收购北旭电子33%股权，面板电子化学品平台进一步完善

事件：彤程新材公告拟以自筹资金1.97亿元向上海峥方化工收购其持有的北旭电子33.005%股权，收购完成后公司将持有北旭电子81.14%股权，北旭电子纳入公司并表范围。 点评：北旭电子作为本土最大的液晶正性光刻胶本土供应商，2021年面板光刻胶实现营收2.6亿元，同比增长22.7%，光刻胶销量同比增长21%，国内市占率约19%。北旭潜江工厂年产6,000吨正型光阻产能已于今年1月正式投产，目前已完成北旭（北京）全部正型光刻胶产品的产能转移，并逐步拓展市场提升产能。公司当前面板光刻胶高性能新产品在京东方验证效果积极，2022年有望实现量产销售，在下游大客户占比进一步提升。 彤程新材拟以现金1,560万元收购江苏集萃持有的苏州聚萃12%的股权。苏州聚萃由美国阿克伦聚合物系统公司（APS）的技术专家及国内显示材料领域专家依托江苏省产业技术研究院平台创办，主营新型显示产业所需的聚酰亚胺等高性能电子化学品及有机膜材，PI树脂合成、掺杂及改性领域经验丰富。PI材料与彤程新材现有的面板光刻胶业务在客户端具有高度协同性，收购苏州聚萃股权是彤程拓展产品布局的又一步，公司未来拟进一步通过包括但不限于直接或间接购买股权、增资等方式持续拓展在PI材料领域的布局，坚持打造平台型电子材料供应商。 特种橡胶助剂主业企稳向好，国产光刻胶核心龙头。公司2022Q1综合毛利率25.5%，环比提升11.0%，且高于2021Q3的22.4%，2022Q1净利率12.6%，环比提升4.1%。一季度主要原材料苯酚价格环比仍有所上升，但海运价格已开始下降，且公司具备逐月向下游调价的能力，特种橡胶助剂主业企稳向好。半导体光刻胶方面，公司2021年营收1.15亿元，yoy+28.8%，其中K胶营收同比增长265.8%，K胶及I线已批量供应13家12寸客户和17家8寸客户（2020年分别为5家/10家）。光刻胶新品持续突破，自产上游原材料增厚盈利水平。 彤程新材当前电子材料、可降解材料、及汽车/轮胎特种材料三大业务线，横向在专业范围内进行多品类拓展，纵向整合产业链上下游，已初步实现新材料平台战略。公司基于自身核心技术，打通上下游全链条发展，配合团队、方向、技术、资源整合才得以发展至今，此外公司当前持续扩产，产能逐步释放将为公司带来重要成长支撑 。我们预计公司2022/2023/2024年将分别实现归母净利润4.0/6.1/9.3亿元，对应当前估值40.6/27.0/17.5x，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发及客户导入进展不及预期，下游需求不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）