商贸零售：社服零售2022Q1基金持仓分析

申万一级行业分类（2021版），对样本公司重新调整，中国中免从社服划入零售，同时新增美容护理板块。2022Q1社会服务板块基金重仓持股总市值为232.8亿元/环比-19.2%，持股市值占基金股票投资市值比为0.39%/环比-0.02pct，在31个行业中排名第25位；商贸零售板块重仓持股总市值为274.0亿元/环比-26.9%，持股市值占比为0.53%/环比-0.08pct，排第23位；美容护理板块重仓持股总市值为117.2亿元/环比+14.1%，持股市值占比为0.19%/环比+0.05pct，排第28位。 社服板块持仓分析：酒店、餐饮板块增持，景区板块个股表现分化。1）2022Q1基金重仓持股占比环比2021Q4提升标的：中公教育+0.06pct，科锐国际+1.25pct，首旅酒店+1.76pct，锦江酒店+0.64pct，君亭酒店+28.29pct，广州酒家+0.48pct，九毛九+3.71pct，中青旅+2.28pct，天目湖+1.08pct，银河娱乐+0.20。2）2022Q1环比2021Q4下降标的：宋城演艺-4.12pct，三特索道-0.24pct，福寿园-0.46pct。 零售板块持仓分析：培育钻石板块增持，必选消费、电商、免税均遭遇减持。2022Q1基金重仓持股占比环比2021Q4变动：1）必选消费：家家悦-0.30pct，红旗连锁+0.03pct；2）可选消费：百货板块鄂武商+2.92pct，王府井+2.88pct，重庆百货-3.79pct；黄金珠宝板块老凤祥-0.57pct，周大生-0.36pct；培育钻石板块力量钻石+7.51pct，中兵红箭+2.45pct；3）电商板块：苏宁易购+0.02pct，南极电商-0.17pct；4）免税板块：中国中免-1.3pct。 美容护理板块持仓分析：整体重仓持股市值占比提升。2022Q1基金重仓持股占比环比2021Q4变动：珀莱雅-0.41 pct，爱美客+8.99pct，朗姿股份+0.06pct，上海家化-2.82 pct，华熙生物+0.16pct，贝泰妮-15.00pct。 投资建议：当前时点，我们从四个维度梳理当下投资组合：1）餐饮旅游等线下消费组合：疫情以来中小单体酒店倒闭出清，利好酒店龙头，推荐连锁酒店龙头（锦江+华住+首旅），建议关注君亭酒店；国内疫情虽有短期反复，当随着管控向好，我们继续看好2022年国内游继续恢复改善，推荐休闲景区（中青旅、天目湖、宋城演艺）；2）免税龙头：短期受疫情影响线下经营有所承压，中长期政策引导消费回流逻辑不变，供给端持续改善，重点推荐免税龙头中国中免；3）医美+化妆品组合：化妆品功效化趋势不可逆转，医美赛道高景气，国产品牌产品力不断提升、渠道优化，继续推荐华熙生物+爱美客+珀莱雅，建议关注贝泰妮；4）培育钻石：需求端快速增长，推荐上游龙头公司。 风险提示：疫情影响超出预期风险，景区客流不及预期，酒店入住率不及预期，零售门店单店收入恢复不及预期，旅游出行意愿恢复不及预期，消 1.社服零售行业2022Q1整体板块基金持仓分析 根据申万一级行业分类（2021版），对样本公司重新调整，中国中免从社服划入零售，同时新增美容护理板块。我们对于2022Q1基金公司重点持仓进行分析，由于基金公司季报不公布全部持仓，仅公布其投资的前十大股票明细，因此季报基金持仓统计为不完全统计。 2022Q1社会服务板块基金重仓持股总市值为232.8亿元/环比-19.2%，持股市值占基金股票投资市值比为0.39%/环比-0.02pct，在31个行业中排名第25位；商贸零售板块重仓持股总市值为274.0亿元/环比-26.9%，持股市值占比为0.53%/环比-0.08pct，排第23位；美容护理板块重仓持股总市值为117.2亿元/环比+14.1%，持股市值占比为0.19%/环比+0.05pct，排第28位。 图1：申万31个一级行业持股市值占基金股票投资市值比(%) 2.社服零售行业2022Q1核心标的基金持仓分析 2.1.社服板块：酒店、餐饮板块增持，景区板块个股表现分化 社服板块：从核心标的的基金市值来看，相比2021Q4，增幅前三标的为九毛九（3.2亿元增至11.3亿元）、银河娱乐（865.4万元增至3.4亿元）、君亭酒店（320.6万元增至3.1亿元）；降幅前三分别为宋城演艺（33.7亿元降至18.6亿元）、锦江酒店（86.4亿元降至76.3亿元）、科锐国际（14.3亿元降至12.7亿元）。截止2022Q1，基金持有市值排名前三的零售板块标的分别为锦江酒店、首旅酒店、宋城演艺。 1）酒店：基金重仓持股占流通股比重均有提升。相较于2021Q4，首旅酒店重仓基金数增加17家，持股总量+1726.1万股，重仓持股占比环比+1.8pct，持仓市值+1.2亿元；锦江酒店重仓基金数增加20家，持股总量+583.6万股，重仓持股占比+0.6pct，持仓市值-10.2亿元； 君亭酒店重仓基金数增加22家，持股总量+570.1万股，重仓持股占比+28.3pct，持仓市值+3.0亿元。 2）餐饮：广州酒家、九毛九均得到增持，相较于2021Q4，九毛九重仓基金数增加7家，持股总量+5395.5万股，重仓持股占比环比+3.7pct，持仓市值+8.1亿元；广州酒家重仓持股占比+0.5pct。 3）景区：个股表现分化，相较于2021Q4，中青旅重仓基金数增加18家，持股总量+1648.3万股，重仓持股占比环比+2.3p Ct ，持仓市值+2.5亿元；天目湖重仓基金数增加7家，持股总量+201.2万股，重仓持股占比+1.1pct，持仓市值+0.4亿元；宋城演艺持股总量-9419.9万股，重仓持股占比-4.1pct，持仓市值-15.1亿元；三特索道重仓基金数增加2家，持股总量-32.6万股，重仓持股占比-0.2pct，持仓市值-382.0万元。 4）其他板块：相较于2021Q4，中公教育重仓持股占比+0.06pct，科锐国际重仓持股占比+1.3pct，银河娱乐重仓持股占比+0.2pct，福寿园重仓持股占比-0.5pct。 表1：社服板块重点标的2022Q1环比变动情况（单位：百分比） 图2：2022Q1社服板块公司基金重仓持股分析 2.2.零售板块：培育钻石板块增持，必选消费、电商、免税均遭遇减持 零售板块：从核心标的的基金市值来看，相比2021Q4，增幅前三标的为王府井（1.3亿元增至6.8亿元）、中兵红箭（14.4亿元增至19.8亿元）、力量钻石（2.3亿元增至5.8亿元）； 降幅前三分别为中国中免（311.8亿元降至193.0亿元）、重庆百货（4.3亿元降至0.3亿元）、家家悦（7.3亿元降至5.4亿元）。截止2022Q1，基金持有市值排名前三的零售板块标的分别为中国中免、中兵红箭、王府井。 1）必选消费：基金重仓持股总市值减少。2022Q1相较于2021Q4，家家悦重仓基金数减少2家，持股总量减少183.6万股，基金重仓持股占流通股比重环比-0.3pct，持仓市值减少1.9亿元；红旗连锁持股总量增加32.3万股，重仓持股占比+0.03pct，持仓市值减少286.0万元。 2）可选消费：力量钻石重仓持股占比大幅提升，黄金珠宝板块整体遭遇减持。2022Q1相较于2021Q4，①百货板块：鄂武商、王府井增持（鄂武商重仓基金数增加2家，持股总量+2241.6万股，重仓持股占比+2.9pct，持仓市值+2.2亿元；王府井重仓基金数增加5家，持股总量+2915.0万股，重仓持股占比+2.9pct，持仓市值+5.5亿元），重庆百货减持（重仓基金数减少1家，持股总量-1540.2万股，重仓持股占比-3.8pct，持仓市值-4.0亿元）；②黄金珠宝板块：减持显著，老凤祥、周大生重仓持股占比分别-0.6pct、-0.4pct；③培育钻石板块：力量钻石、中兵红箭增持（力量钻石重仓基金数增加17家，持股总量+113.3万股，重仓持股占比+7.5pct，持仓市值+3.5亿元；中兵红箭重仓基金数增加11家，持股总量+3406.5万股，重仓持股占比+2.5pct，持仓市值+5.4亿元）。 3）电商板块：苏宁易购小幅增持，南极电商遭遇减持。2022Q1相较于2021Q4，苏宁易购持股总量+140.6万股，重仓持股占比+0.02pct，持仓市值+453.8万元；南极电商持股总量-337.2万股，持仓占比-0.2pct，持仓市值-2843.5万元。 4）免税：中国中免遭遇减持，2022Q1相较于2021Q4，中国中免重仓基金数减少56家，持股总量减少2467.1万股，基金重仓持股占流通股比重环比-1.3pct，持仓市值减少118.8亿元。 表2：零售板块重点标的2022Q1环比变动情况（单位：百分比） 图3：2022Q1零售板块公司基金重仓持股分析 2.3.美容护理板块：整体重仓持股市值占比提升 美容护理板块：从核心标的的基金市值来看，相比2021Q4，增幅前三标的为爱美客（56.7亿元增至80.2亿元）、贝泰妮（23.7亿元增至26.6亿元）、华熙生物（6978.4万元增至7403.3万元）；降幅前三分别为上海家化（9.0亿元降至1.1亿元）、珀莱雅（9.2亿元降至6.8亿元）、朗姿股份（317.1万元降至580.1万元）。截止2022Q1，基金持有市值排名前三的美容护理板块标的分别为爱美客、贝泰妮、珀莱雅。 爱美客、华熙生物、朗姿股份增持，其中爱美客重仓基金数增加44家，持股总量+630.3万股，重仓持股占比+9.0pct，持仓市值+23.5亿元，华熙生物、朗姿股份重仓持股占比分别+0.2pct、+0.1pct；上海家化、贝泰尼重仓持股占比分别-2.8pct、-15.0pct。 表3：美容护理板块重点标的2022Q1环比变动情况（单位：百分比） 图4：2022Q1美容护理板块公司基金重仓持股分析 3.投资建议 我们为投资者从四个维度来梳理社服零售板块投资线索： 社服板块：①疫情复苏：短期国内疫情反复对社服之下除人服以外的各子版块冲击明显。中长期，中小单体酒店供给出清，行业连锁化率、龙头集中度提升逻辑不改；在疫情必将好转的前提下，我们认为出行、出游相关板块具有较高业绩弹性。推荐连锁酒店龙头（锦江+华住+首旅），建议关注君亭酒店、推荐休闲景区（中青旅、天目湖、宋城演艺）；②免税黄金时代：疫情催化下国家意志鼓励免税行业发展，海南政策利好频出、增加免税牌照利好蛋糕进一步做大，龙头凭借规模+供应链优势有望继续享受行业高增红利，推荐免税龙头中国中免。 零售板块：③培育钻石良性格局有望延续：使用场景不断拓展促使需求端快速增长，供给端受上游压机供应限制以及毛坯生产环节的高技术壁垒仍处于偏紧状态，头部公司与上游常年稳定的合作关系将优先获得压机供应，并具备技术能力，继续推荐培育钻石上游龙头公司。 美容护理板块：④医美美妆景气度较高：随着消费者对行业认知提升和消费升级，医美赛道高景气，且随着监管趋严背景下水货假货出清，进一步利好行货市场；化妆品行业迎来功效化趋势，国产品牌产品力不断提升、渠道优化，继续推荐华熙生物+爱美客+珀莱雅，建议关注贝泰妮。