食品饮料行业周报：疫情好转拐点或至，确定性与弹性向上

白酒：复工复产徐徐展开，白酒春江水暖鸭先知。本周白酒板块上涨3.68%，主要受益于疫情逐步好转及各地管制措施边际放松。4月15日茅台原箱/散瓶批价稳定在2800/2620元，相较上周小幅下降。现在疫情管制和大规模人员流动限制仍是压制白酒需求的主要原因，疫情从3月中延续至4月中，对白酒淡季销量的冲击相对较弱。我们边际来看，1）近期，上海、广州等8市成为疫情防控措施优化试点城市，上海当日新增确诊+无症状人数或开始出现拐点，长春市实现社会面清零目标等等，疫情积极好转的信号不断增多，预计白酒消费在端午小旺季得到充分修复，全年有望持续实现高增。2）江苏等各地开始要求恢复苏高速道口，之前大规模限制人员流动的措施在边际放松，后续在商务活动复苏中次高端业绩弹性相对较大。3）各大酒企一季报陆续披露，主流酒企预计继续实现快速增长，继续看好一季报行情。4）针对渠道库存问题，我们密集走访下来，当下正处于白酒淡季消化库存阶段，库存水平略低于往年同期水平。当前大部分白酒估值回落到较为舒适的区间，随着下周上海复工复产的有序推进，长三角一体化带动下徽酒和苏酒相对受益。在价位段上，我们预计商务宴请较为集中的次高端价位段将会得到提前复苏。 下周预计继续围绕高成长和疫情复苏主线展开，推荐关注贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、五粮液以及老酒主线标的。 啤酒：疫情复苏显著受益标的，啤酒高端化势头延续。本周啤酒板块上涨9.06%，主要受益于疫情逐步好转以及部分区域管控措施开始放松。4-5月是啤酒传统旺季，上年同期受到雨水天气及华南疫情的冲击基数较低，22Q2预计在疫情逐步缓和下实现较快的增长。前期疫情影响较为严重的地区主要集中在山东、吉林、上海等，陕西本周开始导入静态管控，预计青岛啤酒销量受到较大影响。从边际上来看，上海疫情开始迎来五月决战，各地开始陆续实现复工复产，后续疫情冲击的量级将逐期稍弱。一季度来看，我们预计华润啤酒销量仍保持个位数增长，青岛啤酒销量低个位数下滑，重啤啤酒销量双位数增长，燕京啤酒个位数增长。站在当下时点，啤酒板块的估值已经回落至舒适区间，后续预计随着疫情防控措施的逐步放宽，餐饮等即饮渠道消费有望得到复苏，我们持续看好Q2旺季期间啤酒动销的超预期。 调味品：年报一季报时点将至，重点关注榨菜弹性。展望2022年，疫情反复扰动，大豆等原材料价格或难回落，需求和成本的压力有待释放，但伴随渠道库存去化，叠加社区团购影响已走弱，行业有望呈现弱复苏。从目前年报披露情况来看，龙头海天业绩稳健，天味食品表现偏弱，涪陵榨菜2021年在高成本和弱需求等冲击下可谓平稳收官。结合近期跟踪来看，成本回落锁定+疫情短期催化+战略放眼长期，建议重点关注涪陵榨菜。（1）2022年涪陵榨菜成本端青菜头收购成本回落至800元/吨的正常水平，叠加提价因素加持，在公告2022年收入15%增速指引的基础上，2022年利润弹性较高；（2）短期疫情影响，家庭消费场景增加，发货和动销3月份环比改善显著；（3）2022年改变聚焦榨菜的思路，开启拓品类路线，同时推进渠道下沉和餐饮扩张，有望贡献收入增量。4月下旬将迎来调味品板块年报和一季报集中披露，Q1有疫情反复且成本高位，后续重点关注22Q1业绩情况。 乳制品：疫情对供应链短期扰动不改需求高景气度。疫情下各公司供应链受到一定扰动，但疫情不改居民对于乳制品等必须物资的需求量，乳制品消费意愿仍将保持。 各企业也在疫情下采取应对措施，蒙牛、光明、君乐宝等企业针对上海疫情开通社区团购路线，可以有效补足原有渠道销售缺口。 休闲食品：年报披露季已至，关注优质龙头业绩复苏。多地疫情反复影响终端消费，板块短期承压，但21Q3以来休闲食品板块公司为应对成本上行、渠道碎片化、终端消费疲软等压力，积极调整产品、渠道和费用投放并已取得初步成效。2021年报业绩披露期已至，洽洽食品业绩表现亮眼，盐津铺子Q4业绩表现较Q3环比显著改善，建议关注休闲食品龙头的业绩复苏情况。 冷冻烘焙：疫情短期承压，看好疫后修复。一季度受到疫情影响，商超等渠道经营受到压制，华东市场受损更为严重。本周板块出现一定反弹，我们重申板块的成长性，展望22年，各家供给端产能持续落地，销售将逐渐摆脱产能掣肘；产品端，立高南侨皆有新品储备；利润端产品提价能够对冲部分成本上涨的压力。 投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒疫情下相对稳健，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重点关注重庆啤酒/青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒/珠江啤酒等。调味品板块：重点关注涪陵榨菜/海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。休闲食品板块：仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/甘源食品/绝味食品/周黑鸭/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。特色酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份（逐季改善）/东鹏饮料（年报超预期）等。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.周度观点 白酒：复工复产徐徐展开，白酒春江水暖鸭先知。本周白酒板块上涨3.68%，主要受益于疫情逐步好转及各地管制措施边际放松。4月15日茅台原箱/散瓶批价稳定在2800/2620元，相较上周小幅下降。现在疫情管制和大规模人员流动限制仍是压制白酒需求的主要原因，疫情从3月中延续至4月中，对白酒淡季销量的冲击相对较弱。我们边际来看，1）近期，上海、广州等8市成为疫情防控措施优化试点城市，上海当日新增确诊+无症状人数或开始出现拐点，长春市实现社会面清零目标等等，疫情积极好转的信号不断增多，预计白酒消费在端午小旺季得到充分修复，全年有望持续实现高增。2）江苏等各地开始要求恢复苏高速道口，之前大规模限制人员流动的措施在边际放松，后续在商务活动复苏中次高端业绩弹性相对较大。3）各大酒企一季报陆续披露，主流酒企预计继续实现快速增长，继续看好一季报行情。4）针对渠道库存问题，我们密集走访下来，当下正处于白酒淡季消化库存阶段，库存水平略低于往年同期水平。当前大部分白酒估值回落到较为舒适的区间，随着下周上海复工复产的有序推进，长三角一体化带动下徽酒和苏酒相对受益。在价位段上，我们预计商务宴请较为集中的次高端价位段将会得到提前复苏。下周预计继续围绕高成长和疫情复苏主线展开，推荐关注贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、五粮液以及老酒主线标的。 啤酒：疫情复苏显著受益标的，啤酒高端化势头延续。本周啤酒板块上涨9.06%，主要受益于疫情逐步好转以及部分区域管控措施开始放松。4-5月是啤酒传统旺季，上年同期受到雨水天气及华南疫情的冲击基数较低，22Q2预计在疫情逐步缓和下实现较快的增长。前期疫情影响较为严重的地区主要集中在山东、吉林、上海等，陕西本周开始导入静态管控，预计青岛啤酒销量受到较大影响。从边际上来看，上海疫情开始迎来五月决战，各地开始陆续实现复工复产，后续疫情冲击的量级将逐期稍弱。一季度来看，我们预计华润啤酒销量仍保持个位数增长，青岛啤酒销量低个位数下滑，重啤啤酒销量双位数增长，燕京啤酒个位数增长。 站在当下时点，啤酒板块的估值已经回落至舒适区间，后续预计随着疫情防控措施的逐步放宽，餐饮等即饮渠道消费有望得到复苏，我们持续看好Q2旺季期间啤酒动销的超预期。 调味品：年报一季报时点将至，重点关注榨菜弹性。展望2022年，疫情反复扰动，大豆等原材料价格或难回落，需求和成本的压力有待释放，但伴随渠道库存去化，叠加社区团购影响已走弱，行业有望呈现弱复苏。从目前年报披露情况来看，龙头海天业绩稳健，天味食品表现偏弱，涪陵榨菜2021年在高成本和弱需求等冲击下可谓平稳收官。结合近期跟踪来看，成本回落锁定+疫情短期催化+战略放眼长期，建议重点关注涪陵榨菜。（1）2022年涪陵榨菜成本端青菜头收购成本回落至800元/吨的正常水平，叠加提价因素加持，在公告2022年收入15%增速指引的基础上，2022年利润弹性较高；（2）短期疫情影响，家庭消费场景增加，发货和动销3月份环比改善显著；（3）2022年改变聚焦榨菜的思路，开启拓品类路线，同时推进渠道下沉和餐饮扩张，有望贡献收入增量。4月下旬将迎来调味品板块年报和一季报集中披露，Q1有疫情反复且成本高位，后续重点关注22Q1业绩情况。 乳制品：疫情对供应链短期扰动不改需求高景气度。疫情下各公司供应链受到一定扰动，但疫情不改居民对于乳制品等必须物资的需求量，乳制品消费意愿仍将保持。各企业也在疫情下采取应对措施，蒙牛、光明、君乐宝等企业针对上海疫情开通社区团购路线，可以有效补足原有渠道销售缺口。 休闲食品：年报披露季已至，关注优质龙头业绩复苏。多地疫情反复影响终端消费，板块短期承压，但21Q3以来休闲食品板块公司为应对成本上行、渠道碎片化、终端消费疲软等压力，积极调整产品、渠道和费用投放并已取得初步成效。2021年报业绩披露期已至，洽洽食品业绩表现亮眼，盐津铺子Q4业绩表现较Q3环比显著改善，建议关注休闲食品龙头的业绩复苏情况。 冷冻烘焙：疫情短期承压，看好疫后修复。一季度受到疫情影响，商超等渠道经营受到压制，华东市场受损更为严重。本周板块出现一定反弹，我们重申板块的成长性，展望22年，各家供给端产能持续落地，销售将逐渐摆脱产能掣肘； 产品端，立高南侨皆有新品储备；利润端产品提价能够对冲部分成本上涨的压力。 投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒疫情下相对稳健，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重庆啤酒/青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒/珠江啤酒等。调味品板块：重点关注涪陵榨菜/海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。休闲食品板块：仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/甘源食品/绝味食品/周黑鸭/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。特色酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份（逐季改善）/东鹏饮料（年报超预期）等。 2.行情回顾 2.1.板块指数表现：本周食品饮料行业上涨4.40% 本周食品饮料板块跑赢沪深300指数5.39pct。本周沪深300下跌0.99%，食品饮料板块上涨4.40%，位居申万一级行业第1位。 图1：本周一级行业涨跌幅 图2：本周食品饮料子行业涨跌幅 本周食品饮料子行业多数上涨。其中，预加工食品（18.93%）板块上涨幅度最大，啤酒（9.06%）次之，软饮料（5.04%）、乳品（4.34%）、白酒（3.68%）等板块也有涨幅。 2.2.个股表现 本周饮料板块中，承德露露（+13.78%）涨幅最大，重庆啤酒（+13.77%）、皇台酒业（+13.14%）、ST威龙（+10.86%）、泸州老窖（+10.51%）涨幅居前； 维维股份（-13.78%）、*ST西发（-1.40%）、顺鑫农业（-0.52%）、金徽酒（-0.07%）跌幅相对居前。 本周食品板块中，惠发食品（+27.27%）涨幅最大，安井食品（+19.73%）、海欣食品（+19.34%）、双塔食品（+18.01%）、安记食品（+17.56%）涨幅居前； 华统股份（-10.17%）、金字火腿（-9.94%）、嘉必优（-7.75%）、ST科迪（-5.28%）、莲花健康（-3.94%）跌幅相对居前。 表1：本周饮料板块个股涨跌幅 表2：本周食品板块个股涨跌幅 2.3.估值情况