2022年5月LPR利率报价点评：稳增长重心转向稳地产

宏观点评报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 稳增长重心转向稳地产 2022年5月LPR利率报价点评 宏观点评报告 分析师 宋进朝 S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 联系人 陈宇 18910965322 chenyu@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 一、下调LPR报价的政策逻辑：进一步打开房贷利率的下行空间 今年以来，降准、加速向财政上缴利润及最近的存款利率市场化机制的推出等操作均是人民银行在有意引导商业银行负债成本下降，而这些操作最终的政策目的就是引导商业银行在政策利率不变的情况下，下调LPR报价。本次LPR报价利率的下调符合今年以来人民银行的政策导向。 （一）为什么5年期LPR下调15BP？进一步打开房贷利率下行的空间 5年期LPR报价下调15BP的结果体现了政策高层继续加码稳增长的决心。从今年的金融数据来看，居民部门新增信贷确有增长乏力的现象。观察目前的房地产市场，一个明显的特征是商业银行的房贷利率定价较高。在“房住不炒”、“因城施策”的政策下，各地商业银行从年初开始陆续下调房贷利率。近期，央行与银保监会也出台了关于房地产市场差别化的信贷政策，打开了首套房利率的下限。本次下调5年期LPR的操作亦是在帮助商业银行进一步打开房贷利率下行的空间，我们认为这对房地产市场销量的回暖会产生积极影响。 （二）为什么1年期LPR维持不变？稳增长的重心重回稳地产 1年期的LPR报价维持不变，我们认为这除了代表目前企业的融资成本已经处于阶段性低点外，还表达了政策的态度：稳增长的重心重回稳地产。预计后续在“房住不炒”、“因城施策”的框架下，支持房地产市场合理需求的政策会继续出台。另外，根据存款利率市场化机制，1年期LPR报价下调有进一步降低商业银行存款利率水平的作用，央行本次未引导1年期LPR下调，亦或体现了央行对于下一步政策操作的谨慎。 二、 后续货币政策展望：价格型工具进入观察期，结构性工具仍会继续发力 后续政策利率的调降需要考虑海外发达经济体货币政策紧缩的进程变化及国内通胀等情况的发展，而引导商业银行进一步下调LPR报价需要央行继续帮助商业银行降低负债成本。央行亦需要窗口观察房地产市场回暖的情况。除了价格型工具外，各类再贷款工具有望继续发力。按照国务院的部署，近期支小支农再贷款的新增额度有望推出。如果把可能新增的再贷款工具都包含在内，我们认为结构性货币政策工具有望带动金融机构贷款投放接近1.5万亿元，这对于今年信贷的平稳增长有重要帮助。 风险提示：经济基本面下滑超预期；对货币政策理解不到位；海外央行货币政策超预期 证券研究报告 2022年05月20日 宏观点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、下调LPR的政策逻辑：进一步打开房贷利率下行空间..................................................... 3 二、后续货币政策有何期待？价格型工具进入观察期，结构性工具仍会继续发力 .................. 4 三、风险提示 ........................................................................................................................... 5 图表目录 图1：LPR报价与MLF利率 ....................................................................................................... 3 图2：1-4月新增人民币贷款情况 ............................................................................................ 4 图3：房贷利率与一般贷款利率 ............................................................................................... 4 宏观点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月20日 2022年5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%。与4月相比，1年期LPR报价保持不变，而5年期LPR报价下调15BP。 一、下调LPR的政策逻辑：进一步打开房贷利率下行空间 在之前的报告《疫情冲击信用收缩，LPR调降窗口临近》与《存款利率与LPR软挂钩国债利率》中，我们提到今年以来，降准、加速向财政上缴利润及最近的存款利率市场化机制的推出等操作均是人民银行在有意引导商业银行负债成本下降，而这些操作最终的政策目的就是引导商业银行在政策利率不变的情况下，下调LPR报价。我们认为本次LPR报价利率的下调符合今年以来人民银行的政策导向。 此外，本次LPR报价的结果为1年期LPR报价不变，5年期LPR报价下调15BP，属LPR报价改革以来首次。 图1：LPR报价与MLF利率 资料来源：Wind，西部证券研发中心 5年期LPR报价下调15BP的结果在一定程度上超出部分市场参与者预期，我们理解这体现了政策高层继续加码稳增长的决心。从今年1-4月的金融数据来看，尽管4月因部分实体经济活动处于暂停状态对信用扩张产生了拖累，但整体来看，信贷增量几乎与去年持平。结构上，企业部门的新增贷款量远超近几年同期水平，经验上，后续信贷结构改善的概率较大。但是，在地产销售依然未明显回暖的情况下，居民部门新增信贷确有增长乏力的现象。从1-4月的新增规模来看，居民部门的新增信贷明显同比少增，考虑季节性也低于近几年的平均水平。根据高频数据来看，房地产需求侧依然需要政策支持。4月30大中城市商品房日均成交面积同比下降53.8%，相比3月降幅扩大了6.5个百分点。4月份，百城住宅价格指数同比增长1.51%，较前值下降0.21个百分点，创2015年9月以来新低。 2.533.544.552019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-05贷款市场报价利率(LPR):1年%贷款市场报价利率(LPR):5年%中期借贷便利(MLF):利率:1年% 宏观点评报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月20日 图2：1-4月新增人民币贷款情况 资料来源：Wind，西部证券研发中心 当然，我们预计地产最差阶段正在过去：一来近期政策频繁落地，且后续或将有更多城市出台支持商品房合理需求的政策；二来本轮疫情反弹或进一步促进改善型住房需求。 图3：房贷利率与一般贷款利率 资料来源：Wind，西部证券研发中心 观察目前的房地产市场，一个明显的特征是商业银行的房贷利率定价较高。如果以一般贷款利率作为参考标准，去年Q4时的房贷利率水平甚至处于2007年以来的最高水平。所以，我们看到今年以来，在“房住不炒”、“因城施策”的政策下，各地商业银行开始陆续下调房贷利率。近期，央行与银保监会也出台了关于房地产市场差别化的信贷政策，打开了首套房利率的下限。本次下调5年期LPR的操作亦是在帮助商业银行进一步打开房贷利率下行的空间，我们认为这对房地产市场销量的回暖会产生积极影响。 二、后续货币政策有何期待？价格型工具进入观察期，结构性工具仍会继续发力 0100002000030000400005000060000700008000090000100000人民币贷款居民户贷款企(事)业单位贷款近年1-4月新增人民币贷款（亿元）2022年2021年2020年2019年44.555.566.577.588.52011-092013-032014-092016-032017-092019-032020-092022-03金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款%金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款% 宏观点评报告 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月20日 如果把调整MLF及OMO等政策利率及引导商业银行调整LPR报价统称为价格型货币政策工具，我们认为在本次5年LPR报价下调后，价格型货币政策工具已经入观察期。政策利率的调降需要考虑海外发达经济体货币政策紧缩的进程变化及国内通胀等情况的发展，而引导商业银行进一步下调LPR报价需要央行继续帮助商业银行降低负债成本。 我们认为本次的LPR报价下调已经使商业银行前期积累的负债成本下降让利于实体经济，判断未来是否会进一步单独下调LPR报价需要持续观察央行对于商业银行负债成本降低的政策推出。值得注意的是，本次1年期的LPR报价维持不变，我们认为这除了代表目前企业的融资成本已经处于阶段性低点外，还代表了央行对于进一步引导LPR报价的谨慎。根据央行4月推动建立的存款利率市场化机制，自律机制成员银行参考以 10 年期国债收益率为代表的债券市场利率和以 1 年期 LPR 为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。也就是说，1年期LPR报价下调有进一步降低商业银行存款利率水平的作用，但本次LPR报价中，央行并未引导1年期LPR下调，我们认为这体现了央行对于下一步政策操作的谨慎。根据央行的数据统计，今年Q1个人住房贷款利率为5.49%，环比下行14BP，下行幅度与2020年Q2类似，但远小于地产政策明显放松的2012年Q2与2014年Q4（房贷利率下行超过70BP）。最近的住房信贷政策及5年期LPR的下调将进一步打开房贷利率下降的空间。我们认为央行需要一定的观察期来考察房地产市场需求回暖的情况。 除了价格型工具外，我们曾在《万亿结构性货币政策工具如何托底经济？》中提到各类再贷款工具有望成为央行保持信贷平稳增长的重要抓手。按照国务院的部署，近期支小支农再贷款的新增额度有望推出。根据人民银行的估计，未来一段时间将要使用的各类再贷款有望带动金融机构贷款投放多增1万亿元。上述新增的1万亿元信贷主要可能由3000亿支小支农再贷款、5000亿两项减碳工具、2000亿科技创新再贷款带动。当然，按照我们的理解人民银行今年大概率会创设新的再贷款工具，比如重大制造业专项再贷款、支持农业生产、石油、天然气等行业保供的再贷款及纾困零售、旅游等行业的再贷款。如果把可能新增的再贷款工具都包含在内，我们认为结构性货币政策工具有望带动金融机构贷款投放接近1.5万亿元，这对于今年信贷的平稳增长有重要帮助。 三、风险提示 经济基本面下滑超预期；对货币政策理解不到位；海外央行货币政策超预期 宏观点评报告 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月20日 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并