稳增长基建专题报告（三）：县域城镇基建投资怎么看？

稳增长基建发力是关键，县域城镇化建设是重要方向。 21年下半年以来，我国经济下行压力加大，叠加22年以来疫情多点爆发，经济稳增长诉求进一步加强。基建作为全年稳增长的重要抓手，其发力的必要性刻不容缓。对此今年5月中办、国务院办公厅发布《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，为全年基建发力指出了一个新的方向。《意见》提出，要促进县城产业配套设施、市政公用设施、公共服务设施和环境基础设施建设，并多次强调要推动县城补短板强弱项，重点指出了交通设施、水利设施、安置住房、园林建设四个大的基建发力方向。 打造多元融资渠道，确保县域城镇化建设顺利推进。 我国县域财政压力较大，一般公共预算收入对支出的覆盖率较低，叠加21 H2 以来土地市场成交低迷，政府性基金收入同比大幅下降，县域财政更为紧张。 为确保县域基建项目顺利推进，《意见》强调要打造多元化融资渠道，主要在财政支持、贷款支持、企业债券、基础设施REITs、引入社会资本等5个方面展开，包括对符合条件的项目给予中央预算内投资、地方政府专项债券支持； 支持符合条件的企业发行县城新型城镇化建设专项企业债；引导社会资金参与县城建设，规范推广PPP模式。 县城人口众多，城镇化率较低，基建补短板投资空间较大。 我国县和县级市占据了超过60%的全国人口，20年县城户籍人口城镇化率仅21.9%，城镇化建设仍有较大发展空间。13-20年县城市政固定资产投资CAGR仅0.2%，近年来县城城镇化建设相对城市明显放缓。对比城市数据，县城及下辖建制镇在交通设施、水利管网、园林建设、安置住房等方面存在明显短板，未来市政公共设施的提档升级和更新改造是补短板的重要内容。同时，本次《意见》也强调，要以县域为基本单元推进城乡融合发展，促进县城基础设施和公共服务向乡村延伸覆盖，预计后续在建制镇和乡村，也存在较大补短板需求。 预计县域城镇化建设将率先在长三角、珠三角和中西部都市圈发力。 《意见》提出分类引导县城发展，要在示范地区先行推动补短板强弱项工作，以此总结经验再在其他县城推广。发改委以发展基础、财政实力、政府债务为筛选条件，选择了120个县及县级市作为县城城镇化建设示范区。从结构上看，县占2/3、县级市数量占1/3；从分布上看，示范区集中分布于长三角地区、粤港澳大湾区、湖北、都市圈地区；从区位上看，81个示范区位于城市周边及都市圈范围，占总量的68%。预计县域城镇化建设将率先在长三角、珠三角和中西部都市圈发力。 预计21-25年县域重点建设方向投资规模近1.5万亿，重点关注相关公司。 我们预计县域交通设施、水利管网、园林建设和安置住房在21-25年分别对应的投资规模为9746亿、578亿、3226亿、770亿，合计投资规模近1.5万亿。 我们建议重点关注相关领域龙头公司。交通设施领域，受益于县域规划通过公路、铁路等交通设施强化对外联结，央国企将更具动力释放业绩，建议重点关注中国建筑、中国中铁、中国铁建，以及地方国企四川路桥，山东路桥、安徽建工等。水利管网领域，县域供水、燃气等管网的建设升级将拉动相关消费建材的需求，管材行业建议重点关注伟星新材、东宏股份等，防水、涂料关注东方雨虹、三棵树、科顺股份等。园林建设领域，受益于县域生态建设、环境修复需求的提升，建议重点关注东珠生态、绿茵生态等。安置住房领域，我们认为装配式装修有望受益，重点关注亚厦股份等。 风险提示：疫情扩散超预期，专项债到位不及预期，基建投资增速不及预期 投资主题 报告亮点 本文对中办、国务院办公厅发布《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》进行了深入解读，并指出了交通设施、水利设施、安置住房、园林建设四个县域城镇化建设的基建发力方向，并在这四个方向上分别和城市当前建设情况做出对比，并测算出在补短板背景下，县域重点建设方向未来五年的投资规模。 投资逻辑 21年下半年以来，我国经济下行压力加大，叠加22年以来疫情多点爆发，经济稳增长诉求进一步加强。基建作为全年稳增长的重要抓手，其发力的必要性刻不容缓。对此今年5月中办、国务院办公厅发布《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，为全年基建发力指出了一个新的方向。《意见》提出，要促进县城产业配套设施、市政公用设施、公共服务设施和环境基础设施建设，并多次强调要推动县城补短板强弱项，重点指出了交通设施、水利设施、安置住房、园林建设四个大的基建发力方向。 我国20年县城户籍人口城镇化率仅21.9%，城镇化建设仍有较大发展空间。 13-20年县城市政固定资产投资CAGR仅0.2%，近年来县城城镇化建设相对城市明显放缓。对比城市数据，县城及下辖建制镇在交通设施、水利管网、园林建设、安置住房等方面存在明显短板，未来市政公共设施的提档升级和更新改造是补短板的重要内容。 《意见》提出要在示范地区先行推动补短板强弱项工作，从分布上看，示范区集中分布于长三角地区、粤港澳大湾区、湖北、都市圈地区；从区位上看，81个示范区位于城市周边及都市圈范围，占总量的68%。预计县域城镇化建设将率先在长三角、珠三角和中西部都市圈发力。 我们预计县域交通设施、水利管网、园林建设和安置住房在21-25年分别对应的投资规模为9746亿、578亿、3226亿、770亿，合计投资规模近1.5万亿。我们建议重点关注相关领域龙头公司。交通设施领域，受益于县域规划通过公路、铁路等交通设施强化对外联结，央国企将更具动力释放业绩，我们建议重点关注中国建筑、中国中铁、中国铁建，以及地方国企四川路桥，山东路桥、安徽建工等。水利管网领域，县域供水、燃气等管网的建设升级将拉动相关消费建材的需求，管材行业建议重点关注伟星新材、东宏股份等，防水、涂料关注东方雨虹、三棵树、科顺股份等。园林建设领域，受益于县域生态建设、环境修复需求的提升，我们建议重点关注东珠生态、绿茵生态等。安置住房领域，我们认为装配式装修有望受益，重点关注亚厦股份等。 一、政策解读：县域城镇化建设是基建发力重要方向 （一）稳增长基建发力是关键，县域城镇化建设是重要方向 2021年下半年以来，我国经济下行压力加大，叠加2022年以来深圳、上海、北京等重点城市疫情多点爆发，经济“稳增长”压力进一步加剧。2022年政府工作报告强调面对新的经济下行压力，要把稳增长放在更加突出的位置，并提出全年国内生产总值增长目标5.5%左右；在最近的政治局会议上，再次强调要努力实现全年经济社会发展预期目标，发挥有效投资的关键作用，全面加强基础设施建设。 基建作为全年稳增长的重要抓手，其发力的必要性刻不容缓。传统基建比如交通、能源、水利等，新基建比如信息、科技、物流、智能电网等均为2022年基建的重要发力点。此外，2022年5月中办、国务院办公厅发布的《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》（以下简称《意见》），为全年基建发力指出了一个新的方向。 《意见》提出，要促进县城产业配套设施、市政公用设施、公共服务设施和环境基础设施建设，并多次强调要推动县城补短板强弱项，重点指出交通设施、水利设施、安置住房、园林建设四个县城基建发力方向。 图表1、《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》中关于基建的重要表述 图表2、县城城镇化建设重点基建方向 （二）打造多元融资渠道，确保县域城镇化项目顺利推进 我国县域财政压力较大，从县城和县级市的公共预算收支来看，2020年2087个县城、386个县级市一般公共预算支出分别为9.4万亿、2.4万亿，同期对应的一般公共预算收入分别为3.2万亿、1.1万亿，公共收入对支出的覆盖率分别仅33.5%、46.0%；叠加2021年下半年以来土地市场成交低迷，政府性基金收入同比大幅下降，县域财政紧张对基建项目的顺利推进形成一定制约。 融资渠道方面，2019年我国市政公用设施基建投资资金来源中，城市地方财政拨款和国内贷款分别占比28.9%、26.7%，相较之下县城占比分别仅23.8%、4.7%；城市自筹资金和其他资金分别占比24.9%、14.9%，相较之下县城占比分别高达38.9%、24.9%；可以看到县域财政的资金来源结构更差，融资渠道较窄，筹资能力较弱，对转移支付的依赖度更高。 在财政压力较大背景下，为确保县域基建项目顺利推进，《意见》强调打造多元化融资渠道，针对公益性项目，给予财政支持，具体对符合条件的项目给予中央预算内投资、地方政府专项债券支持；针对准公益性项目和经营性项目，给予贷款和企业债券等支持； 鼓励银行业金融机构特别是开发性政策性金融机构增加中长期贷款投放；支持符合条件的企业发行县城新型城镇化建设专项企业债券；引导社会资金参与县城建设，规范推广PPP模式；稳妥推进基建REITs试点。 图表3、县城和县级市一般公共预算收支 图表6、2019年城市市政公用设施基建投资来源 图表5、2019年县城市政公用设施基建投资来源 图表7、多元化资金支持确保城镇化建设顺利开展 二、投资方向：县域补短板投资空间较大，城市圈有望率先发力 （一）县城情况：人口占比仍大，城镇化率较低，城镇建设仍有较大空间 县和县级市占据了超过60%的全国人口，2020年县和县级市的总人口约为8.91亿，占全国总人口数量的63.1%。但结构来看，县户籍人口在2014年之后进入下滑期，占全国人口比重从2013年的51.3%左右下降至2020年的45.4%左右。县级市人口2013-2020年的CAGR约为0.26%，低于同期全国人口CAGR0.46%。2020年县的户籍人口城镇化率约为21.9%，低于45.4%的全国平均水平，在城镇化建设方面有较大发展空间。 经济方面，据中国城市统计年鉴和住建部数据，2020年县级市人均生产总值约为6.46万元人民币，略低于全国平均水平（7.09万元），县人均生产总值约为3.26万人民币，仅为县级市水平的一半左右。 图表8、县和县级市户籍人口占全国总人口情况（2020) 图表9、县户籍人口数量与城镇化率（2006-2020） （二）近年来县城城镇化建设有所放缓，补短板投资空间仍大 1、2013年以来县城城镇化建设明显放缓，基建补短板有望释放较大投资空间 从市政公用设施固定资产投资完成额来看，2013年以前县城与城市市政固定资产投资基本同步发展。2013年开始，县城和城市市政固定资产投资开始降速，2013-2020年城市和县城市政固定资产投资CAGR分别为2.5%、0.2%，可以看到相对城市，县城的城镇化建设明显放缓，形势更为严峻。 同时可以看到，我国县城市政固定资产投资占比全社会固定资产投资从2012年高点1.1%迅速下滑至2018年的0.5%。人均来看，2012年县城人均市政固定资产投资额占比城市人均水平的71.9%，为阶段性高点，之后持续下行，到2020年县城人均投资额占比城市降至54.9%，县城与城市的差距持续扩大。从建成区面积来看，2001-2012年县城基建发展较快，建成区总面积和平均面积均快速扩张，但2013年后增速开始明显放缓。 2020年以来，政府稳增长诉求增强，通过基建托底实现全年增长目标成为较优选项，政策层面对新型城镇化的关注开始明显上升。从固定资产投资额和建成区面积两方面来看，县城和城市市政基建都有一定程度的回暖。而本次《意见》的出台，明确提出了“到2025年，以县城为重要载体的城镇化建设取得重要进展”，放缓已久的县城城镇化建设有望迎来加速发展。 图表10、县城和城市市政公用设施固定资产投资额和YOY（2001-2020） 图表11、县城市政设施投资占比总固定资产投资 图表12、县城人均市政设施固定资产投资额占比城市 图表13、全国县城总建成区面积及同比 图表14、县城平均建成区面积及同比 2、至今为止县城道路桥梁投资规模最大，近年来市容环境卫生投资增速较快 回顾过往20年县城投资方向，市政基建投资额规模较大的是道路桥梁、园林绿化和排水三大领域。近年增速来看，市容环境卫生与排水等领域投资增速相对较高，2014-2020年市容环境卫生投资CAGR约18