食品饮料行业月度动态报告：疫情扰动需求，大众品刚性凸显

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业动态报告● [Table_IndustryName] 食品饮料 [Table_ReportDate] 2022年05月12日 [Table_Title] 行业深度报告模板 疫情扰动需求，大众品刚性凸显 ——行业月度动态报告 食品饮料行业 [Table_InvestRank] 推荐(维持评级) 核心观点: [Table_Summary]  宏观：国内疫情反复，3月消费数据回落。社零消费总额环比下降：2022年3月，社零总额同比-3.5%，餐饮收入同比-16.4%，主要系上海、吉林疫情冲击影响。消费者信心指数下降：2022年3月，消费者信心指数为113.2，环比2022年2月大幅下降7.3。CPI小幅上涨：受季节性因素、成本上涨及散发疫情等共同影响，2022年3月CPI上涨1.5%，涨幅比上月扩大0.6pct，从同比看CPI与上月持平。  白酒：22Q1业绩如期开门红，淡季疫情影响可控。短期看，22Q1白酒板块营收/归母净利润分别同比+19.4%/26.3%，春节需求稳健增长，虽然3月疫情冲击消费场景，但淡季影响相对较小，预计疫情好转后需求会迎来回补。此外，内部分化，高端酒刚需、投资属性突出，次高端与区域名酒延续高增，低档酒受需求疲软影响较大。  啤酒：22Q1业绩略有承压，短期关注疫后回补。需求端，疫情扩散或压制餐饮、夜场等消费场景，导致一季度基本面承压，但我们认为随着本轮疫情影响范围缩小和人均收入恢复，消费者信心亦不断增强，需求有望进一步修复，叠加世界杯刺激消费，旺季需求端或迎来系统性改善；成本端，2月原料、包材价格涨幅超预期，或侵蚀部分提价效应，但国内许多啤酒企业已经锁价予以对冲部分成本压力。  餐饮供应链：22Q1持续夯实底部，期待疫情后环比改善。22Q1行业仍处于底部回暖区间，1-2月受益于需求触底回暖+提价备货刺激，行业实现恢复性增长，但3月疫情扩散，餐饮需求受到冲击以及原料价格持续上涨，导致一季度报表端略有承压。展望后市，一方面重点关注需求相对刚性的公司，另一方面可提前布局疫后需求回补机会。  乳制品：22Q1业绩稳健增长，持续关注盈利改善。22Q1乳制品板块收入延续稳健增长，主要得益于常温白奶需求持续旺盛+鲜奶渗透率提升；利润端高增主要得益于竞争趋缓。展望2022全年，我们认为需求端将延续旺盛态势，同时二强维持战略分化，并且原奶价格拐点在22Q1显现，判断全年毛销差有望进一步改善。  投资建议：经历了 1 年的估值消化，目前行业处于长线布局的窗口期。1）白酒：持续推荐高确定性的贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒。2）啤酒：随着本轮疫情逐渐好转以及步入旺季，需求有望迎来环比改善，建议关注青岛啤酒。3）调味品：疫情冲击下板块内部表现分化，建议关注涪陵榨菜、天味食品、海天味业。4）乳制品：白奶需求持续旺盛+竞争趋缓+原奶价格高位回落，建议关注伊利股份。5）软饮料：板块内存在分化，东鹏饮料、李子园处于快速全国化扩张阶段，随着本轮疫情逐渐好转以及步入旺季，预计李子园收入端将显著修复，建议重点关注。  风险提示：疫情影响范围超预期；终端需求恢复不及预期；成本价格涨幅超预期；食品安全问题。 [Table_Authors] 分析师 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 研究助理 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 行业数据2022.4.29 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】行业月度动态报告：成本压力超预期，大众品持续分化 【银河食饮】行业月度动态报告：白酒蓄力谋长远，大众品反转可期 【银河食饮】餐饮产业链系列报告：春节终端动销平稳，把握需求复苏机会 【银河食饮】行业动态报告_食品饮料行业：成本推动提价预期，白酒持续稳健 -35%-25%-15%-5%5%15%21/421/521/621/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/4食品饮料（中信）沪深300 行业动态报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、宏观：国内疫情反复，3月消费数据回落................................................................................................................ 2 二、食品饮料：22Q1整体平稳过渡，大众品刚性凸显 ................................................................................................ 3 （一）白酒：22Q1业绩如期开门红，淡季疫情影响可控 ............................................................................................. 3 1、中长期视角：本轮结构升级趋势不改 ..................................................................................................................... 3 2、月度跟踪：22Q1业绩如期开门红，板块内部分化 ............................................................................................... 4 （二）啤酒：22Q1业绩略有承压，短期关注疫后回补 ................................................................................................. 5 1、中长期视角：高端化持续演绎 ................................................................................................................................. 5 2、月度跟踪：22Q1业绩略有承压，吨价持续上行 ................................................................................................... 7 （三）餐饮供应链：22Q1持续夯实底部，期待疫情后环比改善 ................................................................................. 8 1、中长期视角：四周期因子共振推动行业迎来基本面拐点 ..................................................................................... 8 2、月度跟踪：22Q1持续夯实底部，疫情扰动B端需求，C端韧性相对凸显 ....................................................... 9 3、2021年&2022Q1业绩总结：持续夯实底部，静待基本面拐点 ......................................................................... 11 （四）乳制品：乳制品：22Q1业绩稳健增长，持续关注盈利改善 ........................................................................... 12 1、中长期视角：二强企业战略分化，竞争趋缓提升盈利能力 ............................................................................... 12 2、月度跟踪：22Q1业绩延续稳健增长，4月原奶价格涨幅持续回落至-1% ........................................................ 12 三、食品饮料行业在资本市场中的发展情况................................................................................................................. 15 （一）4月行业指数底部回升，估值仍处于合理区间 .................................................................................................. 15 （二）估值分析：2022年4月食品饮料PE相对A股溢价127% .............................................................................. 16 （三）国际比较：国内食品饮料板块较美国市场显著溢价 ......................................................................................... 16 （四）涨幅复盘：2022年4月食品饮料涨跌幅排名第22 ........................................................................................... 16 四、投资建议 .................................................................................................................................................................... 15 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 18 nMsMsPpNmNsRrQoOuNsQpM6MbP6MsQnNmOoMkPmMmRjMmNpM9PqRzQvPqMsOxNsOqR 行业动态报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、宏观：国内疫情反复，3月消费数据回落 3月以来吉林、上海疫情扩散，为2020年武汉疫情以来影响范围与深度最大的一轮疫情，对国内整体消费造成一定冲击，餐饮、旅游、酒店等消费场景影响更为突出，具体从数据来看： 3月社零消费同比、环比均显著下降：2022年3月，社零总额同比-3.5%；低于2022年2月的6.7%，亦低于2019-2021年平均复合增速3.2%；其中，餐饮收入同比-1