互联网媒体行业重大事项点评：服务业商户纾困政策对互联网行业影响几何？

事项： 2月18号，发改委等多部委发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，其中针对餐饮业纾困扶持措施中指出“引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本。引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业，给予阶段性商户服务费优惠”，引起市场对美团乃至互联网行业政策风险的担心。 评论： 服务业领域纾困政策出台背景下，如何理解当前的互联网监管阶段？从政策对互联网行业的监管进程来看，我们认为经过反垄断调查、价格规制、互联网金融业务监管、数据算法监管、信息保护、未成年人保护、劳动者保障等一系列政策，当前针对互联网行业监管框架已基本形成，结合网信办1月29号的互联网企业健康持续发展座谈会内容，我们认为监管已有较明确的缓和信号。 本次《服务业领域恢复发展政策》的初衷是政策上帮扶受疫情影响较大的困难行业，涉及服务、餐饮、零售、旅游、交运、民航等多个行业的税收、贷款、租金减免等优惠政策，并不是政策端单独针对互联网行业的收费标准规定，也并不是政策再次趋严的信号，因此我们依旧对互联网行业监管缓解的趋势保持乐观。 下调商户服务费标准对美团的影响有多大？首先，基于我们对本纾困政策出台目的的判断和文件中“引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业给予阶段性商户服务费优惠”的声明，我们认为本政策对美团外卖服务费率的影响是短期（预估3~6个月）且区域性的（预计21年涉及到的中高风险地区在数百个，辐射商户占全国总商户比例有限），而并不是一刀切的对商户服务费进行永久性下调。其次，从经济角度估算美团佣金率的下调空间有多大？2021年五月份开始美团试行“透明化”费率模式，目前美团针对商户收取的佣金费拆分为6-7%的固定技术服务费和可选由平台配送产生的履约服务费（支付骑手的成本）。从长期看：6%~7%的技术服务费相比电商/打车平台的费率已处低位，从UE模型看1P模式下营业利润仅可基本打平甚至亏损，利润率微薄，因此长期下调费率概率小；从短期纾困期间来看：参考2020年3月份美团启动的“商户伙伴佣金返还计划”，对全国范围部分商户3%~5%佣金返还（非减免，可用于广告营销）对20Q1的佣金率影响在0.5pct左右，本次服务费优惠或对美团22年H1的佣金率和单均营业利润产生一定影响。 如何看待当前阶段互联网行业的投资机会？我们维持对互联网行业监管政策边际缓解的判断，认为接下来的2022年将进入监管框架完善后的监管常态化阶段，监管有法可依，监管不确定性降低。从主要互联网公司业绩来看：腾讯的游戏和广告业务受版号限制与宏观需求的因素预计上半年仍承受一定增速压力，下半年有望逐步转好；针对美团的纾困政策可能会对公司短期上半年的外卖业务利润率造成小幅影响，预计下半年随着宏观消费环境转好和疫情逐渐缓和，外卖及到店酒旅业务的业绩将持续向好；快手受益竞争格局缓和和组织架构调整后的效率提升，预计21Q4及22年费率和亏损收窄趋势仍可延续，推荐快手、腾讯、美团。 风险提示：疫情反复风险、消费复苏不及预期、政策监管影响持续风险。