行业周报：当下券商股的两条选股思路，弹性和边际景气度

周观点：从弹性和边际景气度两个思路选股 市场关注低估值券商板块当下的选股思路。思路一，股市大级别反弹行情下，大财富管理赛道具有更强弹性（前期核心主线+下跌充分），经济改善、权益资产收益回升对财富管理赛道盈利和估值拉动空间最大，赛道标的当下估值安全边际较强，具有长期配置价值。思路二，边际景气度较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，关注一季报较好且2季度盈利景气度延续的标的。 券商：交易量持续回落，科创板做市制度利于盘活券商存量资产 （1）近两周A股成交额明显回落，5月以来日均股票成交额降至8342亿，环比4月下降5.3%，5月9日成交额降至7000亿以下；本周基金新发291亿，其中偏股基金发行16亿份，仍处于冰点，本周新发3只同业存单指数基金，合计募资170亿份。 （2）本周证监会和上交所公布科创板做市制度正式稿和实施细则，做市交易利于提高市场交易活跃度，促进价格发现，增强市场稳定性，利于全面注册制推行。 与新三板做市以头寸增值收益为主不同，预计买卖价差是科创板做市主要收益，做市业务利于盘活券商存量股票资产，与投行、融券、衍生品和研究等机构业务形成协同。预计该业务短期对券商营收贡献不大，后续有望成为券商重要的用表业务，综合优势突出、部门协同能力较强的中大型券商相对受益。（3）ROE预期下行造成券商板块估值位于历史新低，行业资产质量优于2018年，板块相对低估。从弹性角度看，大财富管理赛道标的估值具有安全边际，beta属性更强，推荐东方财富、广发证券和东方证券；从边际景气度看，我们相对看好1季报较好且2季度景气度有望延续的标的，受益标的中信证券和国联证券。 保险：疫情改善有望带动车险改善，中国财险景气度和股息率较好 （1）本周部分上市险企披露月度保费数据。寿险方面，年累计、4月单月同比分别为中国人寿-2.7%/-2.1%；中国平安-2.5%/-3.0%；新华保险+3.8%/+12.9%；中国人保+22.1%/+71.3%。仅新华保险、中国人保实现单月正增长，人保寿险主要受2021年同期低基数影响；财险方面，年累计及4月单月同比分别为中国财险+10.3%、+2.7%；平安财险+8.35%、+2.21%；头部财险企业预计主要系疫情反复导致线下活动受限，4月乘用车销量同比-43.4%、年累计销量同比降13.2pct至-4.2%拖累。（2）一季报看，中国财险承保和投资端均相对较好，股息率较好，预计随着上海逐步解封，线下活动及供应链将逐步恢复，车险景气度有望回升并延续此前态势。当前寿险处于估值底部，关注负债端改善进展，推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国财险(H股)、友邦保险(H股)和中国人寿。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，国联证券，中金公司(H股)； 保险：中国财险(H股)，友邦保险(H股)，中国太保，中国平安，中国人寿； 多元金融：江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：从弹性和边际景气度两个思路选股 市场关注低估值券商板块当下的选股思路。思路一，股市大级别反弹行情下，大财富管理赛道具有更强弹性（前期核心主线+下跌充分），经济改善、权益资产收益回升对财富管理赛道盈利和估值拉动空间最大，赛道标的当下估值安全边际较强，具有长期配置价值。思路二，边际景气度较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，关注一季报较好且2季度盈利景气度延续的标的。 券商：交易量持续回落，科创板做市制度利于盘活券商存量资产 （1）近两周A股成交额明显回落，5月以来日均股票成交额降至8342亿，环比4月下降5.3%，5月9日成交额降至7000亿以下；本周基金新发291亿，其中偏股基金发行16亿份，仍处于冰点，本周新发3只同业存单指数基金，合计募资170亿份。 （2）本周证监会和上交所公布科创板做市制度正式稿和实施细则，做市交易利于提高市场交易活跃度，促进价格发现，增强市场稳定性，利于全面注册制推行。与新三板做市以头寸增值收益为主不同，预计买卖价差是科创板做市主要收益，做市业务利于盘活券商存量股票资产，与投行、融券、衍生品和研究等机构业务形成协同。预计该业务短期对券商营收贡献不大，后续有望成为券商重要的用表业务，综合优势突出、部门协同能力较强的中大型券商相对受益。（3）ROE预期下行造成券商板块估值位于历史新低，行业资产质量优于2018年，板块相对低估。从弹性角度看，大财富管理赛道标的估值具有安全边际，beta属性更强，推荐东方财富、广发证券和东方证券；从边际景气度看，我们相对看好1季报较好且2季度景气度有望延续的标的，受益标的中信证券和国联证券。 保险：疫情改善有望带动车险改善，中国财险景气度和股息率较好 （1）本周部分上市险企披露月度保费数据。寿险方面，年累计、4月单月同比分别为中国人寿-2.7%/-2.1%；中国平安-2.5%/-3.0%；新华保险+3.8%/+12.9%；中国人保+22.1%/+71.3%。仅新华保险、中国人保实现单月正增长，人保寿险主要受2021年同期低基数影响；财险方面，年累计及4月单月同比分别为中国财险+10.3%、+2.7%； 平安财险+8.35%、+2.21%；头部财险企业预计主要系疫情反复导致线下活动受限，4月乘用车销量同比-43.4%、年累计销量同比降13.2pct至-4.2%拖累。（2）一季报看，中国财险承保和投资端均相对较好，股息率较好，预计随着上海逐步解封，线下活动及供应链将逐步恢复，车险景气度有望回升并延续此前态势。当前寿险处于估值底部，关注负债端改善进展，推荐资产端修复空间较大的中国平安，推荐转型领先的中国太保，受益标的中国财险(H股)、友邦保险(H股)和中国人寿。 受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，国联证券，中金公司(H股)； 保险：中国财险(H股)，友邦保险(H股)，中国太保，中国平安，中国人寿； 多元金融：江苏租赁。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑赢指数 本周（5月9日至5月13日）A股整体上涨，沪深300指数+2.04%，创业板指数+5.04%，中证综合债指数+0.17%。本周非银板块+2.21%，跑赢指数，券商和保险分别+3.18%/+0.28%。从主要个股表现看，本周中国太保和东方证券分别+5.63%/+5.02%，涨幅相对较大。 图1：本周A股上涨，非银板块跑赢指数 图2：本周中国太保和东方证券分别+5.63%/+5.02% 3、数据追踪：成交额有所上升 基金发行情况：本周（5月9日至5月13日）新发股票+混合型基金6只，发行份额16亿份，环比-34%，同比-75%。截至5月13日，本年累计新发股票+混合型基金332只，发行份额1743亿份，同比-83%，待审批偏股型基金减少1只。 券商经纪业务：本周（5月9日至5月13日）日均股基成交额为9179亿元，环比+0.03%，同比+2.3%；截至5月13日，两市年初至今累计日均股基成交额为10484亿元，同比+9.49%。 券商投行业务：截至5月13日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为2653亿元/2182亿元/36290亿元，同比+107%/-27%/-1%，IPO规模同比上升，再融资和债券承销规模同比下降。 券商信用业务:截至5月12日，全市场两融余额达到15270亿元，较5月初+0.99%，两融余额占流通市值比重为2.46%；融券余额811亿元，占两融比重达到5.31%，占比环比上升。 图3：2022年4月日均股基成交额同比+19% 图4：2022年4月IPO承销规模累计同比+129% 图5：2022年4月再融资承销规模累计同比-34% 图6：2022年4月债券承销规模累计同比+1% 图7：2022年4月两市日均两融余额同比-3.09% 寿险保费月度数据：2022年3月5家上市险企寿险总保费累计同比+0.7%（2022年2月+0.2%），其中：中国人保+18.3%、中国太保+4.2%、新华保险+2.4%、中国平安-2.3%、中国人寿-2.7%。3月单月总保费同比分别为：中国太保+10.1%、中国人寿+5.6%、新中国人保+1.8%、新华保险-4.1%、中国平安-4.2%。 财险保费月度数据：2022年3月4家上市险企财险保费收入同比为+10.1%，较2月的+15.7%回落5.6pct，各家险企3月财险保费同比分别为：众安在线+14.5%（2月+2.8%）、太保财险+10.9%（2月+22.5%）、人保财险+10.2%（2月+13.4%）、平安财险+9.2%（2月+17.6%）。 图8：3月上市险企单月寿险保费同比分化 图9：3月头部险企财险保费同比增速有所放缓 4、行业及公司要闻：证监会发布《证券公司科创板股票做市交 易业务试点规定》 行业要闻： 【证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》】财联社5月13日电，为落实《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，深入推进设立科创板并试点注册制改革，完善科创板交易制度，提升科创板股票流动性、增强市场韧性，证监会制定并发布了《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》。《做市规定》共十七条，主要包括做市商准入条件与程序、内部管控、风险监测监控、监管执法等方面的内容。规则发布后，符合条件的证券公司可以按照要求向证监会申请科创板股票做市交易业务试点资格。下一步，证监会将指导上海证券交易所制定发布配套业务细则，做好风险监测与日常监管，稳妥推进科创板股票做市交易业务试点。（财联社） 【银保监会发布《保险资金委托投资管理办法》】财联社5月13日电，银保监会发布《保险资金委托投资管理办法》，《办法》共26条。主要内容包括：一是明确委托投资适用主体和投资范围。保险资金委托投资是受托人以委托人名义开展的主动投资管理业务，适用于符合条件的保险资产管理机构。同时，进一步明确保险资金委托投资范围，并对受托人开展相关投资提出了明确的投资能力管理要求，有助于提高保险资金权益类资产投资效率，加大对资本市场和实体经济的支持力度。二是压实委托人责任。要求保险公司开展委托投资应当充分履行制定资产配置计划和委托投资指引、选择受托人、监督受托人执行情况、评估受托人投资绩效等职责。三是强化受托人主动管理责任。要求受托人设置资产配置专业岗位，加强大类资产配置能力建设。明确受托管理保险资金的禁止行为，要求受托人应当按照监管规定和投资指引要求，独立进行风险判断并履行完整的投资决策流程，全面落实主动管理要求。（财联社） 【央行：4月社会融资规模增量为9102亿元】财联社5月13日电，央行数据显示，2022年4月社会融资规模增量为9102亿元，比2021年同期少9468亿元。广义货币(M2)余额249.97万亿元，同比增长10.5%，预期9.9%，3月为9.7%。狭义货币(M1)余额63.61万亿元，同比增长5.1%，增速比3月末高0.4个百分点，比2021年同期低1.1个百分点。流通中货币(M0)余额9.56万亿元，同比增长11.4%。4月份新增人民币贷款6454亿元，同比少增8231亿元，3月为31254亿元。（财联社） 【上交所就《科创板股票做市交易业务实施细则》及配套业务指南公开征求意见】财联社5月13日电，上交所就《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则》及配套业务指南公开征求意见。意见稿指出，做市商应当使用自有资金开展做市交易业务。做市商通过做市专用账户持有的股份，参照自营持有股票，纳入证券公司持有同一上市公司股份数量合并计算，适用权益变动披露及短线交易等相关规定。做市商通过专用账户持有的上市公司股份原则上应不超过上市公司已发行股份的5%。 （财联社） 【银保监会发文规范保险资金投资有关金融产品】财联社5月13日电，银保监会发布关于保险资金投资有关金融产品的通知，其中提到，保险资