一次性陶瓷雾化芯技术解决方案亮相，多方位夯实雾化龙头地位

事件：公司发布一次性陶瓷雾化芯技术解决方案。5月27日英国伯明翰展会，思摩尔国际发布全球首个陶瓷芯一次性雾化解决方案——FEELMMAX，相较市场同类型棉芯产品拥有三大优势：1）更多口数：同等容量下口数至少提升25%；2）更好口感：搭载先进陶瓷微孔雾化技术，雾化粒子达纳米级，口感顺滑度提升30%以上；3）更高一致性：棉芯产品随抽吸口数增加，烟雾和口感降低，FEELMMAX搭载恒功率电控方案，叠加高稳定性陶瓷材质，口味及烟雾量稳定性达95%以上。 一次性小烟需求强劲，FEELMMAX有望快速贡献增量。根据Frost & Sullivan，2021年全球一次性小烟市场规模将达21.3亿美元，占电子雾化市场的22.7%，预计2021-2025年全球一次性小烟市场规模CAGR将超28%，需求强劲。 FEELMMAX完美解决棉芯产品痛点，叠加思摩尔规模&自动化优势（新产线落地后产能将达约50亿，自动化产线UPH达7200个标准雾化器/小时，远超行业水平），有望保持强市场竞争力的同时有效控制毛利水平。 开放式产品再升级，FEELAir落地在即。本次自主品牌VAPORESSO也于伦敦发布全新开放式棉芯技术解决方案COREX，在口感、寿命、防漏三方面实现全面提升 。搭载COREX的全透明可注液产品LUXEX以及超强防漏大烟雾套装GenPT60/80S也随之亮相，并且跨界与艺术家联名，实现品牌升级。此外，2022年1月发布的FEELMAIR也在展会中出现，预计已与大客户敲定合作，产品有望在韩国、日本、欧盟等不同市场快速上市。 研发为核，多元化产品保障中期成长。思摩尔国际持续推出领先市场的新技术、新产品，核心在于公司以研发为核，2021年研发支出6.7亿元（+59.7%），且规划2022年研发支出16.8亿元（超越过去六年总和）。截止2021年底，公司在全球已部署7家基础研究院，申请专利高达3408件（其中发明专利占比达46.1%），主要围绕陶瓷雾化芯技术，实现对核心技术阵地的全面封锁。凭借底层研发实力深厚，公司在国内有望率先推出领先且符合国标的新产品，与海外烟草龙头合作有望再次加强。作为全球雾化技术领军企业，未来一次性小烟、HNB、大麻雾化、医疗雾化、美容雾化等板块有望贡献增量。 投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为156.00、183.13、222.52亿元，同比增长13.4%、17.4%、21.5%，调整后净利润为40.22、51.24、63.05亿元，同比增长-26.1%、27.4%、23.0%，对应估值分别为22.1X、17.3X、14.1X。 维持“买入”评级。 风险提示：政策影响超预期，行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）