一站式科学服务领军者

上游科研试剂行业处于快速成长期，看好平台型服务商发展模式。国内上游科研试剂产业正处于最好的时代：1）随着加大创新研发投入已成为产业长期健康稳定发展的共识，科研试剂作为创新研发的基本工具，正享受下游需求快速增长带来的红利，2020年中国投入研究与试验发展经费2.4万亿元，比上年增长10.2%，一站式科研试剂平台型服务商在快速崛起；2）受疫情影响，产业链自主可控趋势加强，上游科研试剂国产替代正在进行。 我们认为平台型服务商前期可通过代理+自研形成产品矩阵优势后，快速绑定客户，并培养客户使用习惯，再基于稳定的客户基础，公司进行横向拓展时，可快速切入新的细分领域，且获客成本相对较低，同时业务领域的拓展也将正向传导到客户使用体验，形成良好的双向正反馈。 公司为国内平台型服务商龙头之一，自主品牌收入占比较高，具备长期投资价值。1）公司通过自有产品+代理产品，截止2021年销售产品SKU超过350万，产品矩阵极为丰富，业务领域涉及科研试剂、实验室仪器、实验耗材等多个领域；2）作为国内领先科研试剂综合服务商，公司通过自建专业化、智能化仓储管理物流体系，以及高效的信息化管理系统，提升客户购买体验，客户粘性不断加强；3）持续加大自主品牌建设，部分自有产品技术水平达到国外领先标准，同时投入生物试剂研发和品牌（Adamas life）建立，近几年自主产品（包括实验室建设及科研信息化服务）收入占比超过50%。 产业链上下游不断布局，长期成长天花板持续打开，未来3年收入端复合增速有望超35%。公司多方面布局已较为清晰：1）在产业链端：不断横向和纵向拓展，公司近两年加快产业链整合，从上游生产制造端到科研试剂品类、科研仪器都进行了业务外延拓展。在生产制造端，通过收购投资原料供应商、OEM厂商和自建产业化研发平台；此外，还投资了实验仪器、检测等标的，横向扩张了业务领域；在试剂领域也极大程度提升公司产能，实现科研试剂原料生产的自主可控，为今后进军工业端奠定基础；2）在产品品类端：不断丰富产品矩阵，一方面加强自主研发，另一方面通过在生物医药、分析检测等领域持续导入第三方品牌，并与进口品牌加强合作，SKU数量实现快速增长；3）在仓储物流端：公司目前已经初步建立起全国总仓、区域中心仓、城市服务仓及客户前置仓完备仓储物流系统，已实现23个城市的本地仓储和自送服务。我们预计，随着公司布局业务领域不断拓展，公司业务收入天花板将不断打开，2021-2024年收入符合增速有望超过35%。 发布定增方案，未来逐步向赛默飞看齐。2022年初公司发布定增方案，计划建设“科学服务研发转化功能型平台”，将针对工艺路线进行放大规模化生产及生产工艺改进等，研发内容涵盖质谱仪、色谱仪等高端仪器设备及部件以及特种血清、培养基等高端生物试剂，并深耕尖端科学研究所需的生物试剂等高端试剂、高端仪器的研发及产业化，着力解决高端科研试剂、精密仪器设备高度依赖进口、本土制造能力薄弱的问题。我们认为从“科学服务研发转化功能型平台”定位来看，公司将向化学试剂、生物试剂、高端科研仪器等发展，一站式科研服务综合服务商将越来越全面，未来将逐步赛默飞看齐。 盈利预测。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.0/2.9/4.1亿元，对应增速39.4%/44.9%/41.9%，对应当前市值PE为56/38/27倍。公司作为国内领先的科研试剂综合服务商，目前正在产业链上下游快速拓展，同时在智能化仓储物流方面也在加大布局，公司长期成长天花板不断打开，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；业务拓展不及预期的风险；区域拓展不及预期的风险。 股票数据 1.国内一站式科学服务领域的领先企业 1.1.公司发展历程介绍 公司成立于2007年10月，通过自主研发、品牌运营、品牌代理、集成打包服务等方式为生物医药、新材料、新能源、化工化学、精细化工、食品日化、分析检测等领域的实验室提供全方位的综合服务，已形成高端试剂、通用试剂、分析试剂、特种化学品、安防耗材、仪器仪表、实验室建设、科研软件等八大产品线。 在创立和运营多个自主品牌外，公司整合全球数百个知名科学服务品牌，利用旗下电商平台，为科研工作者和质量控制人员提供一站式实验室产品与配套服务。 图1：公司发展历程 公司股权架构稳定，公司实际控制人是谢应波、张庆、张维燕、许峰源、张华、王靖宇，6人签署了一致行动人协议书，谢应波、张庆、许峰源、张华、王靖宇共持有股份30.97%。 图2：公司股权架构图（截止2022年一季度） 公司管理团队成员具备跨领域的知识结构和丰富的实践经验，涵盖了化学化工研发、贸易销售、仪器研发、供应链、管理信息化及财务管理等背景。核心技术团队具有丰富的研究以及企业管理经验，多人拥有信息化产品运营经历，具备将电商平台与内部业务流程融为一体的信息化平台管理能力。 表1：公司核心人员简介姓名职位 研发方面，公司研发部门架构分为创新研究院、科研试剂产品部、特种试剂产品部、仪器耗材产品部、科研信息化产品部、实验室设计与建设等六个部门，分工明确，结构清晰。 表2：研发部门架构 1.2.业绩稳健高增长，自主品牌贡献主要利润 2013-2021年，公司营业收入从1.33亿增长至21.64亿元，年复合增长率为41.7%，归母净利润从0.08亿元增长至1.43亿元，年复合增长率为43.29%。 2022Q1，公司营收和归母净利润分别达到5.82亿元和0.19亿，同比增长41.87%和25.55%。 图3：2013-2022Q1营业收入及增速 图4：2013-2022Q1归母净利润及增速 2017-2021年，公司自主品牌产品及服务（包括实验室建设）分别实现营收3.40、5.00、6.07、7.43和11.39亿元，占营收的51.20%、53.99%、53.08%、53.64%和52.66%。自主品牌产品及服务中，特种化学品为公司主要营收来源，2017-2021年占比均超50%，另外自主产品高端试剂占比不断提升。 分产品线看，2021年公司的科研试剂产品线收入同比增长70.7%，特种化学品收入同比增长53.1%，科研仪器及耗材收入同比增长60.9%，实验室建设及科研信息化服务收入同比下降19.1%。 图5：自主/第三方产品营业收入占比 图6：自主品牌产品及服务中分业务营收占比 公司深耕国内市场，华东地区营收占比最高，华北、华南和西南地区收入持续增加。公司在华东地区起家，因此华东地区覆盖度较高，2017-2021年华东地区收入占比均超过70%。华东区域作为公司的传统优势区域，公司积极开拓新客户和挖掘老客户合作范围，优势销售区域进一步加强，2021年华东地区销售收入增长51.24%，确保了公司增长的基础，华北和华中地区实现了翻倍以上的增长。 华北、西南和华南区域已完成仓储配送体系的建设，随着区域服务能力得到提升，预计未来有望实现快速增长。 图7：中国大陆营收地区分布 近5年来，公司毛利率维持在20%以上，公司净利率呈上升趋势，2021年净利率达到6.6%。2019-2021公司销售费用率总体呈下降趋势，主要系公司业务规模扩大，销售情况逐步稳定所致。 图8：2014-2021年公司利润率变化情况 图9：2017-2021年公司三费变化情况 自主品牌产品毛利率和高端试剂毛利率较高。公司产品种类丰富，不同产品的毛利率差异较大。2013-2021年，公司整体业务毛利率在23%上下浮动；从细分产品看，自主品牌高端试剂业务毛利率较高，2017-2021年分别为63.5%，63.6%，65.9%，56.0%和54.2%，显著高于公司整体毛利率，特种化学品和第三方产品毛利率相对较低。 图10：自主品牌和第三方品牌毛利率变化情况 图11：自主品牌分业务毛利率变化情况 1.3.研发投入持续增长，运营效率不断优化 研发投入方面，自2014年起公司研发费用逐年增加，近三年研发费用占营收之比稳定在3.5%左右，2021年研发费用达到0.87亿元。公司研发人员数量逐年上升，2021年研发人员达为300人，占公司总体员工数量的30.67%。 图12：2013-2021年公司研发费用情况 图13：2019-2021年公司研发人员数量和占比情况 近几年，公司不断优化运营效率，各项运营能力比率表现稳定，固定资产周转率维持在较高水平，上升趋势显著。由于产品种类不断丰富，同时为提升客户体验，采用积极的备货策略，整体存货规模较大，但依托于公司良好的存货管理，存货周转率保持在较高水平。在应收账款周转率方面，公司低于同行业可比公司，主要由于公司营业收入规模较大且保持稳定增长，同时主要客户为行业内之知名企业、高校等，信用等级较高，公司对主要客户均提供账期。 图14：2017-2021年公司各项营运指标情况 图15：2021年可比公司营运能力对比情况 2.自主品牌不断强化，打造千亿科学服务市场 科学服务相关公司主要销售产品包括科研试剂、高端耗材、实验仪器、智能设备、科研信息化、特种化学品，同时通过相关专业技术服务，帮助客户解决从常规的测试到复杂的研发项目中所遇到的各种挑战，下游客户包括科研院所、工业客户、质检部门等。 图16：科学服务行业介绍 2.1.市场规模持续扩张，平台型综合服务商优势明显 全球及国内研发经费稳定增长，科学服务市场规模扩大趋势明显，随着政府、企业和科研机构研发经费的持续增长，全球科学服务行业市场规模也持续扩大，根据德国默克公司2021年官网提供的投资者交流材料数据显示，预计全球整个生命科学服务市场空间为1700-1800亿欧元，并且预计未来5年仍能够保持5%-6%的稳定增长。2013-2020年中国科研经费投入年复合增长率达到10.9%，带动对研究与试验用品需求增加，科学服务行业市场容量进一步扩大。 图17：2014-2018年全球研发经费变化情况 图18：2012-2017年全球科学服务市场规模变化 图19：2013-2020年全国研究与试验发展（R&D）经费支出及增速 由于行业具有产品领域广、种类多，生产技术复杂多样，客户需求多样化，产品和服务需要与客户需求匹配等特点，走兼并收购、规模化发展道路成为业内趋势，致使行业集中度上升。美国、欧洲等发达国家或地区起步早，经费投入足，技术先进，相关行业发展已基本成熟，市场竞争较为平稳，诞生了一批具有世界影响力的平台型综合服务商，业务涵盖科学服务各领域。 表3：知名公司基本情况 以赛默飞为例，通过不断并购，产品组合逐步扩大，已发展成为全球领先的平台型科学综合服务公司，能够为客户提供一整套包括高端分析仪器、实验室装备、软件、服务、耗材和试剂在内的实验室综合解决方案，产品间协同效应不断扩大，公司规模效应显著增强，叠加2021年新冠相关业务的增量，2021年赛默飞营业收入达到392.1亿美元，同比增长22%。 表4：赛默飞公司部分并购事件介绍 整体来看，国内科研试剂企业在生产工艺技术水平上同发达国家还存在一定差距，部分产品仍依赖进口，尤其在科研用仪器设备领域，国内市场大多依赖进口品牌，本土市场仍由国际品牌主导。在实验耗材领域，全球规模制造商数量不多，主要集中在美国及欧洲，亚洲及其他发展中国家的制造商由于未掌握关键技术和工艺及无法获得相关的生产设备，大部分制造商产品质量无法达到国际标准。 表5：国内外科研试剂技术水平差异 2.2.公司产品矩阵完整，自主品牌营收毛利占比均超50% 公司聚焦于科研创新的“实验室场景”，主要以科研试剂（高端化学试剂、通用试剂）、特种化学品、科研仪器及耗材和实验室建设及科研信息化服务四大产品体系对外实现销售。 图20：公司业务示意图 科学服务行业产品种类繁多，单一企业完成自主研发生产所有产品难度较大、成本较高。因此，整合第三方产品以丰富产品线，全面覆盖各类型产品，满足下游客户需求具有强烈现实意义。在产品端，近几年公司SKU数量快速提升，2021年上半年公司销售的产品SKU超过145万个，2021年底