交通运输行业航空4月数据点评：谷底沉寂后逐步复苏，继续看好长期前景

事项： 各航司披露2022年4月运营数据，上海疫情触及高位后回落，全国疫情仍然散发，4月民航客流谷底沉寂，其受冲击程度接近甚至超过2020年2月疫情初期。三大航、春秋客流降幅全部超过80%，吉祥航空客流降幅达到93%。5月上海疫情持续回落，各地疫情基本可控，民航航班量有所回升。 民航局召开民航航班正常和服务质量工作会暨雷雨季节运行保障工作部署会，指出积极采取有效措施，尽量满足航空公司经营需要，做到“应飞尽飞”，充分考虑企业的经营困难局面，加快推动实施应急贷款、国内客运航班运行补贴等纾困政策，助力行业安全发展，期待相关政策落地。 政策层面目前坚持“动态清零”不动摇，疫情偶发仍可能对民航运行产生冲击，但本轮疫情结束后，全国各大城市常态化核酸检测逐步落地，我们有望更快的阻击局地疫情扩散。虽然常态化核酸后出行复苏的上限仍有待观察，但其稳定性有望上一台阶。 长期来看，绝望中孕育希望，疫情的影响终将过去，未来我们终将见到民航业再度绽放。当前民航的核心痛点在于需求被疫情持续压制，我们无法判断防疫政策何时会发生变动，但如有朝一日选择放开，民航需求有望迅猛恢复。供给端，2011-2019年民航运输飞机数量年化增速10.1%，而在经营压力较大的2020-2021年，各航司显著降低运力引进，民航运输飞机增速仅分别为2.2%、1.7%。2022年，从各航司机队引进规划看，如不考虑B737MAX复飞，年内飞机引进数量仅为3.6%，如疫情反复，实际引进速度可能进一步压低。 连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高。 我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。 评论： 各航司披露2022年4月运营数据 各航司披露2022年4月运营数据，上海疫情触及高位后回落，全国疫情仍然散发，4月民航客流谷底沉寂，其受冲击程度接近甚至超过2020年2月疫情初期。三大航、春秋客流降幅全部超过80%，吉祥航空客流降幅达到93%。5月上海疫情持续回落，各地疫情基本可控，民航航班量有所回升。 表1：各航司4月总量数据表现 表2：各航司1-4月总量累计数据表现 国内线方面，三大航运投下降在八成左右，南航降幅较低，为74.5%，东航因主基地上海受疫情影响较大，降幅达到87.5%，春秋下降76.0%，吉祥下降91.7%。运量方面，三大航国内线旅客周转量同比下降均超过八成，春秋同样下滑超过80%，吉祥降幅达到94.1%。客座率方面，除春秋客座率维持在60%以上，为66.8%以外，各航司客座率普遍不足六成，同比降幅20个百分点左右。 表3：各航司4月国内线数据表现 表4：各航司1-4月国内线累计数据表现 由于五个一政策并未明显松动，国门暂未全面打开，各航司国际线运投及运量仍处于低谷，各航司国际线运投及运量相比2019年仍未有显著起色。 表5：各航司4月国际线数据表现 表6：各航司1-4月国际线累计数据表现 表7：各航司4月地区线数据表现 表8：各航司1-4月地区线累计数据表现 纾困政策有望促进经营恢复，长期前景依旧向好 民航局召开民航航班正常和服务质量工作会暨雷雨季节运行保障工作部署会，指出积极采取有效措施，尽量满足航空公司经营需要，做到“应飞尽飞”，充分考虑企业的经营困难局面，加快推动实施应急贷款、国内客运航班运行补贴等纾困政策，助力行业安全发展，期待相关政策落地。 政策层面目前坚持“动态清零”不动摇，疫情偶发仍可能对民航运行产生冲击，但本轮疫情结束后，全国各大城市常态化核酸检测逐步落地，我们有望更快的阻击局地疫情扩散。虽然常态化核酸后出行复苏的上限仍有待观察，但其稳定性有望上一台阶。 长期来看，绝望中孕育希望，疫情的影响终将过去，未来我们终将见到民航业再度绽放。当前民航的核心痛点在于需求被疫情持续压制，我们无法判断防疫政策何时会发生变动，但如有朝一日选择放开，民航需求有望迅猛恢复。供给端，2011-2019年民航运输飞机数量年化增速10.1%，而在经营压力较大的2020-2021年，各航司显著降低运力引进，民航运输飞机增速仅分别为2.2%、1.7%。2022年，从各航司机队引进规划看，如不考虑B737MAX复飞，年内飞机引进数量仅为3.6%，如疫情反复，实际引进速度可能进一步压低。 连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高。 投资建议： 我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。 风险提示： 宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故 免责声明