货币利率下降，金融投资机会成本下降。伴随各金融机构纷纷响应中央号召，成立纾困基金，中性货币政策、微观主体活力和资本市场功能的三角形支撑框架将得到直接巩固，这实际上是金融支持经济的具体落实和实践行为。在中性货币基调下，当前中国经济的运行质量正在改善，主要体现为经济平稳中物价下行、杠杆回落、结构升级和产能调整，都在有序调整中。在货币边际放松、及经济回升动力逐渐明朗情况下，资本市场将延续底部运行、缓慢回升态势，资本市场的渐次回暖也将有助于三角形支撑框架的巩固。 经济短期偏弱，向好趋势不变 2018年中央工作经济会议中提出当前经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力，宏观政策要强化逆周期调节，积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模。稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕。整体来看，政策宽松力度将进一步加大，改革开放的力度更大，扩大内需的抓手仍在基建，并且扶持民企以及小微企业发展将成为未来的政策导向。今年年中经济运行偏软局面，主要是投资回落所致。从投资结构看，年中的投资回落主要是PPP政策整理（入库项目整理）导致基建投资进程放缓，以及资管市场规范化监管带来融资扰动，当前这些影响均已过去，回升正在进行中。经济第一增长动力的投资已显现出企稳回升迹象，内生增长动力正在兴起中。随着未来投资的企稳，中国经济稳中偏升态势将愈加明显。 日期：2018年12月27日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 产销放缓价格回落 利润持续下滑 ——2018年1-11月工业企业利润数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2018年12月27日 事件：1-11月实体经济数据公布 1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额61168.8亿元，同比增长11.8%（按可比口径计算，考虑统计制度规定的口径调整、统计执法增强、剔除重复数据、企业改革剥离等因素影响，详见附注二），增速比1-10月份放缓1.8个百分点。1-11月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额18087亿元，同比增长16.1%；集体企业实现利润总额191.5亿元，增长4.6%；股份制企业实现利润总额43176.8亿元，增长15.9%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额15386.8亿元，增长4.2%；私营企业实现利润总额15815.5亿元，增长10%。1-11月份，采矿业实现利润总额5270.4亿元，同比增长45.1%；制造业实现利润总额51978.9亿元，增长9.9%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3919.5亿元，增长4%。1-11月份，规模以上工业企业实现主营业务收入94.4万亿元，同比增长9.1%；发生主营业务成本79.5万亿元，增长8.8%；主营业务收入利润率为6.48%，同比提高0.16个百分点。11月末，规模以上工业企业资产总计113.8万亿元，同比增长6.6%；负债合计64.6万亿元，增长5.8%；所有者权益合计49.2万亿元，增长7.8%；资产负债率为56.8%，同比降低0.4个百分点。 事件解析：数据特征和变动原因 价格拉动减弱，利润增速回落 图1工业企业利润同比增速% 数据来源：wind，上海证券研究所 (10)(5)051015202530352014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11利润累计增速 利润当月增速 宏观数据点评 3 2018年12月27日 2018年1-11月份，规模以上工业企业利润同比增长11.8%，增速比1-10月份放缓1.8个百分点。其中，11月份利润同比下降1.8%，10月份为同比增长3.6%。本月企业盈利进一步下降，单月增速由正转负。1-11月份，规模以上工业企业实现主营业务收入94.4万亿元，同比增长9.1%，下降0.2个百分点。11月工业增加值同比增长5.4%，下降0.5个百分点，工业企业产销均有放缓。企业成本进一步下降，降成本方面成效继续扩大。1-11月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本和费用合计为92.56元，同比降低0.21元；其中，每百元主营业务收入中的成本为84.19元，降低0.21元。从同比来看，发生主营业务成本79.5万亿元，增长8.8%，继续下降0.2个百分点。因此利润的持续下降主要由于收入增长的放缓。另外价格的回落也拖累了利润的增长。本月由于工业品出产价格涨幅的回落，价格的拉动效应继续减弱。本月PPI同比上涨2.7%，涨幅比上月回落0.6个百分点。企业杠杆率进一步降低。从其他指标来看，1-11月份，规模以上工业企业主营业务收入利润率为6.48%，同比提高0.16个百分点。企业杠杆率进一步降低。11月末，规模以上工业企业资产负债率为56.8%，同比降低0.4个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为59.1%，降低1.6个百分点。国有企业降杠杆成效更为显著。 从具体行业来看，行业表现分化，新增利润主要来源于石油开采、钢铁、建材等行业。1-11月份，在规模以上工业企业中，石油开采行业利润增长3.3倍，钢铁行业增长50.2%，建材行业增长44.2%，化工行业增长19.1%，专用设备制造业增长21%。5个行业合计对规模以上工业企业利润增长的贡献率为76.6%。 图2规模以上主营业务收入、成本及利润总额增速（累计同比，%） 图3主营业务收入利润率（%） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 三大门类利润增速放缓，利润率提高 1-11月份，采矿业实现利润总额5270.4亿元，同比增长45.1%，较上(5)051015202530352015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11主营业务收入 主营业务成本 利润总额 4.55.05.56.06.57.02015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11 宏观数据点评 4 2018年12月27日 月下降2个百分点；制造业实现利润总额51978.9亿元，增长9.9%，较上月下降1.6个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3919.5亿元，增长4%，较上月下降2.2个百分点。从工业生产来看，三三大产业仅有公共事业有所回升，采矿业与制造业均小幅下降。从产量来看，原煤、焦炭、原油产量的下降导致采矿业生产加快放缓。发电量增速下降，但天然气产量却有所回升导致了公共事业生产加快。制造业增速小幅下滑，水泥、汽车产量下降较多。从收入来看，1-11月，采矿业实现主营业务收入40413.2亿元，同比增长8.7%，增速有所加快，利润下降或受成本因素影响。1-11月，制造业实现营业收入839666.8亿元，同比增长9.1个百分点，下降0.4个百分点。收入的下降拖累了利润的增长。公共事业利润增速则继续回落。但三大产业利润率均有所提升，采矿业利润率为13.04%，提高3.27个百分点；制造业利润率为6.19%，提高0.05个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润率为6.11%，下降0.34个百分点。 多数行业利润同比增加，上游行业增长较快 1-11月份，在41个工业大类行业中，34个行业利润总额同比增加，7个行业减少。主要行业利润情况如下：煤炭开采和洗选业利润总额同比增长9.2%，石油和天然气开采业增长3.3倍，农副食品加工业增长2.3%，纺织业增长4.9%，石油、煤炭及其他燃料加工业增长15.7%，化学原料和化学制品制造业增长19.1%，非金属矿物制品业增长44.2%，黑色金属冶炼和压延加工业增长50.2%，通用设备制造业增长10%，专用设备制造业增长21%，电气机械和器材制造业增长3.1%，电力、热力生产和供应业增长3.2%，有色金属冶炼和压延加工业下图4：三大行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (140)(120)(100)(80)(60)(40)(20)0204060采矿业 制造业 电、热、燃气及水的生产供应业 宏观数据点评 5 2018年12月27日 降16.9%，汽车制造业下降6%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降0.4%。 库存应收账款有所下降，负债率进一步降低 11月末，规模以上工业企业应收账款15万亿元，同比增长10.3%；产成品存货44251.3亿元，增长8.6%，双双有所回升。1-11月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为84.19元，同比减少0.21元；每百元主营业务收入中的费用为8.37元，同比持平；每百元资产实现的主营业务收入为93.8元，同比增加1.8元；人均主营业务收入为129.7万元，同比增加15万元；产成品存货周转天数为17.2天，同比减少0.1天；应收账款平均回收期为48.1天，同比增加0.4天。存库周转加快，应收账款回收期有所增加。11月末，规模以上工业企业资产总计113.8万亿元，同比增长6.6%；负债合计64.6万亿元，增长5.8%；所有者权益合计49.2万亿元，增长7.8%；资产负债率为56.8%，同比降低0.4个百分点。 图5：规模以上主要行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 -20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002018-102018-11 宏观数据点评 6 2018年12月27日 事件影响：对经济和市场 产销放缓价