2021年高度景气，2022一季度盈利小幅提升

2021年全年度高景气，营收及利润大幅增长 2021年全年度基础化工行业上市公司（根据申万一级分类并调整后基础化工上市公司合计402家）共实现营业收入20562亿元，同比增长32.6%，实现营业利润2853亿元，同比增长109.6%，实现归属上市公司股东的净利润2222亿元，同比增长107.5%。行业整体综合毛利率为23.5%，同比增长2.6pcts；期间费用率为9.5%，同比下降2.1pcts。行业整体净利率为11.4%，同比增长4.3pcts。 2021四季度单季度基础化工行业样本上市公司（合计201家），共实现营业收入4266亿元，同比增长31.9%；实现营业利润450亿元，同比增长101.6%； 实现归属母公司所有者净利润为324亿元，同比增长114.2%。提升幅度较大系去年同期受疫情影响较大。单季度毛利率21.1%，同比增长1.2pcts，单季度净利率8.0%，同比增长3.1pcts。 2022年Q1单季度营收及盈利水平均有所提升 2022年第一季度基础化工行业样本上市公司（合计201家），共实现营业收入4249亿元，同比增长25.0%；实现营业利润651亿元，同比增长39.0%； 实现归属母公司所有者净利润为511亿元，同比增长36.0%。单季度净利率12.8%。期间费用率为8.2%，同比下降1.6pcts。 资产负债率维持低位水平，在建工程、经营性现金流维持增长趋势 2021Q4/2022Q1基础化工样本上市公司资产负债率分别为48.8%/49.0%，同比-0.9pcts/-0.8pcts；固定资产总额7022亿元/7020亿元，同比+6.4%/+8.4%； 在建工程总额1626亿元/1807亿元，同比+21.8%/+26.0%。在建工程投资占总资产比例7.4%/7.8%，同比+0.3pcts/+0.6pcts。在塑料、聚氨酯、煤化工、其他化学制品等板块在建工程增加较多。基础化工行业样本上市公司存货占流动资产比重为24.9%/24.1%。经营性现金流净额为771亿元/335亿元，同比+39.2%/+114.2%。从子行业看，2021Q4仅涂料油墨单季度经营性现金流为负，其他均为正；2022Q1子行业中，12个子行业单季度经营性现金流为负，其余26个子行业均为正。 投资策略与观点 1）农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平，22年整体盈利水平有望继续改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份； 轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。 2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份。 3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。 4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（医药组联合覆盖）。 风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；新冠疫情后续对行业冲击风险；安全生产与环保风险；统计偏差风险 1.2021年全年度高景气，营收及利润大幅增长 2021年全年度基础化工行业上市公司（根据申万一级分类并调整后基础化工上市公司合计402家）共实现营业收入20562亿元，同比增长32.6%，实现营业利润2853亿元，同比增长109.6%，实现归属上市公司股东的净利润2222亿元，同比增长107.5%。 行业整体综合毛利率为23.5%，同比增长2.6pcts；期间费用率为9.5%，同比下降2.1pcts。 行业整体净利率为11.4%，同比增长4.3pcts。 图1：2021全年度基础化工行业累计收入及同比增速 图2：2021全年度基础化工行业累计净利润及同比增速 图3：2021全年度基础化工行业毛利率及净利率 图4：2021全年度基础化工行业期间费用率情况 考虑到行业运行情况可比性角度，且近年来上市公司较多，我们选取201家2016年1月1日以前上市且具有连续可比口径财务数据的基础化工企业作为统计样本（即2015年后数据均可比），以下此样本范围数据均会标注（样本）。 2021年全年度样本上市公司合计实现营业收入15459亿元，同比增长32.3%，实现营业利润2197亿元，同比上升149.4%，实现归属母公司所有者净利润为1669亿元，同比上升152.0%。整体综合毛利率为23.7%，同比增长3.8pcts；期间费用率维持在9.5%，同比下降2.3pcts。行业整体净利率为11.6%，同比增长5.6pcts。 表1：基础化工行业（样本）2021年全年度行业财务数据单位：亿元全年度项目2016 2017 2018 2019营业收入7845 10053 11209 11487营业成本6340 7889 8709 9122毛利1505 2165 2500 2365期间费用1040 1282 1419 1532归母净利润286 556 754 133毛利率19.2%21.5%22.3%20.6%期间费用率13.3%12.8%12.7%13.3%净利率3.6%5.5%6.7%1.2%经营性现金流713 911 1318 1429固定资产5378 5773 6002 6127在建工程1048 824 1035 1179资产负债率52.8%52.1%50.4%52.0% 图5：2021全年度基础化工行业（样本）累计收入及同比增速 图6：2021全年度基础化工行业（样本）累计净利润及同比增速 图7：2021全年度基础化工行业（样本）毛利率及净利率 图8：2021全年度基础化工行业（样本）期间费用率情况 从我们筛选的38个子行业数据看， 38个子行业收入全部实现同比增长，其中涨幅居前的为非金属材料Ⅲ、氨纶、无机盐、聚氨酯、纯碱、锦纶、煤化工、其他化学原料、有机硅，且涨幅均超过50%； 19个子行业毛利率同比增长，其中涨幅居前的为纯碱、磷肥与磷化工、钾肥、非金属材料Ⅲ、氨纶、碳纤维、煤化工、氯碱、锦纶和有机硅； 29个子行业归母净利润同比增长，其中按涨幅居前的分别为涤纶工业丝、粘胶、锦纶、非金属材料Ⅲ、氨纶、煤化工、氟化工及制冷剂、钾肥、无机盐、碳纤维、有机硅和钛白粉，且涨幅均超过100%；纯碱、磷肥和磷化工行业实现大幅扭亏。 子行业中，其他材料、农药、纺织化学用品、合成树脂、维生素、食品添加剂、涂料油墨、显示材料、特种气体、轮胎轮毂、其他橡胶制品和塑料行业毛利率与净利率均出现小幅下滑，盈利能力有一定程度下降。 总结来看，煤化工、两碱、化肥、化纤、聚氨酯、氟化工、磷化工、有机硅、钛白粉、橡胶助剂及炭黑等板块表现靓丽。 表2：基础化工各子行业2021年全年度财务数据（单位：亿元） 从子行业营业收入增量来看，聚氨酯、其他化学制品、煤化工、农药和塑料行业营业收入增量居前。 聚氨酯行业增长主要来自龙头企业产品量价齐升（如万华化学烟台工业园MDI装置完成从60万吨/年至110万吨/年的技改扩能，新增50万吨产能；BC公司MDI装置完成技改扩能，新增5万吨产能；聚醚项目新增产能25.5万吨/年）。 农药行业主要受益于2021年全年产品价格大幅上涨，其中主要系草甘膦、草铵膦等大宗除草剂产品涨幅较大。 煤化工2021年受国际油价震荡上行影响，加工利润扩张性价比凸显；同时碳中和政策为煤化工带来新的增量。 从子行业净利润增量来看，煤化工、聚氨酯、磷肥与磷化工、纯碱和氯碱行业净利润增量居前。 磷化工2021年受环保督察和能耗双控影响，供需格局长期偏紧，产品价格大幅拉涨。 纯碱行业受环保指标等限制新增产能不确定性较强，21年年内无新增产能，叠加新上光伏压延玻璃项目不再要求产能置换，下游光伏玻璃需求稳步提升，刺激纯碱迈入高景气。 图9：2021年子行业营业收入增量（亿元） 图10：2021年子行业净利润增量（亿元） 2021年各子行业盈利能力较强的有钾肥、氨纶、碳纤维、维生素、钛白粉、显示材料和非金属材料，毛利率均在30%以上。其中钾肥行业21年初开始价格触底反弹，年内价格大幅上涨；氨纶与钛白粉行业21年全年高景气均创出历史最高价；碳纤维、维生素、显示材料和非金属材料行业历史毛利率均较高。 表3：基础化工各子行业2021年全年度财务指标 图11：2021全年度年子行业收入及毛利率全景图 2.2021年四季度单季度营收及盈利水平均有所提升 2.1.营收利润同比增长明显，增速落后于全年 2021年第四季度基础化工行业上市公司（合计402家），共实现营业收入5796亿元，同比增长30.1%；实现营业利润615亿元，同比增长69.7%；实现归属母公司所有者净利润为468亿元，同比增长71.1%，单季度毛利率21.3%，同比增长1.4pcts，环比减少3.0pcts，单季度净利率8.4%，同比增长2.0pcts，环比减少3.4pcts。 2021年第四季度基础化工行业样本上市公司（合计201家），共实现营业收入4266亿元，同比增长31.9%；实现营业利润450亿元，同比增长101.6%；实现归属母公司所有者净利润为324亿元，同比增长114.2%。单季度毛利率21.1%，同比增长1.2pcts，环比减少3.6pcts，单季度净利率8.0%，同比增长3.1pcts，环比减少4.0pcts。 2021年四季度行业营业收入及净利润增速落后于同年增速，同时毛利率净利率环比减少，主要受四季度多数化工品价格大幅回调影响。 表4：基础化工行业（样本）2021年第四季度行业财务数据（单位：亿元） 图12：21Q4基础化工行业单季度收入及同比增速 图13：21Q4基础化工行业（样本）单季度收入及同比增速 图14：21Q4基础化工行业单季度净利润及同比增速 图15：21Q4基础化工行业（样本）单季度净利润及同比增速 从我们筛选的38个子行业数据看， 34个子行业单季度收入同比增长，其中涨幅居前的为、钾肥、无机盐、锦纶、碳纤维、非金属材料Ⅲ、纯碱和氨纶，且涨幅均超过50%；而轮胎轮毂、其他纤维、涤纶工业丝和粘胶营业收入呈下滑趋势，其中粘胶同比下降40.7%。 25个子行业归母净利润同比增长，其中涨幅分居前的为纯碱、钾肥、氟化工及制冷剂、非金属材料Ⅲ、钛白粉、生物发酵、无机盐、碳纤维，且涨幅均超过100%；而农药（主要是ST红太阳单季度亏损程度较高）、涂料油墨、粘胶、其他橡胶制品、轮胎轮毂、氮肥、其他材料和橡胶助剂及炭黑等子行业净利润同比下滑程度较大。 表5：基础化工各子行业2021年第四季度营业收入及净利润情况（单位：亿元） 图16：基础化工各子行业2021年第四季度营业收入及同比 图17：基础化工各子行业2021年第四季度净利润及同比 2.2.毛利率小幅波动，期间费用率微降 2021年四季度基础化工行业毛利率为21.3%，YoY+1.4pcts，QoQ-3.0pcts；2021年四季度基础化工行业（样本上市公司）毛利率为21.1%，YoY+1.2pcts，QoQ-3.6pcts。 分行业看，钾肥（YoY+212.4pcts）、生物发酵、非金属材料Ⅲ、纯碱、其他纤维、特种气体、氟化工及制冷剂和有机硅行业涨幅最大，均超过10pcts；纺织化学用品、轮胎轮毂、聚氨酯、其他橡胶制品、维生素、锦纶和显示材料等子行业毛利率同比下降幅度较大，均超过5pcts。 图18：21Q4基础化工行业单季度毛利率、净利率 图19：21Q4基础化工行业（样本）单季度毛利率、净利率 图20：基础化工各子行业2021年第四季度毛利率 2021年四季度基础化工行业期间费用率保持在9.0%，其中销售费用率同比增加0.4pcts，管理费用率（含研发）同比下降0.6pcts，财务费用率同比下降0.5pcts。 2021年四季度基础化工行业（样本）期间费用率同比下降1.4pcts至8.8%，其中销售费用率同比增长0.1pcts，管理费用率（含