航空行业重大事项点评：国内客运航班阶段性运行补贴实施，航司再获纾困扶持

事件： 5月26日，《财政部、民航局发布关于阶段性实施国内客运航班运行财政补贴的通知》。我们摘录核心内容如下： 1）补贴启动条件:原则上当每周内日均国内客运航班量低于或等于4500班（保持安全运行最低飞行航班数）时，启动财政补贴。 2）补贴对象及范围:a）国内客运航班，不含港澳台航班。b）每周每条航段平均客座率未超过75%。c）航班实际收入无法覆盖变动成本。 3）补贴标准及期限：a）对国内客运航班实际收入扣减变动成本后的亏损额给予补贴，上限为每小时2.4万元。b）实施期限为2022年5月21日至2022年7月20日。 4）资金渠道和支付方式：补贴资金由中央和地方财政共同承担。其中，中央财政对东部、中部、西部地区分别补助65%、70%、80%。补贴资金由航班起飞港所在地财政部门拨付。 5）申报审核程序：每周结束后5个工作日内，符合条件的国内运输航空公司可向航班起飞港所在地财政部门申请前一周航班补贴，并提供执飞航段、班次、飞行时长（轮挡时间）、客座率、航班实际收入、变动成本等数据，以及相关证明材料。 点评： 1、民航再获纾困政策扶持，传递维持行业稳定的积极信号。 1）现金补贴政策落地，一方面一定航班量的托底可帮助行业维持在安全运行水平，并保障机组基本状态，另一方面则有助于缓解现金流压力。全行业4500的航班量相当于21年同期的36%，较19年同期接近4成水平，此前4月初行业最低单日执飞航班仅1800班左右。 2）差额补贴模式，托底变动成本。我们以北京-上海的航线进行测算，计算单小时全成本为4.3万元，单小时变动成本2.84万元，即补贴上限占单小时变动成本近85%（实际与测算或存出入）。而根据模型，长航线单位变动成本会更低，因此在补贴政策下，预计长航线在结构中的占比会提升。 2、近期政策端利好频发，还包括：a）国常会部署稳产业链供应链措施：增加1500亿元民航应急贷款，支持航空业发行2000亿元债券。有序增加国内国际客运航班，制定便利外企人员往来措施等。b）国内部分城市北京、厦门等地试点缩短入境隔离期限，为有序增加国际客班提供政策基础。 3、观察近期行业票价明显抬升。自5月21日执行该政策以来，据航班管家数据统计，平均机票价格开始攀升，5月21-25日，经济舱平均票价751元，同比提升15%，超过19年同期8%，5月25日行业平均票价799元，同比+31%，较19年提升20%。我们认为除了长航线比重增加外，总量控制下部分航线供需变化也会推动价格上行。 投资建议：持续推荐航空板块。我们认为行业属于典型困境反转框架下，具备周期价格强弹性。1）航空供给确信趋紧，静待需求复苏，推升价格弹性。 我们研究预测23-24年行业供给显著收缩，测算23相比较19年行业累计机队规模扩张介于12%-21.5%，属于极低增速，而截至目前，航司仍未有明确订单落地，考虑交付周期以及当前经营环境，或导致运力紧张进一步延续至2024年。需求一旦恢复，行业有望实现供需反转，从而实现强价格弹性。2）前述观察票价近期提升明显，鉴于样本时间尚短，我们建议持续关注，从中观测是否可视为未来价格弹性的预演。随着22夏秋新航季提价的陆续落地，国内前30大航线，已有20条提价5次及以上，我们预计一旦供需反转，本轮票价弹性将超以往。3）推荐节奏：大周期仍看好中国国航，近期建议尤其关注上海主基地航司春秋、吉祥、以及支线市场龙头华夏航空。 风险提示：疫情影响不确定性的风险；油价大幅上升风险；人民币贬值风险。 图表1北京-上海航线单程成本测算 图表2全行业经济舱平均票价 图表3国内前30大航线提价情况