食品饮料行业周报：疫情边际好转，看好复工复产后拐点向上

白酒：积极看好端午补偿性消费，稳增长下有望实现时间任务双过半。我们维持白酒的复苏推荐逻辑：1）宏观层面出台较为积极的稳增长政策；2）经济政策传导到地产链等中观层面；3）茅五批价开始止跌回升。前期市场担忧疫情冲击下居民消费力受损，边际来看，消费复苏的积极信号不断增多：1）近期5月LPR超预期调降15BP，后续宏观层面的稳增长政策值得期待，咬定全年5.5%增长不放松。2）端午节前，终端/渠道回款按计划进行，暂时没有酒厂调减全年计划，预计Q2回款端和报表端任务达成率较高；3）原箱茅台/普五批价本周上涨100元/持平，高端持续引领白酒行业的景气度，后续稳增长政策下价格周期有望继续得到延续。展望6月，随着疫情的逐步解封以及消费场景的回补，大众宴席和商务宴请等消费有望在端午期间得到较好补偿，次高端酒企业绩弹性有望在消费企稳后凸显。当前白酒估值回落到较为舒适区间，随着后续华东复工复产的有序推进，长三角一体化带动下徽酒和苏酒相对受益。在价位段上，预计商务宴请较为集中的次高端价位段将会得到弹性复苏，继续围绕业绩确定性+疫后复苏主线展开，重点关注高端酒、汾酒酒鬼等次高端、老酒主线、徽酒古井等等。 啤酒：复工复产即将迎来拐点，啤酒高端化势头延续。4-5月是啤酒传统旺季，上年同期受到雨水天气及华南疫情的冲击基数较低，22Q2预计在疫情逐步缓和下实现一定增长。从边际上来看，上海疫情即将迎来五月决战胜利，各地开始陆续实现复工复产，后续疫情冲击的量级将逐期减弱。展望5月，预计除上海外，其他地区啤酒销量增速有望实现回正。啤酒板块的估值已经回落至舒适区间，后续预计随着疫情防控措施的逐步放宽，餐饮等即饮渠道消费有望得到复苏，我们持续看好Q2旺季期间啤酒的动销表现。燕京啤酒近期公告，耿超就任公司董事长，积极看好公司管理层落定后的改革再出发。 软饮料：物流边际改善，营收有望稳健增长。疫情下软饮料消费场景受制约、物流发货受影响，但我们观察到当前各地物流已有边际改善。软饮料板块包材成本占比高，今年PET、铝等包材成本持续处于高位让行业内公司利润端普遍承压。但龙头中农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来营收稳健增长可期。 调味品：Q2板块增速有望修复，重点关注涪陵榨菜。行业角度来看，需求端受制于疫情反复，餐饮消费受损，家庭端在消费力下降和线上渗透（社区团购等）提升下出现消费降级；成本端预计全年大豆成本高位，其他农产品及包材辅料普遍难以回落。需求和成本双压奠定2022年弱复苏基调，22Q1业绩来看，海天、千禾、中炬业绩均表现出增长压力，全年业绩目标指引亦偏稳健。考虑到22Q1存在基数影响，22Q2基数回落后增速有望改善，我们对行业谨慎乐观，本轮疫情以华东为首，亦有改善趋势，22Q2行业有望恢复良性增长。后续仍需观疫情改善和成本走势，守望长期复苏。2022年榨菜成本回落锁定+疫情短期催化+战略放眼长期，涪陵榨菜短中长逻辑兼具，维持推荐。 乳制品：原奶价格较稳定，疫情下乳制品消费具备刚性。5月第二周生鲜乳平均价格4.16元/公斤，较前一周下降0.2%。疫情下各公司供应链受到一定扰动，但疫情不改居民对于乳制品等必须物资的需求量，乳制品消费意愿仍将保持。同时各家乳企将持续进行费用优化以及产品升级，2022年盈利能力向好。 速冻食品：C端需求仍旺，B端有待修复。疫情刺激下C端米面制品、预制菜品类需求旺盛，三全食品作为郑州市市场保供重点企业，满负荷生产保证供应，短期受到推动。预制菜品类消费持续走高，根据京东数据，安井酸菜鱼为2021年京东最受欢迎预制菜品TOP5，22Q1销量环比增长452%。当前B端餐饮需求受损，预期疫情防控政策放松后B端有望恢复。我们认为当前速冻行业竞争态势有所缓和，龙头公司优势显著，随着B端需求恢复稳健增长可期，且行业内多公司纷纷布局预制菜，贡献新增量。利润端Q1大豆、油脂等部分原材料成本仍有上升，但猪肉采购成本显著下降，叠加提价逐步传导后各公司盈利能力仍有提升空间。推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品。 休闲食品：短期疫情仍有干扰，期待疫后修复及提价红利逐步释放。Q1各公司受春节错位、疫情多发影响收入增速放缓、利润承压。短期来看疫情下各地封控政策对物流发货仍有干扰，但展望Q2及全年，板块迎来低基数，收入端板块内公司内部改革、在渠道碎片化下进行的多渠道扩张效果显现，疫情恢复后营收增长有保障，且当前渠道库存低位下物流恢复后或有补库需求刺激；利润端多家公司21年提价红利释放、原材料压力缓和后盈利能力修复可期。推荐成本可控、提价传导顺畅下利润确定性高的洽洽食品；全渠道拓展进行中、利润端高弹性的盐津铺子。 冷冻烘焙：销售边际改善，利润端成本压力借助提价消化。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长逻辑依然坚固，同时随着全国疫情逐步好转，销售随之回暖，企业具备优秀成长性。利润端棕榈油上涨趋势有所掉头，叠加提价，龙头利润端表现将有改善。推荐关注板块回调后机会。 投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒疫情下相对稳健，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/古井贡酒/洋河股份/今世缘/水井坊/口子窖等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重点关注重庆啤酒/青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒/珠江啤酒等。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。调味品板块：重点关注涪陵榨菜/海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。速冻食品板块：重点关注安井食品/三全食品等。卤制休闲板块：围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/绝味食品/周黑鸭/甘源食品/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.周度观点 白酒：积极看好端午补偿性消费，稳增长下有望实现时间任务双过半。我们维持白酒的复苏推荐逻辑：1）宏观层面出台较为积极的稳增长政策；2）经济政策传导到地产链等中观层面；3）茅五批价开始止跌回升。前期市场担忧疫情冲击下居民消费力受损，边际来看，消费复苏的积极信号不断增多：1）近期5月LPR超预期调降15BP，后续宏观层面的稳增长政策值得期待，咬定全年5.5%增长不放松。2）端午节前，终端/渠道回款按计划进行，暂时没有酒厂调减全年计划，预计Q2回款端和报表端任务达成率较高；3）原箱茅台/普五批价本周上涨100元/持平，高端持续引领白酒行业的景气度，后续稳增长政策下价格周期有望继续得到延续。展望6月，随着疫情的逐步解封以及消费场景的回补，大众宴席和商务宴请等消费有望在端午期间得到较好补偿，次高端酒企业绩弹性有望在消费企稳后凸显。当前白酒估值回落到较为舒适区间，随着后续华东复工复产的有序推进，长三角一体化带动下徽酒和苏酒相对受益。在价位段上，预计商务宴请较为集中的次高端价位段将会得到弹性复苏，继续围绕业绩确定性+疫后复苏主线展开，重点关注高端酒、汾酒酒鬼等次高端、老酒主线、徽酒古井等等。 啤酒：复工复产即将迎来拐点，啤酒高端化势头延续。4-5月是啤酒传统旺季，上年同期受到雨水天气及华南疫情的冲击基数较低，22Q2预计在疫情逐步缓和下实现一定增长。从边际上来看，上海疫情即将迎来五月决战胜利，各地开始陆续实现复工复产，后续疫情冲击的量级将逐期减弱。展望5月，预计除上海外，其他地区啤酒销量增速有望实现回正。啤酒板块的估值已经回落至舒适区间，后续预计随着疫情防控措施的逐步放宽，餐饮等即饮渠道消费有望得到复苏，我们持续看好Q2旺季期间啤酒的动销表现。燕京啤酒近期公告，耿超就任公司董事长，积极看好公司管理层落定后的改革再出发。 软饮料：物流边际改善，营收有望稳健增长。疫情下软饮料消费场景受制约、物流发货受影响，但我们观察到当前各地物流已有边际改善。软饮料板块包材成本占比高，今年PET、铝等包材成本持续处于高位让行业内公司利润端普遍承压。 但龙头中农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来营收稳健增长可期。 调味品：Q2板块增速有望修复，重点关注涪陵榨菜。行业角度来看，需求端受制于疫情反复，餐饮消费受损，家庭端在消费力下降和线上渗透（社区团购等）提升下出现消费降级；成本端预计全年大豆成本高位，其他农产品及包材辅料普遍难以回落。需求和成本双压奠定2022年弱复苏基调，22Q1业绩来看，海天、千禾、中炬业绩均表现出增长压力，全年业绩目标指引亦偏稳健。考虑到22Q1存在基数影响，22Q2基数回落后增速有望改善，我们对行业谨慎乐观，本轮疫情以华东为首，亦有改善趋势，22Q2行业有望恢复良性增长。后续仍需观疫情改善和成本走势，守望长期复苏。2022年榨菜成本回落锁定+疫情短期催化+战略放眼长期，涪陵榨菜短中长逻辑兼具，维持推荐。 乳制品：原奶价格较稳定，疫情下乳制品消费具备刚性。5月第二周生鲜乳平均价格4.16元/公斤，较前一周下降0.2%。疫情下各公司供应链受到一定扰动，但疫情不改居民对于乳制品等必须物资的需求量，乳制品消费意愿仍将保持。同时各家乳企将持续进行费用优化以及产品升级，2022年盈利能力向好。 速冻食品：C端需求仍旺，B端有待修复。疫情刺激下C端米面制品、预制菜品类需求旺盛，三全食品作为郑州市市场保供重点企业，满负荷生产保证供应，短期受到推动。预制菜品类消费持续走高，根据京东数据，安井酸菜鱼为2021年京东最受欢迎预制菜品TOP5，22Q1销量环比增长452%。当前B端餐饮需求受损，预期疫情防控政策放松后B端有望恢复。我们认为当前速冻行业竞争态势有所缓和，龙头公司优势显著，随着B端需求恢复稳健增长可期，且行业内多公司纷纷布局预制菜，贡献新增量。利润端Q1大豆、油脂等部分原材料成本仍有上升，但猪肉采购成本显著下降，叠加提价逐步传导后各公司盈利能力仍有提升空间。推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品。 休闲食品：短期疫情仍有干扰，期待疫后修复及提价红利逐步释放。Q1各公司受春节错位、疫情多发影响收入增速放缓、利润承压。短期来看疫情下各地封控政策对物流发货仍有干扰，但展望Q2及全年，板块迎来低基数，收入端板块内公司内部改革、在渠道碎片化下进行的多渠道扩张效果显现，疫情恢复后营收增长有保障，且当前渠道库存低位下物流恢复后或有补库需求刺激；利润端多家公司21年提价红利释放、原材料压力缓和后盈利能力修复可期。推荐成本可控、提价传导顺畅下利润确定性高的洽洽食品；全渠道拓展进行中、利润端高弹性的盐津铺子。 冷冻烘焙：销售边际改善，利润端成本压力借助提价消化。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长逻辑依然坚固，同时随着全国疫情逐步好转，销售随之回暖，企业具备优秀成长性。利润端棕榈油上涨趋势有所掉头，叠加提价，龙头利润端表现将有改善。推荐关注板块回调后机会。 投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒疫情下相对稳健，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/古井贡酒/洋河股份/今世缘/水井坊/口子窖等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重点关注重庆啤酒/青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒/珠江啤酒等。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。调味品板块：重点关注涪陵榨菜/海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。速冻食品板块：重点关注安井食品/三全食品等。卤制休闲板块：围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/绝味食品/周黑鸭/甘源食品/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等 2