全国稳住经济大盘电视电话会议点评：全力以赴稳住经济基本盘，保持经济运行在合理区间

证券研究报告 固定收益政策点评 全力以赴稳住经济基本盘，保持经济运行在合理区间 ——全国稳住经济大盘电视电话会议点评 [Table_Summary]  主要观点 确保二季度中国经济实现正增长。在全国稳住经济大盘电视电话会议中李克强总理分析了当前中国经济面临的国内外形势：3月份尤其是4月份以来，就业、工业生产等指标明显走低，困难在某些方面和一定程度上比2020年疫情严重冲击时还大。要全面贯彻新发展理念，高效统筹疫情防控和经济社会发展，坚定信心，迎难而上，把稳增长放在更加突出位置，着力保市场主体以保就业保民生，努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间。 适度提高宏观杠杆率，降息可期：一是短期资金面将继续维持宽松，二是加大结构性货币政策工具的使用：央行将2022年储备小微贷款支持工具的额度和支持比例增加一倍，推动国有大型银行今年新增普惠小微贷款投放1.6万亿元，实施好碳减排工具和支持煤炭清洁高效，利用科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款等结构性工具。三是引导金融机构加快已授信贷款的放款进度，加强交通、能源、水利等基础设施建设，增加1500亿民航应急贷款，支持民航业发行2000亿元的债券。四是适当提高宏观杠杆率。五是加强预期引导，避免信用塌方。 专项债发行前置，扩大有效投资。一是增值税留抵退税约2.64万亿元，将中小微企业、个体工商户和5个特困行业缓缴养老等三项社保费政策延至年底，缓缴3200亿元；二是加快地方政府专用债券发行使用；三是加大中小微企业舒困力度；四是财政提前发力，稳定宏观经济大盘。 保市场主体、稳就业。目前我国有1.58亿的市场主体个体，工商户超过1亿户，6月中下旬将有1000万大学生毕业。国务院通过实施6方面33项措施，促进消费恢复和扩大有效投资，着力稳定市场主体，稳就业。  投资建议 面对国内疫情反复和地缘政治冲突加剧，整体对经济运行冲击影响加大，二季度中国经济存在滑出合理区间的风险，因此政府采取一切有力措施，促进消费恢复和扩大有效投资，努力推动经济重回正轨，确保二季度中国经济实现正增长。其中央行通过存款利率市场化改革引导LPR下行，未来短端流动性依然宽松，随着长端收益率随着5Y LPR下行，债券收益率曲线陡峭化趋势将有所缓解，存单市场依然活跃，未来关注专项债发行进度加快带来的供给冲击，基本面修复也是困扰债市长端收益率进一步下行的关键，短端资金面依然宽松，债市无需悲观；长期经济基本面修复进度成为债市最大困扰。  风险提示 政策推动不及预期；法律和监管风险；全球经济政治格局变化不确定 [Table_Industry] 日期: 2022年05月26日 [Table_Author] 分析师: 郑嘉伟 Tel: E-mail: zhengjiawei@shzq.com SAC编号: S0870521110001 [Table_ReportInfo] 相关报告： 固定收益政策点评 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 确保二季度中国经济实现正增长................................................. 3 2 适度提高宏观杠杆率，降息可期................................................. 8 3 专项债发行前置，扩大有效投资................................................. 9 4 保市场主体、稳就业 ................................................................... 9 5 投资建议 ................................................................................... 10 6 风险提示 ................................................................................... 11 图 图 1工业增加值增速回落为负 ................................................ 3 图 2工业增加值环比增速大幅下降 ........................................ 3 图 3一季度发电量增速放缓(%) .............................................. 4 图 4三大门类工业增加值增速整体放缓(其中22年数据为三年复合增速，之前数据为两年复合; %) ........................... 5 图 5各主要行业工业增加值的三年复合增速（%） ............... 5 图 6社零增速大幅下滑(其中22年复合增速为三年复合，之前数据为两年复合) .......................................................... 6 图 7消费受疫情影响下滑明显(其中22年数据为三年复合增速，之前数据为两年复合; 下同; %) ................................ 6 图 8复合口径下网购消费持续下滑 ........................................ 6 图 9本月社零总额同比及复合增速三年对比(%) .................... 7 图 10本月网购较先前年份回落 (%) ....................................... 7 图 11餐饮收入比商品零售更易受到冲击(%).......................... 7 图 12复合口径下商品零售和餐饮收入双双下滑(%) .............. 7 图 13乡村社零同比增速略高于城镇(%) ................................. 7 图 14复合口径下的城镇与乡村消费 (%) ................................ 7 图 15失业率有所升高 ............................................................ 8 fXeWkVLWqRmN8O9R8OmOqQmOmOjMrRsPkPpNpQbRrRoRMYoNuMuOnOtP固定收益政策点评 请务必阅读尾页重要声明 3 事件：2022年5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议。中共中央政治局常委、国务院总理李克强作重要讲话， 3月尤其是4月份以来，一些经济指标明显走低，困难在某些方面和一定程度上比2020年疫情严重冲击时还大，要坚定信心，迎难而上，把稳增长放在更突出位置，着力保市场主体保就业保民生，保护经济韧性，努力确保二季度经济合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间。 1 确保二季度中国经济实现正增长 当前中国经济平稳运行面临严峻挑战，必须迎难而上，推动经济重回正轨。在全国稳住经济大盘电视电话会议中李克强总理分析了当前中国经济面临的国内外形势：3月份尤其是4月份以来，就业、工业生产等指标明显走低，困难在某些方面和一定程度上比2020年疫情严重冲击时还大。要全面贯彻新发展理念，高效统筹疫情防控和经济社会发展，坚定信心，迎难而上，把稳增长放在更加突出位置，着力保市场主体以保就业保民生，努力确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降，保持经济运行在合理区间。 供给端承压，新一轮疫情多发和俄乌冲突等超预期因素影响对工业生产短期造成较大冲击。4月规模以上工业增加值同比下降2.9%。比上月环比回落7.08个百分点，41个大类行业中超过56%的行业增加值同比增速下滑。其中，上游的煤炭开采和洗选业（+13.2%）、石油和天然气开采业（+7.2%）、有色金属冶炼和压延加工业（+1.4%）保持正增长；下游的汽车制造业（-31.8%）、通用设备制造业（-15.8%）、纺织业（-6.3%）、专用设备制造业（-5.5%）、副食品加工业（-0.1%）等均出现不同幅度下滑。分区域来看，长三角和东北地区经济下滑明显，其中，长三角地区规模以上工业增加值同比下降14.1%，东北地区规模以上工业增加值下降16.9%。分规模看，对小微企业冲击更为明显，规模以上小微型工业企业增加值同比下降3.4%，降幅及回落幅度分别较大中型企业高出0.7、1.7个百分点。电力生产也由增转降。4月发电同比下降4.3%，环比回落4.5个百分点。经济对地方财政也产生较大影响。 图 1工业增加值增速回落为负 图 2工业增加值环比增速大幅下降 固定收益政策点评 请务必阅读尾页重要声明 4 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 图 3一季度发电量增速放缓(%) 资料来源：Wind，上海证券研究所 -10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04工业增加值:当月同比%工业增加值:复合增速%-8.00-7.00-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04工业增加值:环比:季调%-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00产量:发电量:当月同比发电量：复合增速 固定收益政策点评 请务必阅读尾页重要声明 5 图 4三大门类工业增加值增速整体放缓(其中22年数据为三年复合增速，之前数据为两年复合; %) 资料来源：Wind，上海证券研究所 图 5各主要行业工业增加值的三年复合增速（%） 资料来源：Wind，上海证券研究所 需求端消费市场冲击较大。疫情点多面广频发，波及人数较多，居民外出购物、就餐减少，非生活必需类商品销售和餐饮业受到明显冲击。4月社会消费品零售总额同比下降11.1%，环比回落7.6个百分点，其中，商品零售下降9.7%，限额以上单位汽车类商品零售额同比下降31.6%，餐饮收入同比下降22.7%，限额以上住宿业客房收入下降超过30%。成为中国有统计消费以来，下降幅度最快的月份。新出口订单走低，进出口同比增速降至个位数，地产开发投资与销售增速双双回落，其中，房屋新开工面积同比下降26.3%；房屋竣工面积同比下降11.9%。房地产开发企业采矿业制造业电力、燃气及水的生产和供应业2022-044.263.383.902022-036.365.705.442021-126.095.736.652021-114.085.278.212021-104.744.977.492021-092.704.977.072021-082.055.756.052021-07-1.016.107.302021-061.206.888.512021-052.147.087.242021-041.747.625.132021-033.556.365.872020-125.257.356.45202