社会服务行业周报：欧美酒旅持续恢复，新增关注复星旅文

周观点及投资建议 周观点：欧美酒旅复苏强势，出行旺季到来尤其看好高端度假。2H21以来欧美酒店业整体呈向上恢复态势、入住需求受疫情反复影响回落幅度明显变小，其中美国RevPAR已于3月超过19年同期，欧洲法国修复更为领先。3月北美、欧洲国际航线RPK分别恢复至2019年同期65.7%、61.5%，环比+8.1pct、+8.5pct，从截至5月第1周出行强度跟踪看，欧美主要国家交通枢纽客流持续高于前两年同期，预计今年海外酒旅市场持续恢复趋势较明确。疫后呈K型复苏特征，参考洲际酒店数据，预计高端休闲度假需求恢复更快、弹性更大。建议关注：1）复星旅游文化，Club Med营业额1Q22恢复至2019年同期84.5%，截至4/16上、下半年预定量已恢复至2019年92.9%、103.0%，直营比例高+阳光型度假村占比高，预计随着夏季海滨度假旺季来临，加上直营模式高弹性，Club Med业绩有望持续上修；三亚亚特兰蒂斯具备奢侈品级体验，国内疫情好转后叠加离岛免税政策和海岛旅游资源，经营有望快速反弹。2）享受欧洲疫情恢复对冲国内承压的锦江酒店、华住集团，其中锦江酒店海外收入占比更高（20%+），且境外酒店主要集中于欧洲恢复更领先的法国。 海外总结系列二：酒店：轻资产化继续推进，业绩弹性持续释放。1）精选国际营收与净利润双增，1Q22公司高端/中端/经济型酒店关店较多导致整体规模缩减。2）希尔顿酒店顺利扭亏为盈，美国市场经营恢复更快，公司进一步推进轻资产化进程。3）凯悦酒店在美国酒店业复苏趋势良好与收购业务加持下营收已超疫情前水平；净亏损0.7亿美元，同比减亏76.0%；21年完成对ALG的收购，加速轻资产转型。餐饮：达美乐比萨国际市场先行恢复，成本上行压力显著。达美乐1Q22营收同比+2.8%，国际市场同店表现优异、新店扩张速度稳定；净利润同比-22.8%，主因原材料成本及劳动力成本上升叠加美国市场同店销售额下降；数字化转型战略推进，助力公司业绩提升。 投资建议：疫情波动下，短期内餐饮建议关注供应链完备、锁定早餐刚需、团餐业务发展快的巴比食品，未来受益线下需求回暖且自身标准化程度高、处于扩张期的九毛九；酒店关注海外出行强势恢复的投资机会，建议关注复星旅文、锦江酒店、华住集团-S。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2022/5/16~2022/5/20）沪深300、恒生指数分别涨2.2%、涨4.1%、社会服务（申万）涨1.3%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别涨0.7%、涨4.3%，酒店A股、港股指数分别跌1.9%、涨4.4%。 行业新闻：1）麦当劳宣布撤离俄罗斯市场，已开始出售在俄业务。2）中国邮政、同仁堂、李宁纷纷入局咖啡赛道，万达、中国铁路跨界新茶饮。3）海伦司推出新模式越启川夜市。 重点公司公告：锦江酒店董事变更。 风险提示 疫情反复，终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。 1、周观点：欧美酒旅复苏强势，出行旺季到来尤其看好高端度假 1.1、欧美出行消费持续复苏，受疫情波动影响明显减弱 美国：OCC受疫情波动影响回落幅度较小，RevPAR已恢复至疫情前水平。4Q21开始Omicron造成美国新冠确诊病例攀升，但在常态化管控下酒店经营指标下滑幅度较小（2022年1月RevPAR仍有2019年同期86.6%）、出行消费复苏势头未被打断。2022年3月，美国酒店OCC上升至19年同期93.6%、ADR为2019年同期110.5%，叠加之下RevPAR为103.3%、已超过疫情前水平。 图表1：美国酒店RevPAR已超过疫情前同期水平 欧洲：OCC恢复波幅明显减小，其中法国修复更领先。欧洲酒店业恢复强度低于美国，但受疫情反复影响的波幅也在减小。2021年8月~2022年1月德国入住率相比2019年的恢复度下降36pct、低于2020年8月~2020年12月反复期间的49pct，法国为19pct、较2020年8月~11月期间43pct的下滑幅度明显缩小。2022年3月，法国、德国酒店OCC已恢复至2019年同期的92%、63%。 图表2：欧洲酒店入住率仍因Omicron出现下滑，但降幅明显小于过去 从航线恢复看，欧洲、北美PRK较2019年恢复程度领先。全球航线PRK（每公里乘客收入）整体呈恢复态势，2022年3月全球全部航线、国际航线分别恢复至2019年的61.1%、49.9%，全部航线中欧洲（87.6%）、北美（63.5%）、拉美（79.1%）领先，国际航线中中东（68.1%）、北美（65.7%）、欧洲（61.5%）恢复领先，综合来看欧美航线恢复相对较好。 图表3：分地区全部航线PRK恢复情况（%2019） 图表4：分地区国际航线PRK恢复情况（%2019） 从海外周度出行指数跟踪看，2022年初至2022年5月第1周（2022W19）欧美主要国家交通枢纽客流强度基本高于前两年同期，反映海外出行仍维持持续恢复态势。 图表5：法国交通枢纽出行指数（更新至2022W19） 图表6：德国交通枢纽出行指数（更新至2022W19） 图表7：美国交通枢纽出行指数（更新至2022W19） 图表8：英国交通枢纽出行指数（更新至2022W19） 1.2、复苏中高端度假尤为收益，新增关注复星旅游文化 从洲际酒店数据看，疫后高端度假需求或恢复更快。随着海外疫情对出行影响趋于缓和，从洲际酒店数据看，自2021年1月以来，休闲度假相关收入恢复（较2019年）持续快于商务相关收入，2021年全年度假相关收入较2019年增长10.0%，而商务相关收入尚未恢复至2019年水平。 图表9：疫后洲际酒店休闲度假收入恢复快于商务收入 受益于海外出行恢复，复星旅文旗下ClubMed度假村及酒店1Q22表现亮眼。ClubMed2H21以来持续恢复，根据公司公告，1Q21营业额（不变汇率记，后同）约33.7亿元/+506.4%、恢复至2019年同期的约84.5%，容纳能力同增139.1%、 恢复至2019年同期83.0%，全球OCC约62.1%/+25.2pct、恢复至2019年同期88.0%，平均美日床位价格1724.7元/+61.5%、较1Q19增长19.5%。得益于需求恢复、增值定价策略及成本节约措施，公司预计1Q22 Club Med净利润同比大幅扭亏，且恢复至2019年同期大部分水平。从2019~2021年数据看，ClubMed40%~45%销售额来自法国、15%~25%来自美洲，预计将持续受益美国、欧洲（尤其是法国）需求恢复。 ClubMed直营比例高+阳光型度假村占比高，截至4月中旬预定量已基本恢复至19年同期，预计夏季旅游旺季到来后业绩弹性将持续释放。截至2021年底，公司共在全球运营64家ClubMed，其中41家为阳光型、52家为租赁或管理，预计1H22容纳能力中四五星级占比将上升至95.3%。 根据公司公告，截至2022/4/16，ClubMed1H22全球预定量同增385.6%、恢复至2019年同期（2019/4/16时1H19的预定量）92.9%，2H22全球预定量同增47.3%、且较2019年同期增长3.0%。我们预计随着夏季海滨度假旺季来临，加上直营模式弹性更高，ClubMed业绩有望进一步上修。 图表11：ClubMed度假村类型（截至2022年末） 图表10：1Q22 Club Med营业额恢复至19年同期84.5% 图表12：1Q22 Club Med床位入住率恢复至19年同期图表13：1Q22 Club Med平均每日床位价格高于19年88% 图表14：Club Med经营利润及经调整EBITDA 三亚亚特兰蒂斯奢侈品级体验具备稀缺性，国内疫情好转后将显著受益海南离岛免税及高端度假需求反弹。1Q22三亚亚特兰蒂斯之营业额约3.8亿元/-1.6%、接待游客约110万人次/-7.0%，其中1~2月营业额约3.6亿元/+44.3%，3月受Omicron爆发导致全国性旅行限制收紧、客流下降影响营业额同比下降87.0%。1Q22三亚亚特兰蒂斯ADR约2854元/+17.0%，OCC为62.6%/-11.6pct，叠加后RevPAR 1787元/-1.3%。我们认为三亚亚特兰蒂斯占据海棠湾黄金地段，拥有国内最大天然海水水族馆之一、超过5000平米娱乐空间，且IP运营能力强，如与泡泡玛特合作、开拓美人鱼潜水运动、丰富新零售品牌及中免体验店，超高端服务体验拥有奢侈品级定价能力。此外，叠加海南独特旅游资源和离岛免税政策发力，预计下半年国内疫情好转后有望迎来快速反弹。 图表15：三亚亚特兰蒂斯销售额及增速 图表16：三亚亚特兰蒂斯经营指标变化 投资建议：2H21以来欧美酒店业整体呈向上恢复态势、入住需求受疫情反复影响回落幅度明显变小，其中美国RevPAR已于2022年3月超过2019年同期，欧洲法国修复更为领先。3月北美、欧洲国际航线PRK分别恢复至2019年同期65.7%、61.5%，环比+8.1pct、+8.5pct，截至5月第1周出行强度跟踪看，欧美主要国家交通枢纽客流持续高于前两年同期，预计今年海外酒旅市场持续恢复趋势较明确。参考洲际酒店数据，结合疫后K型复苏特征，预计高端休闲度假需求恢复更快、弹性更大。建议关注：1）复星旅游文化，ClubMed营业额1Q22恢复至2019年同期84.5%，截至4/16上、下半年预定量已恢复至2019年92.9%、103.0%，直营比例高+阳光型度假村占比高，预计随着夏季海滨度假旺季来临，加上直营模式高弹性，ClubMed业绩有望持续上修；三亚亚特兰蒂斯具备奢侈品级体验，国内疫情好转后叠加离岛免税政策和海岛旅游资源，经营有望快速反弹。2）享受欧洲疫情恢复对冲国内承压的锦江酒店、华住集团，其中锦江酒店海外收入占比更高（20%+），且境外酒店主要集中于欧洲恢复更领先的法国。 2、海外总结专题二：海外持续恢复，1Q22业绩提升显著 2.1、酒店：轻资产化继续推进，业绩弹性持续释放 精选国际：中高端及经济型酒店恢复较好，1Q22营收与净利润双增 中高端及经济型酒店RevPAR恢复已超疫情前同期水平。1Q22公司OCC同比提升5.7pct，较1Q19下降4.9pct；ADR同比上涨21.3%，较1Q19上涨9.9%；叠加推动RevPAR同增36.0%，较1Q19相比上涨0.5%。分档次来看，高端型酒店如坎布里亚酒店套房（Cambria Hotel & suites）RevPAR同比上涨84.3%，较1Q19相比仍下滑11.2%；中高端酒店如凯富酒店（Comfort Inn）RevPAR同比上涨39.8%，较1Q19增长8.3%； 中端型酒店如斯利普酒店（Sleep）RevPAR同比上涨37.6%，较1Q19仍下滑2.0%；经济型酒店如伍德斯普林酒店（WoodSpring Suites）RevPAR同比上涨23.2%，相比2019年同期水平增长21.5%。公司ADR水平超越疫情前同期水平，推动RevPAR进一步修复，其中中高端及经济型酒店RevPAR已超越1Q19水平。 图表17：精选国际坎布里亚酒店套房核心经营指标变化 图表18：精选国际凯富酒店核心经营指标变化 图表19：精选国际斯利普酒店核心经营指标变化 图表20：精选国际伍德斯普林酒店核心经营指标变化 图表21：精选国际整体核心经营指标变化 主打中端及经济型酒店，整体酒店数有所缩减。分档次来看，公司1Q22美国市场高端/中高端/中端/经济型/其他酒店数量分别为262/1662/2159/1623/188家，中端及经济型酒店占比达到美国市场总店数的64.2%，公司旗下中端酒店品牌包括斯利普酒店（Sleep）、凯亭酒店（Quality） 等 ， 经济型酒店品牌包括伍德斯普林酒店（WoodSpringSuites）、路德威（Rodeway）等。截至2022年3月31日，公司拥有酒店6996家，与2021年末相比净减少了34家，筹建酒店数量为903家，包含房