医药行业一周一席谈：疫情逐步可控，关注刚需医疗服务复苏

本周行情回顾（5.23-5.27）。本周申万医药板块下跌3.6%，跑输沪深300指数（-1.3%），医药板块PE（ TTM ）约为24倍，仍处于近十年历史低位。 本周我们重点讨论疫情得到稳态控制后，肿瘤专科医疗服务的复苏机遇。 疫情逐步得到稳态控制，利好刚需医疗复苏。截至目前，国内疫情得到稳态控制，此前国内新增病例较多的上海、北京等地疫情控制均有明显进展，结合各地广泛展开的大规模核酸筛查，我们认为本次疫情已经得到稳态控制，重点管控地区也将逐步迎来复产复工，肿瘤治疗及时性要求高，具备刚需属性，常态化核酸助力肿瘤医疗服务需求恢复。肿瘤医疗服务需求属于刚需，需求难以被推延。 住院端采取封闭式管理，因而疫情对肿瘤专科医院住院端收入影响有限。此外从全国范围看，本轮疫情基本得到控制，疫情平稳将带来肿瘤专科医院诊疗人次的显著回升。此外疫苗、新冠药等研发快速推进，为攻克疫情提供必要条件，三款灭活新冠疫苗处于快速临床中，国产口服新冠药VV116三期临床数据披露，临床疗效优于辉瑞的PAXLOVID，为防护疫情提供了重要手段。 肿瘤专科服务空间广阔，民营肿瘤专科大有所为。肿瘤医疗服务需求不断提升，放疗服务需求增速高于肿瘤医疗服务整体增速。目前我国民营肿瘤医疗服务收入占比不及公立医院，但增速远高于公立医院相关收入增速，而考虑到公立医院扩增所面临的相关掣肘，我们认为未来民营肿瘤医疗服务增速将持续高于公立医院增速，民营肿瘤专科服务有广阔增长空间。此外肿瘤医疗服务属于刚需医疗服务，疫情承压下刚需特性使其业绩具备一定支撑；而中期来看，随着疫情的影响逐渐消退，肿瘤医疗服务诊疗人次将有望引来反弹，而长期来看，肿瘤医疗资源紧张且供需缺口长期存在将持续催动民营肿瘤专科服务不断扩容。目前肿瘤专科服务板块估值处于历史低位，长期业绩有支撑，未来将迎来反弹。 本周建议关注组合：1）成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技； 2）稳健组合：海吉亚医疗、东富龙、华润三九；3）弹性组合：派林生物、盈康生命、三诺生物。 投资建议：国内新冠疫情得到有效控制，在未来多重手段的加持下有望得到持续稳态控制，肿瘤医疗服务刚需属性强，服务需求量大，当前公立医院服务资源严重不足，看好民营肿瘤专科服务的大力发展。 风险提示：疫情影响超出预期，服务复苏不及预期，其他系统性风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1疫情逐步得到稳态控制，利好刚需医疗复苏 1.1国内疫情得到稳态控制，常态化核酸有效控制传播 截至目前，国内疫情得到稳态控制。目前国内疫情基本得到有效控制，此前国内新增病例较多的上海、北京等地疫情控制均有明显进展，5月29日上海市本土无症状感染者数量首次降至三位数以内，同时北京也宣布本轮疫情早期传播链基本已被切断，结合各地广泛展开的大规模核酸筛查，我们认为本次疫情已经得到稳态控制，重点管控地区也将逐步迎来复产复工。 图1：我国每日新增确诊人数（人）（截至2022年5月29日） 肿瘤治疗及时性要求高，具备刚需属性，常态化核酸助力肿瘤医疗服务需求恢复。考虑到肿瘤病人属于新冠高危人群，受疫情扰动，肿瘤患者会自动降低就诊频次，常态化核酸极大降低了疫情大规模爆发可能性，虽常态化核酸将对人员流动造成一定的阻碍，但依上文分析，肿瘤医疗服务需求属于刚需，诊断后肿瘤的相关治疗对及时性的要求极高；化疗等一系列治疗手段具备周期性的特质，且人为打乱进度将大大降低治疗效果，而术后患者也需要进行定期的随访、复诊以了解最新的病情，做好及时的应对措施，因此肿瘤医疗服务的需求难以被推延。住院端采取封闭式管理，因而疫情对肿瘤专科医院住院端收入影响有限。海吉亚2020H1住院人次数量达到30382人次，同比增长9.19%，与2019H2的住院人次基本齐平，由此可以看出，疫情对肿瘤专科医院住院端收入影响有限。此外,从全国范围看，本轮疫情基本得到控制，疫情平稳将带来肿瘤专科医院诊疗人次的显著回升。以海吉亚为例，公司2021上半年就诊人次同比提升了67.13%，其中门诊人次同比提升了68.79%。 表1：海吉亚2019-2020年门诊人次及住院人次 1.2疫苗、新冠药等研发快速推进，为攻克疫情提供必要条件 奥密克戎新冠疫苗临床快速推进。目前在广泛接种的灭活疫苗方面，国内已有三款疫苗在香港进行临床试验，分别为国药集团、武汉生物制品研究所研发的BIBP-新型冠状病毒灭活疫苗(奥密克戎变异株)、WIBP-新型冠状病毒灭活疫苗(奥密克戎变异株)两款疫苗，以及科兴生物研发的克尔来福-Omicron株新冠病毒灭活疫苗(Vero细胞)，此外关于奥密克戎的mRNA疫苗和重组蛋白疫苗也在快速研发中。 图2：博鳌论坛：新冠灭活疫苗交流 国内新冠口服药数据优异，预计获批在即。目前君实生物口服新冠药VV116与PAXLOVID的头对头三期临床已经达到主要临床终点，并取得中位至持续临床恢复时间更短，达到统计学优效，因此我们预计将会快速获批，国内很快就迎来首个国产口服新冠药，初步预计定价在500元左右/疗程，有利于大规模配备。 图3：君实生物VV116达到临床终点的公告 冬奥会入境工作以及国内8个城市“10+7“入境隔离试点工作为国内疫情防控提供宝贵经验。冬奥会期间对运动员入境措施做出调整，入境人员可以选择隔离或每日核酸；此外，国务院联防联控机制于4月11日正式启动上海、广州、成都、大连、苏州、宁波、厦门和青岛8个城市的新冠疫情防控措施优化试点工作，试点城市对入境人员隔离管控措施、密接接触者隔离管控措施以及封控区和管控区的解封标准均做出相应放宽。目前冬奥会及8个试点城市在相关管控下均未发生疫情大面积扩散的情况，未来全国8个试点城市、上海、香港和冬奥会的经验教训将为未来防控策略的完善提供重要依据。 表2：试点城市管控措施调整对比 2肿瘤专科服务空间广阔，民营肿瘤专科大有所为 2.1我国肿瘤医疗服务市场供需缺口突出，肿瘤专科服务空间广阔 我国肿瘤医疗服务需求受到老龄化等因素的拉动不断提升，然而目前肿瘤服务资源存在严重不足的现象，且资源分配存在较大的地域性差异，一、二线城市供给相对充足，而三线及以下城市供给欠缺，大量肿瘤服务需求未得到满足。目前我国民营肿瘤医疗服务收入占比不及公立医院，但增速远高于公立医院相关收入增速；而考虑到公立医院扩增所面临的相关掣肘，我们认为未来民营肿瘤医疗服务增速将持续高于公立医院增速，民营肿瘤专科服务将面临广阔的增长空间。 需求端：肿瘤医疗服务需求不断提升，放疗服务需求增速高于肿瘤医疗服务整体增速 我国患癌人群基数大，且数量处于不断增长的态势。由于生活和工作压力越来越大，加上不健康的生活习惯，我国癌症发病数由2015年的约400万人增至2019年的约440万人，处于全球最高水平，根据弗若斯特沙利文数据显示，2025年我国癌症发病数预计将达到约510万。肿瘤医疗服务需求推动肿瘤医疗服务市场不断扩容，民营医院收入增速高于公立医院。根据弗若斯特沙利文数据显示，随着肿瘤医疗服务的需求不断提高，中国肿瘤医疗服务市场总收入由2015年的2331亿元增至2019年的3737亿元，年复合增速达到12.5%，预计2020年至2025年将按11.5%的年复合增速进一步增长，2025年预计达7100亿元，且2015年至2019年民营医院增速（23.7%）远高于公立医院（11.6%）。 图4：2015年至2025年癌症病例数（千人） 图5：2015年-2025年肿瘤医疗服务收入（十亿元） 三线及以下城市肿瘤服务市场占比最高。三线及其他城市肿瘤医院产生的收入由2015年的1293亿元增至2019年的2130亿元，年复合增速为13.3%，根据弗若斯特沙利文预测，这一数据将由2020年的2345亿元进一步增长至2025年的4153亿元，年复合增速将达到12.1%。 图6：我国一线、二线、三线及以下城市肿瘤医疗服务收入明细（十亿元人民币） 与整体肿瘤医疗服务市场相比，放疗治疗服务市场呈更快增长。放疗是最常见的肿瘤治疗方案之一，大约70%的肿瘤患者需要在疾病发展的不同阶段进行放疗。 肿瘤医院放疗治疗服务产生的收入由2015年的234亿元增至2019年的405亿元，年复合增速达到14.7%，根据弗若斯特沙利文预测，放疗服务市场将于2020年的452亿元进一步扩容至2025年的809亿元，年复合增速将达到12.4%。 图7：2015年至2025年我国放疗治疗服务收入（十亿元人民币） 供给端：我国肿瘤医疗资源紧缺，且存在地域分配不均的问题；放疗医疗资源尤为短缺 我国肿瘤医疗资源仍然供不应求。肿瘤医疗机构的病床使用率长期维持在过载水平。2018年，我国肿瘤专科医院的病床使用率达106.1%，在所有专科医院中最高。此外，我国肿瘤医疗资源还存在地域分布不均的问题，主要集中在一线城市及二线城市。2019年中国一线城市及二线城市每百万人口的放疗设备数量分别为4.9及3.4，而三线及其他城市则为2.4。此外，2018年，三线及其他城市每百万人口医院肿瘤科室的营运床位数目为147张，而二线城市为180张，一线城市为197张。 图8：2019年一线、二线、三线及以下城市每百万人口的放疗设备数（台） 图9：2018年一线、二线、三线及以下城市每百万人口肿科室运营床位数（床） 我国放疗医疗资源短缺，普及程度处于较低水平。2019年，我国每百万人口的放疗设备数目仅为2.7，而美国为14.4、瑞士为11.4、日本为9.5及澳洲为9.1。 因此，虽大约70%的患者需要接受化疗治疗，但截至2015年，中国仅有23%的肿瘤患者接受放疗，而美国接受化疗的患者占比则达到60%。 图10：2019年主要国家每百万人口的放疗设备数目 2.2肿瘤治疗属于刚性需求，具备及时性及长期性的特质 癌症的生存率与诊断及治疗时间高度相关，“早发现、早治疗”是关键。癌症的发展可分为三个阶段：1）原位阶段（癌症早期）；2）局部阶段；3）远端转移阶段（癌症晚期）。以我国前五的高发性癌症种类（肺癌、肝癌、胃癌、结直肠癌、乳腺癌）为例，癌症发展阶段处于局部阶段的患者5年生存率普遍高出发展阶段达到远端转移阶段40%左右。 图11：我国主要癌症确诊时中晚期占比 表3：我国前5大癌种不同阶段5年存活率对比 然而我国癌症早筛机制不完备，目前癌症确诊时，处于中晚期患者占比高，因此确诊后的治疗刻不容缓。由于我国癌症早筛预防机制不够完善，早筛发展仍处于早期阶段；以直肠癌为例，相比于美国超过60%的渗透率，我国直肠癌筛查渗透率不足20%。目前我国主要癌症确诊时，中晚期患者占比高达70%以上，因此，为提高患者5年期生存率，癌症确诊后及时治疗极具必要性。 图12：我国主要癌症确诊时中晚期占比 肿瘤是一种慢性病，其治疗具备长期性的特质，需要患者定期前往医院进行相关治疗。参照卫健委诊疗指南，以肺癌的化疗方案为例，一线化疗方案建议21天为一个周期，一般4~6个周期为一次治疗；而化疗周期是根据化疗药物毒副作用持续时间、人体恢复时间以及肿瘤倍增时间而设定的，人为打乱化疗的进度会大大降低治疗的效果，因此，除特殊情况外推迟化疗的行为并不可取。此外，进行相关肿瘤的治疗后，患者还需要进行长期的跟踪与随访。目前临床上使用手术、放疗、化疗等手段，均不能达到“无癌”的目的，因此手术治疗后、介入治疗后、服药一段时间后等都需要去医院进行复查，一方面是为了了解自身的病情，另一方面是为了了解上次治疗的效果，从而为下次治疗提供方向；其中，以肝癌为例，病灶切除术后5年肿瘤复发转移率高达40%～70%，这与术前可能已经存在微小播散灶或多中心发生有关，故所有患者术后需要接受密切随访。因此，无论是前期肿瘤的治疗，还是后期术后的复查、随访，都具备长期性以及刚需性的特质。 表4：我国五大癌种治疗指南 2.3政策确定性增强，肿瘤专科板块有望引来估值的修复 国常会明确支持社会办医，政策确定性增强。2022年3月16号卫健委相关调研文件进一步对市场情绪面造成影响，医疗服务指数大幅下跌；同日，国务