稳中有进，积极寻找第二增长曲线

公司业绩稳增，持续高分红。2021 年公司实现营收 14.09 亿，同增 15.43%，实现归母净利润 6.8 亿，同增 18.23%，21 年经营活动产生的现金净额10.45 亿，同增 99%。公司拟派发现金股息每股 1.2 元（含税），派息率达 40%，近 3 年累计现金分红 5.74 亿，并实现了上市三年分红额度和占比连续稳定上升。2022Q1 公司实现营收 3.88 亿，同增 19.26%，实现归母净利润 1.72 亿，同增 6.06%，2022Q1 公司持续保持稳定增长。 智慧大屏稳步拓展，内容版权增长超预期。公司 IPTV 基础业务用户渗透率较高，行业市场及公司该业务均有放缓，互联网电视业务增速高于行业增速，精细化运营之下公司 OTT 业务仍有较大空间。公司版权业务保持高增，完成了从集成播控到制作、投资、集成与分销的全产业链布局。 1）IPTV 基础业务收入 7.35 亿，同增 4.77%，年末 IPTV 基础用户达 1958万户，同增 6.41%，对广东省固定宽带接入用户的渗透率为 45.77%；2）互联网视听收入 5.37 亿，同增 18.75%，其中广东 IPTV 增值收入 3.46亿，同增 17.33%，互联网电视收入 1.91 亿，同增 21.39%，公司云视听系列 APP 全国有效用户达 2.46 亿户，同增 17%，云视听小电视有效用户增幅近 50%；3）公司内容版权业务收入 1.18 亿元，同增 116.60%。 重视数字版权，积极产业投资，挖掘第二增长曲线。 公司持续推进在产业链上下游和跨行业的战略布局，通过直接投资或设立基金的方式，参股了数字版权、大数据和跨场景商业和内容服务商领域的公司。数字版权领域参投的公司是由国家广电总局广播电视科学研究院与中国国际电视总公司、华为等多家企业于 2021 年建立的寰宇信任（北京）技术有限公司，参与各方共同制定了数字版权管理 ChinaDRM 技术标准体系。 风险提示：内容版权业务拉低毛利率；IPTV 业务增长见顶；互联网电视用户拓展不及预期。 投资建议：公司 IPTV 和 OTT 主业保持稳定增长，其中互联网电视业务增长高于行业增速，2020 年公司布局内容版权业务卓有成效，2021 年实现翻倍增长。目前长视频流媒体用户增长见顶，大屏用户增长也趋于放缓，公司积极产业投资，探索数字版权等新赛道。考虑公司业绩增速略放缓，我们下调 22-23 年利润 6.35%/11.06%，新增 2024 年利润预测 9.35亿，预计公司 22-24 年利润增速 13%/11%/9.6%，EPS 为 3.32/3.69/4.05元，对应 PE 为 11/10/9X，我们依然看好智慧大屏的核心价值，但考虑行业增速放缓，公司处于关键战略转型期，暂下调公司评级至“增持”。 盈利预测和财务指标 公司业绩稳健，持续高分红。2021 年公司实现营收 14.09 亿，同增 15.43%，实现归母净利润 6.8 亿，同增 18.23%，其中 2021Q4 营收 3.94 亿，同增 25.94%，实现归母净利润 1.35 亿，同增 12.72%，经营活动产生的现金净额 10.45 亿元，同比增长 99%。公司拟派发现金股息每股 1.2 元（含税），派息率达到 40%，近 3 年累计现金分红 5.74 亿，并实现了上市三年分红额度和占比连续稳定上升。 2022Q1 公司实现营收 3.88 亿，同增 19.26%，实现归母净利润 1.72 亿，同增 6.06%。 2022Q1 持续保持稳定增长。 图 1：新媒股份营业收入及增速 图2：新媒股份单季营业收入及增速 图 3：新媒股份归母净利润及增速 图4：新媒股份单季归母净利润及增速 2021 年公司毛利率和净利率分别为 54.29%、48.14%，2022Q1 分别为 51.37%和44.23%，公司毛利率保持相对稳定，费用率下降，2021 销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率为 3.56%/4.77%/-2.82%/3.29% ， 2022Q1 分别为3.99%/5.74%/-3.24%/2.81%。 图 5：新媒股份毛利率、净利率变化情况 图6：新媒股份项费用率变化情况 智慧大屏稳步拓展，内容版权增长超预期 从公司核心主业看，公司 IPTV 业务用户渗透率较高，行业市场及公司 IPTV 均有放缓，而互联网电视业务增速高于行业增速，且用户渗透率低，精细化运营之下公司 OTT 业务仍有较大空间，此外公司版权业务保持高速增长，完成了从集成播控到制作、投资、集成与分销的全产业链布局，核心竞争力进一步加强。 1）2021 年公司 IPTV 基础业务收入 7.35 亿元，同增 4.77%。2021 年末，公司 IPTV基础业务有效用户达到 1958 万户，同增 6.41%，对广东省固定宽带接入用户的渗透率为 45.77%。从行业看，截至 2021 年末，全国 IPTV 总用户数达 3.49 亿户，比上年末净增 3336 万户，2021 年全国 IPTV 平台分成收入 161.76 亿元，同增 19.09% 2）2021 年公司互联网视听业务收入 5.37 亿元，同增 18.75%。其中广东 IPTV 增值业务收入 3.46 亿，同增 17.33%，“喜粤 TV”会员付费率和 ARPU 双增长，内容版权进一步丰富；其中互联网电视业务收入 1.91 亿元，同增 21.39%，2021 年底，公司云视听系列 APP 全国有效用户达到 2.46 亿户，同增 17%，其中云视听小电视有效用户同比增幅近 50%，成为互联网电视的一款明星产品。从行业看，2021 年末中国互联网电视（OTT）用户数达 10.83 亿。2021 年全国 OTT 集成服务业务收入 78.02 亿元，同增 9.73%。 3）2021 年公司内容版权业务收入 1.18 亿元，同比增长 116.60%。公司内容版权业务实现新突破，完成了从集成播控到制作、投资、集成与分销的产业链布局，将业务触角从需求端延伸到供给端。 重视数字版权，积极产业投资，挖掘第二增长曲线 公司持续推进在产业链上下游和跨行业的战略布局，通过直接投资或设立基金的方式，参股了数字版权保护信任管理中心——寰宇信任（北京）技术有限公司、国内大数据头部企业——北京中科闻歌科技股份有限公司、跨场景商业和内容服务商——深圳市易平方网络科技有限公司；此外，公司与康佳集团达成战略合作。 行业层面值得关注的是：国家广播电视总局广播电视科学研究院与中国国际电视总公司、华为等多家企业，于 2021 年建立寰宇信任（北京）技术有限公司，制定数字版权管理 ChinaDRM 技术标准体系。 风险提示：内容版权业务拉低毛利率；IPTV 业务增长已见顶；互联网电视用户拓展不及预期。 投资建议：公司 IPTV 和 OTT 主业保持稳定增长，其中互联网电视业务增长高于行业增速，2020 年公司布局内容版权业务卓有成效，2021 年实现翻倍增长。目前长视频流媒体用户增长见顶，大屏用户增长也趋于放缓，公司积极产业投资，探索数字版权等新赛道 。 考虑公司业绩增速略放缓 ， 我们下调 22-23 年利润6.35%/11.06%， 新增 2024 年利润预测 9.35 亿 ， 预计公司 22-24 年利润增速13%/11%/9.6%，EPS 为 3.32/3.69/4.05 元，对应 PE11/10/9X，我们依然看好智慧大屏的核心价值，但考虑行业增速放缓，公司处于关键战略转型期，暂下调公司评级至“增持”。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明