FY2022年度业绩点评报告：22财年主业全线盈利，预计各业务稳健增长

事件：公司发布2022财年业绩，2022财年收入716.18亿美元，同比上升17.9%； 毛利率同比上升0.7pct至16.8%，主要由于：1）PC产品结构改善；2）高毛利方案服务业务收入占比提升。得益于：1）毛利率上升；2）叠加基础设施方案业务税前扭亏为盈，净利润同比大幅上升72.3%至20.3亿美元，对应归母净利率2.8%，同比上升0.9pct。 2022财年PC业务产品结构继续优化，PC和智能设备（IDG）业务呈多元化增长：2022财年PC和智能设备业务收入623.1亿美元，同比上升18%，税前溢利率同比上升1.9pct至7.6%。分拆来看，PC业务收入同比上升15%，收入占PC和智能设备业务比重为81.6%，同比上升主要由于：1）混合办公趋于常态化驱动商用PC销量同比上升；2）高端细分产品工作站、Think X1、ThinkBook和游戏产品收入分别同比上升60%/31%/40%/37%，驱动PC业务ASP同比上升。鉴于：1）Windows11升级带动PC换机需求；2）“一家一PC”到“一人一PC”成为常态； 3）商用PC换机需求复苏，后疫情时代公司作为行业龙头，我们预计23财年PC出货量有望同比个位数上升、产品结构持续优化。非PC业务方面，收入同比上升26%，收入占PC和智能设备业务比重为18.4%。其中，智能手机业务收入同比上升39%，主要由于拉美、北美、欧洲市场份额提升。伴随份额提升，预计平板、智能手机出货量延续增长，开启多元化增长。 基础设施方案（ISG）业务产品竞争力持续加强，首次实现盈利：2022财年基础设施方案业务收入71.4亿美元，同比上升13%，其中云IT基础设施业务、企业IT基础设施业务收入分别同比上升20%、7%。盈利能力来看，税前盈利同比上升1.37亿美元至670.3万美元，为并购IBM X86服务器业务以来首个财年实现盈利。 伴随：1）公司不断补齐技术短板，涵盖主板设计、系统、存储等全栈式一体化解决方案的“ODM+”业务模式进入更多二线互联网厂商；2）叠加中小型企业数字化转型背景下IT支出回暖，预计23财年基础设施方案业务收入有望同比双位数增长，持续实现税前盈利。 高利润率方案服务（SSG）业务高速增长改善盈利能力：2022财年方案服务业务收入54.41亿美元，同比上升30%，其中支持服务、运维服务、项目类服务和解决方案收入分别同比上升23%/63%/28%；税前溢利同比上升40%至11.95亿美元，对应税前溢利率为22%。伴随支持服务渗透率提升，运维服务凭借完善服务闭环获取更多标案，以及数字化背景下智能解决方案项目增加，高利润率方案服务业务有望高速增长，从而改善盈利能力。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司持续加大研发投入，分别下调2023/24财年净利润预测约7%/6%至23.92亿/28.23亿美元，考虑到：1）基础设施方案业务实现税前盈利并有望持续，2）公司加速智能化转型驱动高利润率方案服务业务占比提升驱动业绩可持续增长，新增2024财年净利润预测为31.87亿美元。公司当前股价7.5港元对应23财年4.6倍P/E，我们预期公司业绩步入稳健增长轨道，估值仍具上修空间，但考虑到后疫情时代公司业绩增速高点已过，下调至“增持”评级。 风险提示：商用PC需求不及预期；基础设施方案业务下游需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表