2017年大丰收，OLED量产、LCD扩产驱动未来业绩高增长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 京东方A（000725） 证券研究报告 2018年01月27日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.28元 目标价格 8.43元 基本数据 A股总股本(百万股) 33,862.29 流通A股股本(百万股) 33,860.50 A股总市值(百万元) 212,655.15 流通A股市值(百万元) 212,643.91 每股净资产(元) 2.41 资产负债率(%) 56.15 一年内最高/最低(元) 6.77/3.07 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 张健 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010002 zjian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《京东方A-公司点评:职业经理人试点，激励机制优化，有利于公司长期发展》 2018-01-14 2 《京东方A-季报点评:业绩符合预期，推荐！》 2017-10-30 3 《京东方A-公司点评:柔性OLED屏幕量产，卡位OLED替 代 风 口 》 2017-10-27 股价走势 2017年大丰收，OLED量产、LCD扩产驱动未来业绩高增长 事件：公司公告，预计2017年全年实现归母净利润75-78亿元，同比298%-314%。基本符合市场预期。 点评： DSH战略推行、产品结构优化、新应用拓展、行业高景气驱动业绩高增长 公司2017年实现75-78亿归母净利润，同比298%-314%，基本符合市场预期。公司业绩全年超高增长，我们判断主要原因：（1）公司推行DSH（显示器件/智慧系统/智慧健康）事业战略布局，LCD产品结构持续优化，新业务领域进展顺利；（2）LCD市占率保持较高水平，车载、医疗等新应用拓展顺利；（3）提升LCD高附加值尺寸的出货比重，公司整体盈利能力稳定在较高水平；（4）2017年上半年LCD处于较高行业景气度，公司经营业绩大幅提升。 2018年LCD行业供需格局平稳，长期看好公司引领大尺寸LCD国产转移 2018年LCD供给平衡：（1）供给端，2018新增的产能主要是在京东方10.5代线、中电熊猫8.6代线和咸阳彩虹8.6代线，由于产能投放时间和良率提升的因素，我们预计2018年全球LCD实际有效供给增加7-8%；（2）需求端，2018年全球tv市场55/65吋持续放量驱动平均尺寸继续提升，同时世界杯等赛事将驱动TV销量好转，预计2018年全球LCD面积需求增加7-8%。 从公司角度来说，1）加速产能结构调整，2）老产线折旧完成，抵抗价格波动能力大幅增强。长期看公司专注8.5代以上大世代线，看好公司未来引领产能国产转移。 2018年公司柔性OLED规模出货，有望超过LG成为全球柔性OLED第二 公司成都B7柔性OLED已于2017年10月底实现量产，目前良率提升顺利，预计2018年底产能达30k/月以上。京东方在OLED领域优势体现在：1）产线规模大，目前规划2条6代线合计96k/月产能，远大于国内其他竞争对手；2）产线量产最快，柔性线率先量产，将积累丰富的工艺爬坡经验；3）技术工艺先进，跳过硬屏直接走柔性路线，契合市场对柔性屏需求，（4）政府扶持+产业链集群优势，公司在柔性OLED发展势头和前景优于韩国LG。 物联网和信息医疗业务大发展，打开公司中长期估值空间 公司智慧系统已经形成软硬件结合的商业模式向零售等行业落地，目前电商、教育、金融等加速线下布局，公司的价值不仅仅是显示硬件，也将整合更多系统服务。 投资建议：我们预计17-19年公司净利润为77.1/117.4/152.8亿元，对应EPS为0.22/0.34/0.44元，维持公司目标价8.43 元，对应18年25倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格波动超预期，公司新业务推进不及预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 48,623.73 68,895.66 91,427.41 122,746.12 158,838.31 增长率(%) 32.07 41.69 32.70 34.26 29.40 EBITDA(百万元) 10,488.81 13,111.13 16,080.98 21,794.76 27,369.86 净利润(百万元) 1,636.27 1,882.57 7,705.93 11,737.00 15,279.74 增长率(%) (36.14) 15.05 309.33 52.31 30.18 EPS(元/股) 0.05 0.05 0.22 0.34 0.44 市盈率(P/E) 133.56 116.08 28.36 18.62 14.30 市净率(P/B) 2.82 2.78 2.57 2.31 2.06 市销率(P/S) 4.49 3.17 2.39 1.78 1.38 EV/EBITDA 10.26 8.97 14.26 10.30 7.83 资料来源：wind，天风证券研究所 -8%7%22%37%52%67%82%97%2017-012017-052017-09京东方A 光学光电子 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 38,866.86 58,152.82 37,654.86 43,044.59 54,039.12 营业收入 48,623.73 68,895.66 91,427.41 122,746.12 158,838.31 应收账款 8,785.84 17,094.86 13,970.14 27,736.26 25,801.07 营业成本 38,755.09 56,585.70 68,954.56 92,599.68 120,652.77 预付账款 226.45 708.51 344.77 581.22 611.90 营业税金及附加 275.80 459.26 347.42 466.44 603.59 存货 6,609.41 7,833.14 10,435.99 14,097.78 18,391.33 营业费用 1,290.04 1,984.36 2,377.11 2,945.91 3,494.44 其他 9,268.59 7,252.50 9,741.41 11,075.21 10,285.54 管理费用 4,675.78 5,618.44 7,222.77 9,696.94 12,548.23 流动资产合计 63,757.15 91,041.83 72,147.17 96,535.06 109,128.95 财务费用 1,496.01 2,299.12 1,665.70 1,265.31 1,175.25 长期股权投资 1,260.30 1,356.11 1,356.11 1,356.11 1,356.11 资产减值损失 1,364.50 1,594.49 1,594.49 1,594.49 1,594.49 固定资产 63,565.10 69,947.59 95,272.47 114,535.93 129,802.54 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 18,645.46 33,008.25 21,004.95 13,802.97 9,481.78 投资净收益 187.19 151.01 187.19 129.28 86.19 无形资产 2,679.24 3,136.87 2,852.57 2,568.27 2,283.96 其他 (374.38) (302.01) (374.38) (258.56) (172.37) 其他 2,685.64 6,644.36 2,756.12 2,688.99 2,621.87 营业利润 953.70 505.29 9,452.56 14,306.63 18,855.73 非流动资产合计 88,835.75 114,093.18 123,242.22 134,952.27 145,546.26 营业外收入 1,082.72 2,085.97 500.00 800.00 800.00 资产总计 152,592.89 205,135.01 195,389.39 231,487.33 254,675.21 营业外支出 23.18 78.86 60.48 39.87 41.18 短期借款 5,091.97 4,916.97 5,000.00 5,000.00 5,000.00 利润总额 2,013.24 2,512.40 9,892.08 15,066.76 19,614.55 应付账款 18,714.86 28,231.14 46,894.19 65,728.26 81,034.68 所得税 375.13 467.23 1,780.57 2,712.02 3,530.62 其他 5,064.60 8,291.64 5,557.74 12,708.63 8,396.38 净利润 1,638.11 2,045.17 8,111.50 12,354.74 16,083.93 流动负债合计 28,871.44 41,439.75 57,451.93 83,436.89 94,431.06 少数股东损益 1.84 162.60 405.58 617.74 804.20 长期借款 36,341.20 49,885.17 30,000.00 30,000.00 30,000.00 归属于母公司净利润 1,636.27 1,882.57 7,705.93 11,737.00 15,279.74 应付债券 0.00 9,956.72 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.05 0.05 0.22 0.34 0.44 其他 9,029.43 11,837.32 9,029.43 9,029.43 9,029.43 非流动负债合计 45,370.62 71,679.21 39,029.43 39,029.43 39,029.43 负债合计 74,242.06 113,118.96 96,481.36 122,466.32 133,460.49 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 865.55 13,316.07 13,721.64 14,339.38 15,143.58 成长能力 股本 35,153.07 35,153.07 34,798.40 34,798.40 34,798.40 营业收入 32.07% 41.69% 32.70% 34.26% 29.40% 资本公积 39,018.90 39,031.36 39,031.36 39,031.36 39,031.36 营业利润 -58.67% -47.02% 1770.70% 51.35% 31.80% 留存收益 42,242.05 43,785.55 50,387.99 59,883.23 71,272.74 归属于母公司净利润 -36.14% 15.05% 309.33% 52.31% 30.18% 其他 (38,928.75) (39,269.99) (39,031.36) (39,031.36) (39,031.36) 获利能力 股东权益合计 78,350.83 92,016.06 98,908.03 109,021.01 121,214.72 毛利率 20.30% 17.87% 24.58%