港股公司信息更新报告：面临监管和宏观经济双重压力，盈利拐点仍需等待

短期业绩乏力，未来有赖海外游戏、2023年国内新游，维持“买入”评级 考虑到游戏、广告持续消化监管政策及疫情对各项业务的负面影响，我们将2022/2023/2024年non-IFRS净利润由1282/1463/1733亿元下调至1142/1265/1431亿元，对应同比增速-7.7%/ +10.5%/ +13.2%；当前股价365.6HKD对应调整后PE分别为26.9/24.4/21.6倍。游戏、广告业务与经济周期强相关，预计短期内受疫情影响表现乏力，伴随宏观经济回暖、同期高基数影响消退有望驱动2022Q4盈利改善，未来业绩成长性表现取决于海外游戏持续拓展、以及2023年国内大制作新游上线，维持“买入”评级。 2022Q1收入增长暂时停滞，净利润继续同比下滑 2022Q1腾讯收入1355亿元，同比基本持平，低于彭博一致预期的同比增速4%，各业务收入增速均低于预期，海外游戏业务增速放缓（后疫情时代用户移动游戏付费意愿下滑）、国内疫情背景下广告业务下滑、商业支付规模增长放缓、主动收缩亏损IaaS业务规模。毛利率42.1%，同比下滑4.2pct，其中增值服务毛利率同比下滑3.7pct，版号收紧下优先投入大制作游戏及视频号带宽成本增加；广告毛利率同比下滑8.8pct，宏观经济影响广告主需求下滑、联盟广告投放场景受限、冬奥及视频号运营成本增加。Non-IFRS归母净利润255.5亿元，同比下降23%。 预计2022Q2-Q3利润仍将承压，重点等待2022Q4或恢复至双位数增长 考虑到游戏、广告业务持续消化监管政策，同时游戏用户付费能力、广告主需求及商业支付规模受疫情及宏观经济影响受到压制，我们预计2022Q2-Q3公司净利润仍面临同比下滑压力。重点等待2022Q4业绩有望恢复同比双位数增长，源于：（1）下半年收入端增速有望恢复至高位数水平，主要考虑到下半年海外新游上线贡献增量（包括《DNF》、《ApexLegends》手游上线、Supercell4款新游储备）、以及待疫情影响消退后广告业务有望于2022Q4出现复苏；（2）同期基数影响消退，公司于2021Q4起受监管影响广告及增值服务毛利率明显下滑。 风险提示：新游不及预期；竞争加剧；监管政策变动；经济增长放缓。 财务摘要和估值指标