动煤易涨难跌，双焦仍待“钢需”启动

本周行情回顾： 中信煤炭指数报收2928.7点，下跌0.42%，跑输沪深300指数2.46pct，位列中信板块涨跌幅榜29位。 重点领域分析： 动力煤：供需偏紧VS政策压制，煤价易涨难跌。本周煤价先涨后稳，截至5月14日，港口Q5500动力末煤主流报价1250-1280元/吨左右，周环比上涨50-80元/吨。产地方面，多数煤矿生产情况良好，供应小幅增长。煤矿对外销售量减少，铁路计划倾向长协发运，市场煤发运难度较大，整体市场煤源依旧偏紧，价格走势分化，陕西榆神地区涨幅较为明显，晋蒙地区价格相对稳定。港口方面，大秦线春季检修，周均调入量持续下降；因南方疫情形势逐步好转，电厂日耗有所增加，叠加进口煤价格的严重倒挂，部分下游用户转而增加内贸煤的采购，调出量小幅上涨。整体来看，北港库存小幅累库，但同比仍处于偏低的水平，可售资源依旧偏紧。下游方面，日耗有所增加，迎峰度夏降至+疫情缓和下，采购情绪转好。本周，疫情形势的好转，电厂日耗有所增加。随着迎峰度夏临近，各地电厂补库情绪渐起，叠加6月疫情有转好预期，复产复工的预期增强，下游采购积极，市场情绪整体偏乐观。进口方面，因欧盟和日韩制裁俄罗斯煤炭，进而转向采购印尼煤，促使印尼煤价格走高。当前印尼煤进口仍全面倒挂，预计5月进口数或大幅下滑。虽财政部决定自2022年5月至2023年3月对煤炭实施税率为零的进口暂定税率，但实际影响有限，国内外价差倒挂仍是核心矛盾。整体而言，目前市场情况略显复杂，坑口煤价偏强运行，港口有限价政策扰动，买卖双方成交困难，本周煤价先涨后稳，短期市场将僵持运行。大秦线春检已将于5月正式开始，发运量下滑20-30万吨/日，对港口调入带来不利影响；且进口仍处倒挂，后续进口煤可能仍将明显减少，港口将保持低库存状态，市场货源依旧偏紧，一旦疫情受控，各地逐步开启复工复产，煤价易涨难跌。 焦煤：市场短时承压，静待“钢需”启动。焦煤市场成交不及预期，煤矿出货情况不佳，煤矿库存出现不同程度累积，本周各煤种价格均出现下跌，降幅多为100-200元/吨，本轮累计跌幅200-400元/吨。 截至本周五，京唐港山西主焦报收3050元/吨，周环比减少300元/吨。本周，山西临汾地区部分前期事故煤矿产量逐步恢复，炼焦煤供应端继续增长，但下游市场情绪偏弱，焦煤市场成交不及预期，煤矿出货情况不佳，煤矿库存出现不同程度累积。进口蒙煤方面，蒙古疫情形势相对稳定，受上周阳性司机影响，周初甘其毛都口岸通关降至250车左右，整体口岸通关量前低后高，据sxcoal数据，本周（5.9-5.12）通关4天，日均通关298车，环比日均减少44车，受国内炼焦煤市场转弱影响，口岸市场交投氛围冷清，下游观望情绪浓厚，本周蒙煤价格快速下跌，目前蒙5原煤主流报价2000-2100元/吨。需求端，受疫情及部分地区暴雨天气影响，部分焦钢企业复产速度有所减缓，对原料煤采购多偏谨慎，多消化库存或按需采购，且焦炭市场悲观情绪增加，个别焦钢企业对原料煤存有压价意愿。后市来看，被延后的需求总需要得到释放，叠加焦钢企业低库存、下游主动补库动力充足，焦煤价格仍有支撑。 焦炭：两轮提降陆续落地，重点关注成材需求及焦煤支撑。本周，焦炭市场弱稳运行，焦炭两轮提降陆续落地，累计降幅400元/吨。供应端，各地物流状况陆续好转，前期因为运输问题缺煤限产的焦化厂纷纷提产，叠加焦企利润较好，焦企生产积极性较高，开工率继续提升；但下游采购积极性降低，焦企库存有累积现象，考虑焦企库存居于低位，无太大压力。需求端，钢厂开工情况良好，高炉利用率小幅提高；但目前钢厂利润微薄（部分甚至亏损），外加焦炭价格位于高位，且钢厂库存已逐步回升，部分钢厂有意控制采购节奏，焦炭价格承压。综合来看，短期内在弱现实下，焦炭市场情绪较弱，但宏观政策在不断倾斜，且疫情逐步缓和，被延后的需求总需要得到释放，叠加各环节库存居历史低位，铁水产量复苏预期下，预计焦炭价格下行空间有限，后期重点关注成材价格和原料支撑。 投资策略。本周上半周煤炭板块延续调整（焦煤领跌），主因市场对稳增长，对未来经济信心不足，回归弱现实逻辑，市场开始交易负反馈（成材跌、无利润→炉料跌→成材成本下移→成材跌）。后半周在油价上涨&沙特阿美市值超越苹果的刺激下，市场重回价值风格，动煤龙头领涨。当前决定价格的核心因素是“疫情”，一旦“疫情”得到有效控制，需求逐步恢复，动煤、焦煤价格均有望重回上涨通道。当前维持”动力煤＞焦煤“观点，坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。煤价上行周期中，看好高弹性品种，推荐：山煤国际、兖矿能源。焦煤首推平煤股份、山西焦煤。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：供需偏紧VS政策压制，煤价易涨难跌 1.1.1.产地：供应小幅增长，煤价走势分化 本周，供应小幅增长，煤矿销售以长协为主，各产区煤价走势分化。产量方面，多数煤矿生产情况良好，供应小幅增长。据sxcoal数据，截至5月11日,“三西”地区煤矿产能利用率环比增加1.3pct，其中山西环比增加2.3pct，陕西环比增加2.6pct，内蒙古环比减少0.2pct。销售方面，煤矿对外销售量减少，铁路计划倾向长协发运，市场煤发运难度较大，整体市场煤源依旧偏紧；价格走势分化，陕西榆神地区化工、焦化等采购积极，民营煤矿价格涨幅较为明显；晋蒙地区多数矿方迫于电煤调控政策的压力，价格相对稳定。截至5月13日（wind采集数据稍有滞后）， 大同南郊Q5500报910元/吨，周环比持平，同比偏高245元/吨； 陕西榆林Q5500报925元/吨，周环比持平，同比偏高225元/吨； 内蒙鄂尔多斯Q5500报695元/吨，周环比持平，同比偏高88元/吨。 我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢有望抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：大秦线检修、长协采购持续，累库缓慢 本周，大秦线春季检修，周均调入量持续下降；因南方疫情形势逐步好转，电厂日耗有所增加，叠加进口煤价格的严重倒挂，部分下游用户转而增加内贸煤的采购，调出量小幅上涨。整体来看，北港库存小幅累库，但同比仍处于偏低的水平，蓄水池功能较差，可售资源依旧偏紧；其中秦皇岛港因调入不及调出，存煤降至470万吨左右。 环渤海港口方面：本周（5.7~5.13）环渤海9港日均调入176万吨，周环比减少9万吨；日均发运180万吨，周环比增加1万吨。截至5月13日，环渤海9港库存合计2019万吨，周环比增加2万吨，较去年同期偏低363万吨，较2020年同期偏低155万吨； 下游港口方面：截至5月13日，长江口库存合计407万吨，周环比增加33万吨，同比偏低39万吨；截至5月13日，广州港库存合计231万吨，周环比增加8万吨，同比偏低12万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：需求略有释放，沿海煤炭运价上涨 因需求略有释放，本周（5.7~5.13），渤海9港锚地船舶数量周均121艘，周环比增加11艘/日。夏季用电高峰即将到来，船东看好后期市场，叠加油价高企等成本支撑，挺价情绪较为强烈，沿海煤炭运价上涨。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（万吨） 1.1.4.电厂：日耗增加，采购情绪转好 日耗有所增加，迎峰度夏降至+疫情缓和下，采购情绪转好。本周，疫情形势的好转，电厂日耗有所增加。随着迎峰度夏临近，各地电厂补库情绪渐起，叠加6月疫情有转好预期，复产复工的预期增强，下游采购积极，市场情绪整体偏乐观。 中长期来看，我国已经7年未提“以经济建设为中心”，在稳增长背景下，需求无需过度担忧。且我国双碳政策正由能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，原料用能也不纳入能源消费总量控制，河南省已率先出台相应方案，此举利好煤炭终端需求。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：印尼煤倒挂，进口数量有限 因欧盟和日韩制裁俄罗斯煤炭，进而转向采购印尼煤，促使印尼煤价格走高。虽财政部决定自2022年5月1日至2023年3月31日对煤炭实施税率为零的进口暂定税率，但实际影响有限（印尼煤目前适用的税率是0，俄罗斯、蒙古、加拿大、南非等煤炭进口按照最惠国税率），国内外价差倒挂仍是核心矛盾。截至5月12日， 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收97.6美元/吨，周环比上涨2.1美元/吨； 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收148.8美元/吨，周环比下降0.5美元/吨。 图表13：印尼煤炭出口离岸价（元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：供需紧张VS政策压制，煤价易涨难跌 本周煤价先涨后稳，截至5月14日，港口Q5500动力末煤主流报价1250-1280元/吨左右，周环比上涨50-80元/吨。产地方面，多数煤矿生产情况良好，供应小幅增长。煤矿对外销售量减少，铁路计划倾向长协发运，市场煤发运难度较大，整体市场煤源依旧偏紧，价格走势分化，陕西榆神地区涨幅较为明显，晋蒙地区价格相对稳定。港口方面，大秦线春季检修，周均调入量持续下降；因南方疫情形势逐步好转，电厂日耗有所增加，叠加进口煤价格的严重倒挂，部分下游用户转而增加内贸煤的采购，调出量小幅上涨。整体来看，北港库存小幅累库，但同比仍处于偏低的水平，可售资源依旧偏紧。下游方面，日耗有所增加，迎峰度夏降至+疫情缓和下，采购情绪转好。本周，疫情形势的好转，电厂日耗有所增加。随着迎峰度夏临近，各地电厂补库情绪渐起，叠加6月疫情有转好预期，复产复工的预期增强，下游采购积极，市场情绪整体偏乐观。进口方面，因欧盟和日韩制裁俄罗斯煤炭，进而转向采购印尼煤，促使印尼煤价格走高。 当前印尼煤进口仍全面倒挂，预计5月进口数或大幅下滑。虽财政部决定自2022年5月至2023年3月对煤炭实施税率为零的进口暂定税率，但实际影响有限，国内外价差倒挂仍是核心矛盾。整体而言，目前市场情况略显复杂，坑口煤价偏强运行，港口有限价政策扰动，买卖双方成交困难，本周煤价先涨后稳，短期市场将僵持运行。大秦线春检已将于5月正式开始，发运量下滑20-30万吨/日，对港口调入带来不利影响；且进口仍处倒挂，后续进口煤可能仍将明显减少，港口将保持低库存状态，市场货源依旧偏紧，一旦疫情受控，各地逐步开启复工复产，煤价易涨难跌。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：秦皇岛Q500煤价（元/吨） 图表16：动力煤基差（元/吨） 1.2.焦煤：市场短时承压，静待“钢需”启动 1.2.1.产地：供应持续增加，市场偏弱运行 焦煤市场供应持续增加。本周，山西临汾地区部分前期事故煤矿产量逐步恢复，炼焦煤供应端继续增长。汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比增加7.8万吨至930万吨，产能利用率周环比上升0.8%至92.4%。 各煤种价格均出现下跌。下游市场情绪偏弱，多以消化库存为主，焦煤市场成交不及预期，煤矿出货情况不佳，煤矿库存出现不同程度累积，本周各煤种价格均出现下跌，降幅多为100-200元/吨。截至5月13日， 吕梁主焦报2850元/吨，周环比下跌50元/吨，同比