21年来水偏枯，乌白注入后增量可观

公司基本情况(人民币) 业绩简评 4月29日，公司发布2021年报及2022年一季报，2021年全年实现营收566.46亿元，同比下降3.7%、归母净利润262.73亿元，同比下降0.09%； 2022年Q1实现营收97.38亿元，同比增加9.78%、归母净利润31.37亿元，同比增加9.34%，增速明显。 经营分析 2021年净利润稳中有升，营业总收入略有下滑：2021年，受长江来水同比偏枯、上游新建电站蓄水等影响，公司境内四座电站年度发电量2083.22亿千瓦时，同比减少8.20%，公司实现利润324.09亿元，同比下降0.14%；公司投资业务、国际业务及电站受托运维业务的业绩增加弥补了发售电量减少的业绩影响。2022Q1发电量上涨：2022Q1营收97.38亿元，发电量340.44亿千瓦时，同比增加7.95%，发电量增加系长江上游溪洛渡水库及三峡水库来水总量上涨，分别较上年同期偏丰1.05%及6.96%。 公司投资收益增厚公司利润，国际化经营提档升级：公司在坚持做强做优水电主业的同时，积极开展产业链上下游和相关新兴领域投资，实现全年投资收益54.26亿元，创历史新高；2021年公司新增对外投资130亿元，顺利完成对秘鲁路德斯公司项目强制要约收购工作，持股比例增加至97.14%，境外营收同比大幅增长。 乌东德、白鹤滩两大电站注入启动：公司国内水电装机量4549.5万千瓦，占全国水电装机的11.64%，代管的乌、白水电站装机共1620万千瓦，乌东德电站已于2021年6月全部投产，白鹤滩电站预计2022年7月实现全部投产。在完成两大电站注入后，公司年均发电量有望由2000亿千瓦时增至超3000亿千瓦时，实现“六库联调”的公司战略布局，达成装机、发电量、营收的阶梯式增长。 投资建议 2022-2024年预计公司营收为616.84/638.61/653.49亿元，归母净利润为300.91/325.61/340.61亿元 ，对应EPS为1.32/1.43/1.50元 ， 对应PE为17/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 投产不及预期，投资收益低于预期，电力市场风险，宏观经济下滑风险。