中小盘新股专题研究报告（2022年第7期）：中复神鹰、仁度生物、新特电气、宏德股份、军信环保、冠龙股份、铭利达

中泰证券中小盘研究团队针对创业板、科创板最新一周（2022.02.21-2022.02.27）获得证监会同首次公开发行股票注册的公司做相应梳理研究，推出每周的新股专题研究报告。本次周报涉及科创板2家和创业板5家待发行企业： 科创板： 中复神鹰(A21179.SH)：公司是一家专业从事碳纤维研发、生产和销售的国家高新技术企业，对外销售产品主要为碳纤维。公司碳纤维产能和产销量均处于国内领先水平。 公司2018-2020年主营业务收入年复合增长率为31.47%，2018年、2019年、2020年,公司实现净利润-2,447.99万元、2,615.11万元和8,523.18万元，2019年开始扭亏为盈并有持续增长，毛利率从2018年的11.33%提升到2020年的43.15%。公司将受益于国内碳纤维产品相关需求快速增长以及巨大的进口碳纤维替代空间，未来公司有望利用技术优势和先发优势在竞争中占得先机，获得进一步增长。 仁度生物(A21131.SH)：公司是一家聚焦于RNA分子诊断领域的生命科学企业，以RNA实时荧光恒温扩增(SAT)技术平台为基础，研发、生产和销售分子诊断试剂和设备一体化产品。公司主要产品包括分子诊断试剂和仪器两大类。其中，部分产品在生殖道领域分子诊断市场占有率第一，龙头优势显著。公司自主研发的全自动核酸检测分析系统(AutoSAT)也是首台国产随到随检的分子诊断流水线设备。目前，公司在售和在研产品都在国内具有较强的先发优势。公司营收增速较快，毛利率水平较高，盈利能力强。2018年-2020年营收年复合增长率达89.84%，2018-2020年，公司净利润分别为-3,205.12万元、373.92万元和6,137.65万元，2019年实现扭亏为盈，毛利率维持在行业平均水平。受益于人口老龄化、居民收入增长、门诊检查增多、精准医疗和医疗服务下沉化等趋势的带动下，国内分子诊断需求将不断增长，市场空间广阔，公司作为分子诊断领域领先企业有望率先获益。 创业板： 新特电气(A20356.SZ)：公司是领先的国产品牌变频用压器制造商，主要为客户提供为以变频用压器为核心的各式特种变压器、电抗器的研发、生产与销售及配套产品的销售服务。公司2017-2020年营收和净利润年复合增长率分别为18.13%和32.82%，远高于同行业可比公司平均水平。特种变压器行业有一定的市场需求，未来特种变压器研发投入持续增加，且募投项目将大幅提升公司的服务能力、增强核心竞争力，公司有望进一步提高自己的行业实力以及市场地位。 宏德股份(A20678.SZ)：公司专业从事高端装备关键铸件的研发、生产及销售，是国内外主要的关键铸件产品提供商之一。公司2017-2020年营收和净利润年复合增长率分别为14.10%和18.96%，远高于同行业可比公司平均水平。随着关键铸件的需求增大，募投项目推动增加产能，缓解公司产能瓶颈，有效提升公司生产线的装备水平和自动化、智能化水平，提高产品附加值，满足国内外市场需求，提升公司产品竞争力，进一步巩固和提高公司在高端装备关键铸件行业的市场地位。 军信环保(A20653.SZ)：公司一直聚焦于固体废弃物处理业务，致力于整合治污资源，提高污染物处理水平，促进城市循环经济发展和生态文明建设。公司2017-2020年营收和归母净利润的复合增长率分别为31.10%和34.19%，整体呈上涨趋势，经营情况稳定。随着城市人口增长和经济发展，预计生活垃圾和市政污泥处理需求还将继续增长，给公司长期发展提供了基础。募投项目的落地，公司生产与研发能力将得到提升，有利于公司进一步扩大业务规模，增强市场竞争力。 冠龙股份(A20602.SZ)：公司主要从事节水阀门的研发、设计、生产和销售，主要产品包括蝶阀、闸阀、控制阀、止回阀等阀门产品及其他配套产品，主要应用于城镇给排水、水利和工业等下游领域。国家政策大力支持节水技术和产品的发展，为节水阀门相关产业的发展提供了良好的政策环境。2017-2020年,公司营收CAGR为17.70%,归母净利年复合增长率为1.30%，随着募投项目的推进，有助于提升公司产品业务规模，满足下游市场需求，从而提高公司持续经营能力和竞争力。 铭利达(A20722.SZ)：公司专业从事精密结构件及模具的设计、研发、生产及销售，以产品研发、模具设计和工艺设计与创新为核心，以精密压铸、精密注塑、型材加工和五金冲压技术为基础，为国内外优质客户提供多类型、一站式的精密结构件产品。精密结构件下游行业光伏、安防、汽车、消费电子等产业蓬勃发展，带来精密结构件市场需求持续稳定增长 。2017-2020年公司营收以及归母净利年复合增长率分别为27.20%与88.19%，均显著高于行业平均水平的7.37%与-3.87%。募集项目的投产对公司现有精密结构件制造业务的有效延伸，公司将配臵先进的生产线、扩大产能、提升公司精密结构件生产制造的竞争力。 风险提示：1）相应公司仍存在因特殊事件导致最终未能上市的风险；2）研究梳理仅基于相应公司招股说明书（注册稿）等公开资料，不能充分反映公司最新状况。 科创板 中复神鹰(A21137.SH) 行业及概念标签：碳纤维 公司沿革 公司成立于2006年，注册地位于连云港市经济开发区。公司是一家专业从事碳纤维研发、生产和销售的国家高新技术企业，对外销售产品主要为碳纤维。截至2021年12月24日，中联投持有股份占比37.3%，为公司控股股东 ； 中国建材集团通过中联投 、 中国复材合计控制中复神鹰64.42%的股权，为实际控制人。 产品与行业地位 公司深耕碳纤维多年，核心技术及产销量处国内领先水平。公司经过十几年研发，突破了超大容量聚合、干喷湿纺纺丝、快速均质预氧化碳化等碳纤维生产全流程核心技术工艺，建成了国内首条具有自主知识产权的千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线。公司产品广泛应用在航空航天、风电叶片、体育休闲、压力容器、碳/碳复合材料、交通建设等领域。公司依靠核心技术开展业务经营，主营业务收入均来自于碳纤维销售，2018至2020年间核心技术产品收入占比均在99%左右。由于干喷湿纺工艺技术难度较大，目前世界上仅少量企业掌握该生产技术并形成成熟的碳纤维产品，国内绝大部分碳纤维制造企业仍以湿法碳纤维产品为主。公司的主力的T700级、T800级碳纤维产品主要力学性能与国际同类产品相当，目前处于国内碳纤维领域的技术领先水平。公司2020年碳纤维产量3,777.21吨，占国内总碳纤维产量的比例达20.98%，排名国内碳纤维产量第二位； 2020年国内销量3,625.28吨，市场占有率达7.43%。产能及产销量水平均居于国内碳纤维企业前列。 主要竞争优势 1）技术研发优势。公司突破多项碳纤维核心技术，核心团队研发能力强。 公司经过十多年自主研发，已突破超大容量聚合、干喷湿纺纺丝、快速均质预氧化碳化、碳纤维表面处理和上浆剂等核心技术工艺，在国内率先实现了干喷湿纺碳纤维的关键技术突破，建成了国内首条具有自主知识产权的千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线。截至2021年12月24日，公司已取得26项发明专利、33项实用新型专利。公司核心技术团队成员包括多名江苏省有突出贡献的中青年专家，多名入选国家重点人才计划成员，部分成员享受国务院特殊津贴，研发优势突出，团队在多个核心技术方面取得了一系列重要研究成果，形成了具有自主技术设计、工艺技术的核心技术，成功打破了国外技术封锁，实现了质量稳定的碳纤维批量供应。 2）规模优势。公司产能产量居国内前列，规模优势明显。截至2021年6月30日，公司产能为5,500/吨年，2018年-2020年平均产能利用率达90%以上，2021年H1产能利用率为82.05%，产能及产量均处于国内碳纤维生产企业前列，已累计向市场提供碳纤维超过2万吨。公司全资子公司神鹰西宁实施的“西宁年产10,000吨高性能碳纤维及配套原丝项目”预计2022年3月能够完全投产，该项目将进一步提高公司原丝及碳化生产效率。 显著的规模优势将进一步帮助公司拓展产品应用领域以及获取市场份额增量。 3）产品优势。公司碳纤维产品在品质、种类和成本上有较大优势。公司目前所有产线均生产干喷湿纺碳纤维，品质与国际同类产品相当；产品型号涵盖了高强型、高强中模型、高强高模性等不同类型，能够满足下游不同领域的市场需求。同时，干喷湿纺工艺纺丝速度快、碳化时间短、生产效率高，相比于湿法工艺在高性能小丝束碳纤维生产方面具有一定成本优势，兼具高性能和低成本特点，而高产能高产量也进一步通过规模化生产优势降低了产品成本。 成长动力 1）国内碳纤维需求高速增长。受风电叶片需求快速拉动，国内碳纤维产品供不应求。2020年，我国碳纤维需求达4.88万吨，较2019年增长达29%。其中主要原因是由于全球风电叶片对碳纤维需求大幅增长，同时国际风电叶片代工由欧洲转向国内，导致国内该领域的碳纤维需求带动上升。 2020年国内风电叶片领域碳纤维需求量为2.00万吨，占国内需求总量的41%，较2019年的1.38万吨增长45%。预计未来两年内风电领域的碳纤维应用占比将继续提升，公司风电相关碳纤维产品预计获得进一步增长。 2）碳纤维国产替代空间巨大。国内碳纤维市场中进口碳纤维占比远超国产碳纤维，国产替代有望迎来机遇期。2020年国产碳纤维供给量为1.84万吨，占国内需求的比重仅为38%。受疫情和日本、美国政策管控等因素影响，碳纤维进口难度加大，碳纤维进口量出现较大缺口，而受制于国内碳纤维整体技术水平与日本、美国的差距，国内出现碳纤维供应不足的现象。 在此背景下，公司有望利用自身产品优势和规模优势，把握机遇，在加速进口替代的竞争中占得先机。 财务状况 公司营收快速增长，盈利能力较强。公司2018-2020年主营业务收入年复合增长率为31.47%，2018年 、2019年、2020年,公司实现净利润-2,447.99万元、2,615.11万元和8,523.18万元，2019年开始扭亏为盈并有持续增长，呈逐年上升趋势主要原因是近年来国内下游客户对碳纤维的需求持续增长，碳纤维及其复合材料应用领域快速拓展，带动公司相关产品的销售数量和销售单价不断提高。公司毛利率水平提高较快，从2018年的11.33%到2020年的43.15%，主要受益于该产品的销售单价上升和单位成本下降。2020年，公司流动比率、速动比率有所下降，资产负债率有所上升，主要原因是随着西宁万吨碳纤维项目的建设，公司资本支出和流动性压力有所增加。2021年6月末，公司流动比率、速动比率与上年年末相比保持稳定。2021年6月末，公司资产负债率为63.94%，随着西宁项目建设的推进，银行借款规模的增加，预期公司资产负债率将进一步提高。本次补充流动资金的募集资金到位后将有效降低公司对债务融资的依赖，降低财务杠杆，优化资本结构，增强公司抗风险能力和盈利能力。 风险因素 1）原材料和能源价格波动风险。公司碳纤维生产的主要原材料和能源包括丙烯腈、天然气、电力、蒸汽等。丙烯腈为石油化工产品，市场价格受国际石油价格波动影响较大。公司直接材料成本占主营业务成本的比例较大，原材料采购价格的波动对公司主营业务成本和盈利能力具有较大影响，如果未来公司主要原材料和能源价格大幅上升，可能会对公司经营业绩产生不利影响。 2）市场竞争加剧风险。当前国内碳纤维市场竞争格局仍然以国外进口碳纤维为主，2020年国内碳纤维市场中进口碳纤维销量占比为62.30%，受疫情和进口国相关政策影响，国内市场进口碳纤维占比有所下降，国内相关企业扩产意愿强烈。如果未来碳纤维的进口供给和国产供给大幅提升，导致国内碳纤维市场竞争加剧，可能会对公司的市场地位、业务发展及盈利能力造成不利影响。 盈利预测与估值 目前无市场一致盈利预期。公司有望受益于风电需求加速增长，碳/碳复合材料需求高速增长，以及国内碳纤维产品国产替代加速获得进一步增长。 图表1:中复神鹰2020年主营收入分解 图表2:中复神鹰2018-2020年营运