美联储加息及央行定向中期借贷便利点评：美联储加息靴子落地，中国货币政策延续独立宽松

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 4 页 证券研究报告 政策点评 美联储加息靴子落地，中国货币政策延续独立宽松 ——美联储加息及央行定向中期借贷便利点评 2018.12.20 苏培海(分析师) 马英博（研究助理） 电话： 020-88836117 020-88836117 邮箱： suph@gzgzhs.com.cn ma.yingbo@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515120001 A1310118080002 事件： 北京时间12月20日凌晨3点，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至2.25%-2.50%，正式启动年内最后一次加息。美联储预计，2019年底联邦基金利率料为2.875%，2020年底联邦基金利率料为3.125%，暗示2019年将加息两次，同时维持每个月的资产负债表缩减幅度在500亿美元不变。 核心观点： 12月美联储加息符合市场预期，预期明年将会有2次加息，缩表进程延续不变。美联储2年来首次下调经济增长预期，反映出明年全球经济下行压力加大，但对美国经济的长期健康发展仍持乐观态度。受美国经济放缓，叠加货币政策收紧影响，美股大概率进入下行区间；美债获继续上行空间，近期期限利差收窄甚至倒挂反映市场对经济预期仍然较为悲观；美元指数获得短期提振，但长期伴随经济进入下行周期将有所承压。中国货币政策仍将保持原本相对“独立宽松”的节奏，重点致力于解决国内的主要矛盾，疏通货币政策传导机制，通过各种政策实际降低融资成本。人民币汇率走势仍取决于中美经济增速差、货币政策差异以及中美90天的贸易谈判结果等。 点评： ⚫ 12月加息符合市场预期，预期明年加息下调至两次 尽管近期市场震荡，美联储仍如期加息，此举也为1994年以来首次在股市下跌时加息。本次鲍威尔讲话意外偏“鹰派”，其表示进一步加息是适合的，暗示明年将加息两次，并将继续保持缩减资产负债表的步伐。美联储认为美国经济短期仍维持强劲增长，政治因素以及金融市场情况不会影响利率决定，并且强调未来的加息路径将取决于未来的经济状况。 ⚫ 下调经济增速预期，就业和通胀预期相对平稳，对长期经济增长持乐观态度 美联储2年来首次下调经济增长预期，2019年GDP增速预期中值较此前预期下调0.2%至2.3%，上周欧央行也下调了GDP增速预期，反映出全球经济都面临着经济增速的下滑。值得注意的是，美联储对2020年和2021年经济增长预期分别维持2.0%、1.8%不变，并将长期经济增速由1.8%上调至1.9%，2020年失业率预期中值较此前预期上调0.1%至3.6%，通胀预期也相对平稳，表明其对美国长期经济的健康程度有充分的信心。 ⚫ 美股走弱，美债获上行空间，美元短期得到提振 美国经济放缓，叠加货币政策收紧，美股大概率进入下行区间。美债获继续上行空间，12月初美国3年期和5年期国债收益率出现了11年来首次倒挂，3年期和10年期国债收益率利差缩窄不足15个基点，反映出市场仍然对美国长期经济走势的担忧，但我们认为美国经济短期内并不存在断崖式失速下行的风险，未来1-2年更可能是缓慢回落。此外，中美利差或将进一步收窄。美元指数短期获得提振，但长期伴随经济进入下行周期将有所承压。 宏观策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 5、数据点评、事件点评、要闻速评 6、资金雷达 7、主题快讯 重要的经济数据（11月） GDP:同比 6.50 PMI 50.0 贸易差额:当月值 340.16 CPI:当月同比 2.5 PPI:当月同比 3.3 M1:同比 2.7 M2:同比 8.0 广证恒生宏观策略公众号 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 4 页 政策点评 ⚫ 中国货币政策维持原本节奏，关注解决国内主要矛盾 目前，国内的经济下行压力仍然较大，央行通过各种政策实际降低融资成本。12月19日，中国人民银行创新性地设立向中期借贷便利（TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。TMLF致力于引降实体融资成本，尤其是降低民企和小微企业融资成本。TMLF资金使用期限通过续作最多延长至三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.30%。同时，决定再增加中小金融机构再贷款和再贴现额度1000亿元。预计明年仍将会有2-3次的定向降准。中美货币政策节奏不同，反映出中国货币政策将保持相对“独立宽松”，重点在于解决国内主要矛盾——宽货币向宽信用传导不畅。央行降准、美国的渐进式加息、中美利差缩窄都使人民币贬值压力加大。往后看，人民币汇率走势仍取决于中美经济增速差、货币政策差异以及中美90天的贸易谈判结果等。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 4 页 政策点评 宏观策略研究团队介绍： 具有国际视野和丰富经验的复合型团队，精心打造“共振▪转折”研究体系，包括趋势判断五项法、三维度行业配置法以及卓越多因子组合三个子体系，以强调共振、把握拐点及注重量化为研究特色，致力于为客户提供更好的策略服务，提高判断成功率，追求持续稳定的超额收益，将理想照进现实。 团队研究成果及荣誉：连续4年荣获中国证券业协会国家级奖项（含一等奖）；2013年中国证券业金牛分析师评比中获投资策略团队第四名；2013年金融界38家券商周策略英雄榜准确率排名第二；研究成果多次发表于国内外顶级刊物。 团队成员简介： 宏观策略团队长，副首席分析师：苏培海 浙江大学化学工程与工艺学士，中山大学岭南学院MBA（金融方向），三年咨询行业经历，2013年加入广证恒生。 宏观研究员：王永健 华东师范大学金融与环境科学双学士，金融硕士。2016年开始从事宏观经济研究，目前主要研究方向为宏观经济增长和流动性变化。 港股研究员：朱俊谦 （香港恒生派驻） 英国伦敦大学学院经济和统计学士，2014-2016年于香港恒生银行投资产品及顾问服务部任职, 2016年派驻广证恒生, 具备中、港、海外三地投资分析视野经验，主要研究方向：港股市场研究，沪深港通等研究。 助理研究员：马英博 河南大学与澳大利亚维多利亚大学双学士，暨南大学经济学硕士。2017年开始从事宏观经济研究，目前主要研究方向为宏观经济增长和大类资产配置。 助理研究员：黄威 武汉大学会计学硕士，2018年加入广证恒生，目前主要从事大类资产配置、行业配置与主题策略研究。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 4 页 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%-15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%-5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。