电力设备行业21年&22Q1总结：疫情扰动下的新能源产业博弈加剧，乐观看待后疫情时代企稳反弹

电力设备板块持仓处高位，宁德时代蝉联行业基金第一重仓；一季度光伏板块获更多机构增仓，电池板块重仓比例仍超半数。2022Q1申万电力设备板块基金重仓比例为16.70%，环比增长0.69pcts，位列行业第一。相较于3月31日行业占A股总市值的8.12%，其超配水平达8.58pcts。板块Q1前五大重仓股为宁德时代、隆基股份、亿纬锂能、阳光电源和恩捷股份，其中宁德时代已蝉联多个季度行业基金第一重仓，占重仓市值比重达4.54%。电力设备板块前20大公司重仓市值比重从21Q1的6.12%提升至22Q1的13.67%，基金重仓集中度上升趋势显著。2022Q1电力设备行业持仓股数增长最多的前五大公司分别为晶科能源、中环股份、南都电源、通威股份和星源材质，其中有3家属于光伏行业，且该行业在前十大中包揽5个席位，一季度光伏板块获更多机构增仓。而2022年由于受到宏观环境的影响，电池板块整体重仓总市值略有所下降，从21Q4的3233亿元回落到22Q1的2962亿元，但该板块占电力设备基金重仓持股比例仍高达55%，预计未来其重仓市值将随着产业链供需关系的好转而回暖。 新能源车：一季度销量超预期，产业链延续供需两旺，锂盐价格高涨导致电池毛利承压；二季度涨价落地成本向下传导，电池盈利有望迎来修复拐点，关注疫情复苏进展。2022Q1，国内新能源车销量124.9万辆，渗透率19.2%，超出市场预期，补贴退坡等影响有限，下游需求呈现高韧性。从产业链环节来看，一季度延续供需两旺态势，受春节假期和冬奥限电影响，产量方面环比基本持平或略降；盈利方面，三元正极、隔膜、负极的单位盈利环比变化不大，受锂盐价格跳涨影响，铁锂正极、电解液环节一季度获得短期的锂盐价差收益，吨净利环比有所改善，而电池端一方面面临原材料价格的跳涨，一方面向下游车企传导难度大谈判周期长，在一季度成本传导不通畅导致毛利率承压明显。展望二季度，电池和车企涨价谈判基本落地，上游原材料价格企稳回落，我们判断电池盈利将迎来修复拐点；产销量方面，疫情影响生产，需求层面有望环比增加，考虑到有库存储备，预计二季度产销量和一季度相近。全年来看，我们预计今年国内新能源车销量落在500-550万辆的区间，Q4有望迎来补贴退坡前的抢装冲量。 光伏：一季度淡季不淡，全年欧洲+国内成为主战场，需求高增可期，硅料新增产能逐步释放后，产业链价值分配或迎来重构。2022Q1，受印度光伏组件关税空窗期及欧洲能源转型加速影响，需求同比高增，一季度光伏行业淡季不淡，同期硅料产能释放不及预期，价格持续上涨，获取行业主要利润。展望全年，国内分布式仍延续2021年以来高景气，全年需求有望高增，集中式电站伴随国内第一批百GW大基地项目的启动，装机需求相较2021年有望迎来显著修复，全年国内新增装机有望落在85-95GW，海外方面，欧洲受地缘政治、传统能源价格上涨影响，能源转型进程有望加速，或将贡献最主要增量，我们预计2022年全球新增装机需求为220-240GW，同比增长29%-41%。盈利方面，随着硅料新增产能释放及部分产线陆续完成检修，供给会持续环比提升，缓解当前供需紧张局面，硅料价格或将逐步进入下行通道，带来产业链价值分配的重构。 风电：一季度项目开工不及预期，二季度开始交付规模或迎来显著修复，维持全年装机高增判断，海风平价元年加速降本，装机或将维持高位。2022Q1，国内风电新增并网装机7.9GW（+50.2%），仍然实现较高的增长，但在开工端，一方面国内存量风电项目已被透支，新开发项目执行周期相对较长，另一方面行业大型化趋势明显，前期招标订单拟转向大MW机型，导致行业整体开工规模不及预期，考虑到2021年以来行业招标的高景气，预计二季度开始，行业交付规模或环比显著提升。 海风方面，从开发建设成本角度看，广东地区开发建设成本降至1.4万/kw，山东降至1.0-1.1万/kw，考虑到广东0.15万/kw，山东0.08万/kw的地补，目前两地海风开发已可实现平价，全年有望贡献较高装机规模。全年风电新增装机维持55-60GW的判断，同比增长16%-26%。 风险提示：风电行业盈利不达预期，大型化降本空间不及预期；全球光伏装机需求不及预期；新能源汽车产销不及预期；锂电产业链价格波动风险。 重点标的 股票代码 一、2022年一季度电力设备新能源板块机构持仓变化 1.1电力设备持仓维持高位，重仓集中度向龙头集聚 2022Q1电力设备板块基金重仓比例达16.70%，维持超配水平。当前基金公司一季报已全部披露完毕，根据基金的披露规则，一季报和三季报披露前十大重仓股，而半年报和年报则披露全部持仓。为使得数据口径具有一致性，因此不论是年报还是季报，以下均采用前十大重仓股来表征基金的持仓情况。根据申万一级行业分类，2022Q1申万电力设备基金重仓比例为16.70%，环比增长0.69pcts。截止到3月31日，申万电力设备行业总市值为7.01万亿元，占A股总市值的比重为8.12%，环比降低0.63pcts。自2020Q1以来，申万电力设备板块始终处于超配水平，且超配比例呈逐渐提升的态势，22Q1该板块相对于标准行业配置比例超配8.58pcts。 图表1：2020Q1-2022Q1申万电力设备板块基金重仓情况 申万电力设备行业在基金重仓中维持第一的排名。按照申万一级行业分类，2022Q1基金前十大重仓股票持仓占比中，电力设备持仓比例达16.70%，位列行业第一，超出食品饮料和医药生物3.21pcts和5.31pcts。自2021Q3以来，电力设备行业已连续三个季度在基金重仓的持仓占比中位列行业第一。 图表2：2022Q1电力设备行业在基金重仓股持股比例中排名第一 宁德时代蝉联电力设备板块5个季度基金第一重仓，基金重仓集中度持续提升。2022Q1申万电力设备板块前五大重仓股票依次为宁德时代、隆基股份、亿纬锂能、阳光电源和恩捷股份，占基金重仓市值比重分别为4.54%、1.90%、0.81%、0.77%和0.71%。其中宁德时代已连续5个季度位列基金第一重仓股，22Q1占基金重仓市值比重环比提升了0.40pcts。此外，自2021Q1以来，基金重仓的集中度呈现逐步提升的趋势，电力设备前20大重仓市值比重从21Q1的6.12%提升到了2022Q1的13.67%，增长了7.55pcts。 图表3：申万电力设备板块前二十大基金重仓持股比例变化情况 1.2新能源车及发电板块占据行业持仓大头 新能源车前十大基金重仓股小幅更替，持仓集中度有所提升。对于22Q1和21Q4，新能源车前十大重仓股的变化之一为容百科技和德方纳米替代了欣旺达和新宙邦进入了前十，其占基金重仓市值比重位列第6和第9。而宁德时代、亿纬锂能和恩捷股份仍排前三。 此外，新能源车前十大重仓市值比重从21Q4的7.81%提升到22Q1的8.07%，环比增长0.26pcts。 图表4：2022Q1新能源车基金前十大重仓情况 图表5：2021Q4新能源车基金前十大重仓情况 新能源发电板块前五大基金重仓股保持稳定，锦浪科技替代大金重工进入前十。22Q1新能源发电板块前五大基金重仓股为隆基股份、阳光电源、通威股份、晶澳科技和天合光能，其中通威股份从21Q4的排名第五提升到了第三，占基金重仓市值比重也从0.44%提升到了0.58%，环比增长0.14pcts。此外，锦浪科技替代大金重工进入了前十。新能源发电板块前十大重仓市值比重从21Q4的5.14%提升到22Q1的5.46%，环比增长0.31pcts。 图表6：2022Q1新能源发电基金前十大重仓情况 图表7：2021Q4新能源发电基金前十大重仓情况 电力设备和工控板块前十大基金重仓股保持不变，但持仓稍有回落。对于22Q1和21Q4，尽管电力设备和工控板块前十大基金重仓股保持不变，但其排序则有较大的变动，除正泰电器、新雷能和三星医疗保持第1、9、10的排名外，其他七个公司的排序则均发生了变动。电力设备和工控板块前十大重仓市值比重从21Q4的1.08%降低了0.03pcts到22Q1的1.05%。 图表8：2022Q1电力设备和工控基金前十大重仓情况 图表9：2021Q4电力设备和工控基金前十大重仓情况 1.3行业持仓变动分化，一季度光伏板块获更多机构增仓 2022Q1电力设备行业持仓增长最多的前十大公司中有5家属于光伏板块，光伏行业获更多机构增仓。2022Q1电力设备行业持仓增长最多的前五大公司分别为晶科能源、中环股份、南都电源、通威股份和星源材质，其中有3家在申万二级子行业分类中属于光伏设备公司，且前十大中有5家属于光伏板块，有4家属于电池板块。一季度光伏行业获更多机构增仓。 图表10：2022Q1申万电力设备行业增仓股数前十大公司 2022Q1电力设备行业减仓最多的前十大公司中有4家属于电池板块，但整体持仓市值仍维持高位。2022Q1电力设备行业减仓最多的前五大公司分别为欣旺达、中国宝安、天顺风能、蔚蓝锂芯和杉杉股份，其中有4家在申万二级子行业分类中属于电池公司，且前十大中有6家属于电池板块。2022年以来由于受到供应链价格博弈及宏观市场的扰动，电池板块整体重仓总市值有所下降，从21Q4的3233.07亿元回落到了22Q1的2961.61亿元。但电池板块占电力设备行业基金重仓持股比例仍处高位，达54.92%。预计未来随着产业链供需关系的稳定以及宏观形势的好转，电池板块估值将回归合理区间。 图表11：2022Q1申万电力设备行业减仓股数前十大公司 二、新能源车：年报季报总结+展望 一季度国内新能源车销量124.9万辆，销量超预期，下游需求韧性强劲。根据中汽协数据，2022Q1国内新能源车销量124.9万辆，环比-8%，同比+143%。其中，乘用车销量120.1万辆，占96%；商用车销量4.9万辆，占4%。总体来看，一季度销量表现超出市场预期，补贴退坡影响较小，下游需求仍保持了较高韧性。通常来讲，年末为车市旺季，年末冲量后年初会有回落趋势，所以Q1销量环比Q4会呈现小幅下滑趋势。从环比变化情况来看，22Q1销量环比-8%，21Q1销量环比-15%，今年一季度的销量变化更为平滑，季节波动幅度有所收窄。从渗透率来看，22Q1国内新能源车渗透率19.2%，环比+1.4pcts，相比2021全年13.4%的渗透率增加5.8pcts。新能源车渗透加速，我们预计今年国内渗透率有望突破20%。 图表12：2021.1-2022.3国内新能源汽车月度销量单位：万辆 图表13：2019年至今国内新能源汽车季度销量及增速单位：万辆 一季度动力电池装机51.3Gwh，受插混车热销影响，单车带电量环比略有下降。根据动力电池产业创新联盟数据，22Q1，国内动力电池装机51.3Gwh，环比-18%，同比+121%；产量100.7Gwh，环比+19%，同比+231%。22Q1单车带电量41kwh，环比21Q4下降4.7pcts，主要系一季度比亚迪等品牌的插混车热销影响，Q1插混车销量占比20%，环比增加2pcts。 图表14：国内动力电池产量及装机量单位：Gwh 下游延续高景气度，产业链产销两旺，锂电板块营收同比增幅100%以上。2021年锂电池板块（选取动力电池及中游材料环节代表公司，下同）实现收入3654.7亿元，同比增长116%；2022Q1锂电池板块实现收入1381.4亿元，同比增长127%，环比增长2%。 图表15：锂电板块核心标的季度营收单位：亿元 图表16：锂电板块核心标的累计营收单位：亿元 一季度上游原材料价格高涨，锂电板块成本未完全传导，净利增幅不如营收。2021年锂电池板块实现归母净利润271.9亿元，同比增长227%；2022Q1锂电池板块实现归母净利126.35亿元，同比增长95%，环比下滑21%。以碳酸锂为代表的上游原材料在22年一季度涨价幅度较大，电池等环节成本未能及时向下传导，承担了原材料涨价的成本压力，体现在一季报中，净利增幅不如营收。 图表17：锂电板块核心标的季度净利润单