通信行业深度报告：通信Q1业绩维持高增长，估值仍处低位，持续关注物/车联网及模组及网络设备等细分赛道投资机会

2021年通信行业整体走势和大盘相近，估值仍处低位：2021年通信行业指数同比上升3.05%，沪深300同比下滑5.20%，通信行业整体走势强于沪深300指数8.25%；2022Q1季度通信行业指数同比下降11.68%，沪深300下降14.14%,通信行业整体走势强于沪深300指数2.46%。截至5月12日，通信行业整体TTM PE为26.97倍，相比今年估值最高点（40.33倍）下降13.36，观察通信行业过去十年的估值水平，当前估值水平仅超过历史0.03%的区间。考虑到通信全行业业绩仍在稳步提升，行业主要产品与技术应用场景依然广泛，未来通信行业估值有望回升。 2021及2022Q1行业营收与扣非后归母净利润均保持高速增长，持续研发投入有望带动行业业绩进一步提升：2021年通信行业实现营收12506.47亿元，同比上升74.86%；实现扣非归母净利润231.23亿元，同比上升172.38%。2022年Q1通信行业实现营收5464.91亿元，同比上升202.25%；实现扣非归母净利润387.83亿元，同比上升638.46%。 横向比较来看，通信行业2021年年度归母净利润同比上升99.30%，在31个申万一级行业中排名第7，总体表现强于行业综合水平。在疫情与国际形势双重压力下总体表现良好。2021年通信行业研发费用257.26亿元，同比增加29.82%。22年Q1通信行业研发费用146.52亿元，同比增加23.73%。新基建政策持续为全行业带来收益，下游5G和数据中心需求持续向好，有望带动通信行业业绩将实现进一步增长。 行业多个细分赛道呈现快速增长态势：全行业2021全年的业绩情况来看，通信行业各细分板块整体保持良好发展态势，八个细分板块中六个板块归母净利润实现增长。通信行业所有细分板块中，物/车联网及模组和网络设备两细分赛道的公司业绩增速较快，归母净利润的同比增速分别为150.99%和44.73%。我们认为，随着物/车联网及模组与具体行业、场景的深度融合，规模效应将迅速放量，物/车联网及模组行业有望快速增长。 投资建议：建议重点关注两条主线：1）5G建设稳步推进，投入持续提升，且头部设备商份额不断上升，中兴通讯等主要设备商将继续受益； 2）5G持续渗透下，运营商C端业务企稳回升，B端业务收入快速起量，运营商板块投资机会凸显。 推荐：运营商：中国移动、中国电信、中国联通；5G主设备：中兴通讯；智慧能源：朗新科技、恒华科技、威胜信息、英维克、佳力图；光模块：天孚通信、华工科技、中际旭创；IC载板/PCB：兴森科技；物联网/车联网：美格智能、中科创达； 建议关注的标的：服务器/路由器/交换机：紫光股份、星网锐捷、浪潮信息；光模块：新易盛、剑桥科技、光库科技、博创科技；IC载板/PCB：深南电路、胜宏科技、东山精密；物联网/车联网：广和通、移远通信、和而泰、拓邦股份。 风险提示：中美摩擦带来的供应体系风险；政策变动带来行业下游需求放缓的风险；行业竞争加剧风险。 1.21全年行业走势大盘相近，估值处于历史低位 1.1.通信2021年股价走势和大盘相近，同比增速强于大盘 2021年通信行业指数同比上升3.05%，沪深300同比下滑5.20%，通信行业整体走势强于沪深300指数8.25%；2022Q1季度通信行业指数同比下降11.68%，沪深300下降14.14%,通信行业整体走势强于沪深300指数2.46%；总体看来，2021年及2022Q1上通信行业指数走势和大盘相近，同比增速强于大盘。 图1：通信（申万）指数2018年至今走势（截至2022年5月12日） 1.2.通信行业处于历史估值低位，配置价值凸显 从TTM PE情况来看，截至5月12日，通信行业整体TTM PE为26.97倍，相比今年估值最高点（40.33倍）下降13.36，观察通信行业过去十年的估值水平，当前估值水平仅超过历史0.03%的区间。考虑到国家十四五规划政策的加持以及云计算等应用场景的发展，我们认为未来通信行业需求将进一步释放，估值有望修复，当下配置价值较高。 图2：通信（申万）指数近10年TTM PE情况（倍）（截至2022年5月12日） 1.3.通信2021年全年涨跌幅前十股票 从个股涨跌幅情况来看，20221年通信行业涨幅前十的股票分别是*ST实达、恒宝股份、中国移动、威路通信、立昂技术、中富通、中天科技、德生科技、杰赛科技、ST新海；行业跌幅前十的股票分别是映翰通、恒信东方、光库科技、*ST邦讯、国盾量子、灿勤科技、意华股份、会畅通讯、ST鹏博士、*ST日海。 图3：2021年通信行业涨幅前十股票（%） 图4：2021年通信行业跌幅前十股票（%） 2.业绩保持高速增长，研发费用加速增长 2.1.通信行业2021业绩保持高速增长 我们选取申万行业指数进行横向对比，通信行业2021年年度归母净利润同比上升99.30%，在31个申万一级行业中排名第7，总体表现强于行业综合水平。我们认为，当前新基建政策带动下游5G和数据中心的快速建设，特别是数字化转型的加速落地以及新渠道的开发，通信全行业有望在未来提升业绩水平。 图5：申万行业（2014版）2021年归母净利润增速横向比较（%） 2.2.业绩保持高速增速，下游应用成熟将持续推进业绩提升 2021年通信（申万）行业实现营收12506.47亿元，同比上升74.86%；实现扣非归母净利润231.23亿元，同比上升172.38%。2022年Q1通信（申万）行业实现营收5464.91亿元，同比上升202.25%；实现扣非归母净利润387.83亿元，同比上升638.46%。 通信行业2021年业绩保持高速增长，22年一季度仍保持增长态势。我们认为，随着2022年5G基站建设的平稳推进以及数据中心加速建设，数字化转型加快，云计算、物联、智能以及车联需求进一步增长，通信行业业绩将持续获得提升。 图6：通信行业营业总收入（亿元，%） 图7：通信行业归母净利润（亿元，%） 2.3.2021全年毛利率环比小幅上升，销售净利率受费用控制影响略微下降 2021年以来通信（申万）行业毛利率整体呈小幅增长态势，2021年全行业毛利率25.52%，相比2020年（24.73%）上升0.79pp；2021全年全行业期间费用率为15.33%，和去年同期相比上升1.88pp，主要因为研发费用支出同比提升较大；2021年全年全行业销售净利率为3.36%，相比2020年（3.40%）下降0.04pp；2022年Q1期间费用率为13.22%，销售毛利率为25.87%，销售净利率为7.94，同比2021Q1上升4.54pp。2022年第一季度同比费用率有所下降，销售毛/净利率均有所提升。 图8：通信（申万）行业累计毛利率和销售净利率（%） 2.4.研发费用加速增长，未来将持续增加 2021年通信（申万）行业研发费用257.26亿元，同比增加29.82%。22年Q1通信（申万）行业研发费用146.52亿元，同比增加23.73%。我们认为，随着运营商设备、云计算、模组等细分行业的发展加速，未来通信行业研发费用将继续保持增长趋势。 图9：通信（申万）行业单季度研发费用和同比（亿元，%） 3.细分板块2021年业绩表现 3.1.通信行业整体表现良好，个别细分赛道高速增长 从全行业2021全年的业绩情况来看，通信行业各细分板块整体保持良好发展态势，八个细分板块中六个板块归母净利润实现增长。通信行业所有细分板块中，物/车联网及模组和网络设备两细分赛道的公司业绩增速较快，归母净利润的同比增速分别为150.99%和44.73%。我们认为，随着数字化转型进一步加快并带动基站需求增长，运营商业绩有望持续向好。 表1：2021年通信各子板块业绩表现 3.2.运营商：运营商业绩持续向上，研发支持稳步提升 2021年，运营商营收和归母净利润整体呈增长态势。2021年实现营收7625.69亿元，同比增速为9.34%，实现归母净利润322.53亿元，同比上升22.30%。2022年Q1实现营收2075.98亿元，同比增速为9.76%，环比增速为8.70%；实现归母净利润92.54亿元，同比增速13.78%，环比增速为184.74%。我们认为，当前运营商业绩已呈现逐季度加速态势，在5G渗透率逐步提升以及运营商基站招标进度逐步落地的情况下，未来运营商业绩有望进一步提升。 图10：运营商板块营业总收入（亿元，%） 图11：运营商板块归母净利润（亿元，%） 从研发支出上看，运营商板块研发支出稳步提升。2021年三大运营商总研发支出为117.25亿元，同比增长7.74%。2022年Q1支出17.85亿元，同比增速为63.18%，较21年Q1季度（34.69%）提高28.49pp。我们认为，当前运营商大力发展产业物联网和云计算业务，带动研发支出快速上升，未来产业互联网和云计算等业务有望为运营商业绩提供新的增长点。 图12：运营商研发支出（亿元，%） 3.3.网络设备：5G建设持续推进，利润增速有所放缓 2021年，网络设备公司实现总营收2809.71亿元，同比增长13.11%，全年实现归母净利润118.02亿元，同比上升44.73%；2022年Q1实现营收680.38亿元，同比增速较21Q1（22.89%）下降4.28pp，实现归母净利润30.76亿元，同比增长11.13%，增速较21Q1（199.26%）有所放缓。 图13：网络设备板块营业总收入（亿元，%） 图14：网络设备板块归母净利润（亿元，%） 研发支出方面，网络设备商全年维持高位，近期涨幅有所下降。2021年，网络设备公司研发支出为312.73亿元，同比增长24.18%，2022Q1研发支出为74.88亿元，同比增长15.13%，增速较2021Q4（16.49%）下降1.36pp。 图15：网络设备商板块研发支出（亿元，%） 3.4.IDC：云计算带动下，板块业绩保持稳步增长 2021年IDC板块实现营收1066.23亿元，同比上升28.99%；实现归母净利润42.97亿元，同比下降9.16%，行业整体呈现高速增长态势。2022年Q1单季度营收为238.25亿元，同比增长10.39%；实现归母净利润16.9亿元，同比上升8.41%。由于5G建设带动流量持续提升，我们认为数据中心需求将长期持续稳步，IDC板块公司业绩也将随着下游旺盛的需求向好发展。 图16：IDC板块营业总收入（亿元，%） 图17：IDC板块归母净利润（亿元，%） 在研发支出方面，IDC板块加大研发投入。2021年，IDC公司的研发投入总计达35.20亿元，同比增长32.63%；2022Q1研发支出为6.25亿元，同比增速14.68%。 图18：IDC板块研发支出（亿元，%） 3.5.光模块：业绩整体保持良好，新基建推进驱动长效增长 2021年，光模块板块整体表现良好，业绩维持较快增速。光模块板块2021年实现营收315.92亿元，同比增长38.07%；实现归母净利润33.41亿元，同比增长20.93%； 2022年Q1实现营收84.58亿元，同比增长44.09%；实现归母净利润7.3亿元，同比增长22.37%。我们认为，随着数字化转型带动新基建需求加速，光模块公司基本面向好，业绩将进一步增长。 图19：光模块板块营业总收入（亿元，%） 图20：光模块板块归母净利润（亿元，%） 从研发支出上看，光模块整体研发支出自2020年以来均维持较快增长。2021年，光模块公司的研发投入共计为20.94亿元，同比增长11.50%，2022年Q1研发支出为5.47亿元，同比增长27.80%，增速较2021Q1（31.29%）下降3.48pp。 图21：光模块板块研发支出（亿元，%） 3.6.物/车联网及模组：板块业绩增幅显著，5G技术催化行业成长 2021年，物/车联网及模组细分赛道实现营收539.29亿元，同比增长44.52%，增速较2020