农林牧渔行业：禽流感对我国肉鸡产业影响几何？

自去年11月以来，法国有多个养殖场爆发高致病情流感疫情。日本北海道两家禽类养殖场也出现高致病性禽流感疫情。根据美国疾控中心数据显示，2022年1月开始，美国也在水禽、肉鸡等禽鸟体内发现高致病性禽流感，截止当地时间5月12日，本次流感病毒已经蔓延至全美34个州，感染超过3700万只禽鸟。当前正处美洲候鸟迁徙时期，有专家认为美国禽流感仍将持续蔓延。 根据美国农业部，本次疫情是自2015年以来最严重的一次。当时2014年末，美国、英国相继爆发禽流感疫情，之后法国、西班牙、波兰等地也陆续爆发疫情，疫情一直持续到2017年。 国际禽流感加剧国内供应风险，尤其上游种源供给。（1）我国白羽肉鸡种源依赖进口，禽流感影响国内种禽供应。白羽鸡为我国对外依存度最高的畜禽品种，祖代种源大部分依赖进口，同时美国为国内白羽鸡主要引种国。目前北美疫情蔓延将加剧国内种鸡供应风险。此前，禽业协会、白羽肉鸡联盟等相关组织已与海关总署商议，建议尽快停止从美进口白羽肉鸡祖代种鸡，如果美国疫情持续蔓延，后续封关可能性较大。 （2）从下游鸡肉供应来看，近年我国鸡肉进口占比提升，海外鸡肉价格上涨影响国内价格。根据海关总署数据，2021年进口量约为148万吨（其中巴西约65万吨，美国45万吨），同比减少4.2%，进口依存度为12%；出口量约为46万吨（主要为日本、港澳）。目前美国禽流感疫情下，禽类制品价格出现不同程度上涨。美国作为全球最大的鸡肉生产国之一，鸡肉价格对全球价格具有指导意义，我们看到历史上美国肉鸡价格和中国肉鸡价格走势具有一致性，目前出现一定背离，二者价格的背离势必需要修复。 以史为鉴：复盘上一轮大规模禽流感疫情下的行业现状。2015年-2017年：疫情频发，多地封关，引种受限。在海外禽流感事件驱动下，供给短缺预期推动产业景气。 随着上游产能下降逐渐向下游传递，行业供需改善，提振产业链价格。从祖代短缺逐渐反映到下游商品代出栏，需要1年半至2年的时间，鸡肉价格在供给收缩的背景下，逐渐上涨，企业盈利能力得以恢复。 当前我们认为，（1）行业供需继续恶化空间有限：目前肉鸡产业链利润不佳，产能去化仍在继续，行业底部盘整时间久，底部可见，而向上弹性无限。（2）随着生猪产能的去化，下半年猪价上行趋势较强，猪鸡有望迎来共振。（3）目前海外禽流感持续蔓延，一方面后期若美国封关落地，引种端将明显收缩，给产业链各环节，尤其上游鸡苗价格带来有力支撑；另外，目前美国鸡肉价格大幅上涨，国内外肉鸡价格出现背离，或带动国内鸡肉价格上涨。基于以上分析，我们谨慎上调行业评级。 根据各上市公司所处产业链的不同，可从三个角度进行选择，第一，拥有种源，已初具差异化竞争优势的全产业链龙头，圣农发展；第二，处于上游，最先受益于行业供需改善和行业反转的弹性标的：益生股份和民和股份；第三，销售环节处于下游，具备成本优势的仙坛股份。 风险提示：下游消费复苏不及预期；原材料价格大幅波动；农业政策落地不达预期。 目前海外禽流感还在持续蔓延 自去年11月以来，法国有多个养殖场爆发高致病情流感疫情。日本北海道两家禽类养殖场也出现高致病性禽流感疫情，补杀超过50万只鸡和数百只鸸鹋。根据美国疾控中心数据显示，2022年1月开始，美国也在水禽、肉鸡等禽鸟体内发现高致病性禽流感,截止当地时间5月12日，本次流感病毒已经蔓延至全美34个州，感染超过3700万只禽鸟。当前正处美洲候鸟迁徙时期，有专家认为美国禽流感仍将持续蔓延。 根据美国农业部，本次疫情是自2015年以来最严重的一次。当时2014年末，美国、英国相继爆发禽流感疫情，之后法国、西班牙、波兰等地也陆续爆发疫情，疫情一直持续到2017年。 图表1：美国禽流感疫情现状 图表2：过去四个月感染禽鸟数量（万只，截止5月13日） 国际禽流感加剧国内供应风险，下游价格传导有望提振国内价格： （1）我国白羽肉鸡种源依赖进口，禽流感影响国内种禽供应。白羽鸡为我国对外依存度最高的畜禽品种，祖代种源大部分依赖进口，同时美国为国内白羽鸡主要引种国。2021年我国更新的白羽肉种鸡中，70%依赖国外进口。而自去年2月新西兰一批祖代雏鸡检测出疾病等问题，我国暂停自新西兰进口，9月重启美国进口，21年美国进口量占比大幅提升至57%，目前北美疫情蔓延将加剧国内种鸡供应风险。此前，禽业协会、白羽肉鸡联盟等相关组织已与海关总署商议，建议尽快停止从美进口白羽肉鸡祖代种鸡，如果美国疫情持续蔓延，后续封关可能性较大。 （2）从下游鸡肉供应来看，近年我国鸡肉进口占比提升，海外鸡肉价格上涨影响国内价格。根据海关总署数据，2021年进口量约为148万吨（其中巴西约65万吨，美国45万吨），同比减少4.2%，进口依存度为12%；出口量约为46万吨（主要为日本、港澳）。目前美国禽流感疫情下，禽类制品价格出现不同程度上涨。 美国作为全球最大的鸡肉生产国之一，鸡肉价格对全球价格具有指导意义，我们看到历史上美国肉鸡价格和中国肉鸡价格走势具有一致性，目前出现一定背离，而近年我国进口鸡肉占比有提高趋势，二者价格的背离势必需要修复。 图表3：2017-2021年鸡肉进口依存度 图表4：2021年国内白羽肉鸡祖代更新量结构 图表5：美国和中国肉鸡价格走势 以史为鉴：复盘上一轮大规模禽流感疫情下的行业现状 2015年-2017年：疫情频发，多地封关，引种受限。2015年，美国和法国先后发生禽流感，我国对美国和法国先后实施祖代鸡引种禁令。2016年只有西班牙、新西兰、波兰能为国内提供种源，而2016年11月，欧亚12个国家集中爆发高致病禽流感，我国引种禁令再度升级。一系列的封关政策也严重影响了国内祖代供应，祖代引种在2013年达到引种高峰后，2014年(118万套，yoy-23.4%)、2015年（72万套,yoy-39.0%）、2016年（64万套,yoy-11.3%）和2017年(69万套，yoy+7.6%)引种大幅下降。 图表6：祖代引种规模（万套） 在海外禽流感事件驱动下，供给短缺预期推动产业景气。鸡苗价格是股价的同步指标，鸡肉价格是股价的催化。在祖代引种下降背景下，鸡苗价格率先上涨。随着上游产能下降逐渐向下游传递，行业供需改善，提振产业链价格。从祖代短缺逐渐反映到下游商品代出栏，需要1年半至2年的时间，鸡肉价格在供给收缩的背景下，逐渐上涨，企业盈利能力得以恢复。 谈“禽”色变，国内禽流感抑制下游需求。2005年、2013年我国部分地区均发生过禽流感事件，致使消费者恐慌，减少禽肉消费。2017年一季度国内禽流感频发，叠加前期供应减少导致过度换羽下的产能过剩，行业再次进入深度亏损。但随着禽流感消退，产业趋于理性，引种下降背景下带来的正常供给收缩再次显现，行业供需改善，产业链利润得以修复。 图表7：主产区肉鸡苗和肉鸡价格（元/羽，元/公斤） 图表8：白羽肉鸡产量（百万羽） 图表9：主要上市公司归母净利润（百万元） 图表10：主要上市公司相对市场表现（元） 图表11：圣农发展市场表现 当前白羽肉鸡产业链利润走弱，供需结构正逐步改善 白羽肉鸡行业景气度自2019年达到顶峰后，各产业链环节产能快速扩张，2021年行业供给创历史新高，2021年下半年各产业链环节盈利整体出现下滑。截止目前，下游鸡肉价格已经持续低迷超过一年，商品代鸡苗从去年三季度已持续亏损半年，父母代鸡苗也在今年春节后陷入亏损，4月父母代鸡苗均价17.7元/套，环比下降22%，同比下降63.2%，祖代鸡养殖场结束长达1年的高盈利期，当前处于盈亏平衡或小幅亏损状态。 虽然上游供给依然充裕，但产业链整体利润不佳，将持续推动产能的去化。另外，随着疫情防控的常态化，消费端也将边际改善。 图表12：父母代鸡苗销量及价格 图表13：各环节养殖利润（元/羽） 当前我们认为，（1）行业供需继续恶化空间有限：目前肉鸡产业链利润不佳，产能去化仍在继续，行业底部盘整时间久，底部可见，而向上弹性无限。（2）随着生猪产能的去化，下半年猪价上行趋势较强，猪鸡有望迎来共振。（3）目前海外禽流感持续蔓延，一方面后期若美国封关落地，引种端将明显收缩，给产业链各环节，尤其上游鸡苗价格带来有力支撑；另外，目前美国鸡肉价格大幅上涨，国内外肉鸡价格出现背离，或带动国内鸡肉价格上涨。 根据各上市公司所处产业链的不同，可从三个角度进行选择，第一，拥有种源，已初具差异化竞争优势的全产业链龙头，圣农发展；第二，处于上游，最先受益于行业供需改善和行业反转的弹性标的：益生股份和民和股份；第三，销售环节处于下游，具备成本优势的仙坛股份。 风险提示：下游消费复苏不及预期；产业链价格不及预期；疫病风险；政策风险等。