公司简评报告：产能扩张驱动业绩增长，大客户合作持续深入

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 59.82 一年内最高/最低价（元） 76.30/36.11 市盈率（当前） 26.35 市净率（当前） 3.75 总股本（亿股） 1.01 总市值（亿元） 60.49 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] 事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现营业收入8.42亿元，同比+44.91%；实现归母净利润2.2亿元，同比+37.59%；拟每10股派发现金红利4.5元。22Q1公司实现营业收入3.3亿元，同比+46.61%；实现归母净利润8498万元，同比+37.82%。 点评： ⚫ 量价齐升驱动增长，产能利用率提升下Q2业绩有望环比加速。分产品看，2021年充气床垫/户外箱包/枕头坐垫分别实现营收6.36/1.11/0.56亿元，同比增长47.1%/59.6%/37.4%，其中销量分别同增11%/56%/40%，均价分别同比+33%/+2%/-2%,公司主力产品均实现快速增长主要由于（1）公司以自筹资金提前建设的部分募投项目投产，更好满足客户订单需求；（2）产品结构优化，高单价产品带动均价提升。单季度来看，21Q4公司实现收入1.77亿元，同比+38.3%；实现归母净利润0.36亿元，同比+14.5%，受研发及管理费用增加影响，业绩增速环比放缓。22Q1受益于产能投放及客户订单需求增加，收入及业绩维持快速增长。 ⚫ 毛利率短期承压，营运能力提升。2021年公司毛利率同比-1.9pcts至38.76%，主要受原材料价格上涨影响。销售/管理/研发费用率分别-1.4/+0.5/-0.1pct至1.4%/5.1%/ 3.5%。综合影响下，净利率同比-1.4pcts至26.1%。22Q1毛利率同比-4.7pcts至36.5%，主要受原材料价格上涨&会计准则变化&汇率波动多重因素影响，净利率-1.1pcts至26.3%。2021年公司存货规模同比+74%至2.6亿元，主要由于为生产旺季提前储备原材料，存货周转天数-17天至101天，应收账款周转天数-5天至49天。 ⚫ 成为迪卡侬战略合作伙伴，品类拓展节奏加快。公司与多个全球知名户外品牌建立了长期稳定合作关系，2021年成为迪卡侬战略合作伙伴，未来有望依托优质客户及核心技术拓展品类，打开成长空间。公司客户集中度较高，2021年前五大客户收入占比44.2%，其中第一大客户占比28.9%，随着扩产项目推进，公司在大客户供应链中有较大提升空间。 ⚫ 投资建议：公司在TPU薄膜生产及面料复合技术具备显著研发优势，依托优质客户资源及核心技术加快品类拓展节奏，有望持续拓宽业务增长空间。我们预计公司22-24年归母净利润分别为3.0/3.8 /4.9亿元，对应当前市值PE分别为20/16/12X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格上涨，客户拓展不及预期，产能投放不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 8.42 11.23 14.57 18.50 同比增速（%） 44.9% 33.3% 29.8% 26.9% 归母净利润（亿元） 2.2 2.97 3.84 4.89 同比增速（%） 37.6% 35.1% 29.5% 27.4% EPS(元/股) 2.17 2.93 3.80 4.84 PE（倍） 28 20 16 12 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.516-May16-Jul25-Sep5-Dec14-Feb26-Apr浙江自然沪深300 [Table_Title] 产能扩张驱动业绩增长，大客户合作持续深入 [Table_ReportDate] 浙江自然(605080)公司简评报告 | 2022.04.29 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,300 1,343 1,590 1,914 经营活动现金流 143 251 327 424 现金 542 461 554 701 净利润 220 297 384 489 应收账款 130 171 221 287 折旧摊销 25 37 58 69 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 4 0 0 1 预付账款 4 9 11 14 投资损失 -25 -24 -24 -24 存货 255 319 411 515 营运资金变动 -80 -70 -99 -119 其他 368 378 387 392 其它 -1 11 7 7 非流动资产 526 794 941 1,076 投资活动现金流 -458 -304 -206 -203 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -93 -304 -206 -203 固定资产 350 644 796 938 长期投资 0 0 0 0 无形资产 114 107 102 95 其他 -365 0 0 0 其他 50 51 51 51 筹资活动现金流 714 -27 -29 -73 资产总计 1,826 2,137 2,531 2,990 短期借款 -15 -15 -15 -15 流动负债 187 250 315 384 长期借款 -3 -3 -3 -3 短期借款 0 -12 -24 -37 其他 -13 40 84 46 应付账款 91 155 200 239 现金净增加额 398 -81 93 147 其他 1 1 1 1 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 19 16 12 9 成长能力 长期借款 0 -3 -6 -10 营业收入 44.9% 33.3% 29.8% 26.9% 其他 19 19 18 19 营业利润 39.7% 35.6% 29.8% 27.6% 负债合计 206 266 327 393 归属母公司净利润 37.6% 35.1% 29.5% 27.4% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 1,620 1,871 2,204 2,597 毛利率 38.8% 38.8% 39.2% 39.7% 负债和股东权益 1,826 2,137 2,531 2,990 净利率 26.1% 26.4% 26.4% 26.4% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 13.6% 15.9% 17.4% 18.8% 营业收入 842 1,123 1,457 1,850 ROIC 19.8% 22.5% 24.0% 25.3% 营业成本 516 688 886 1,115 偿债能力 营业税金及附加 6 9 11 14 资产负债率 11.3% 12.5% 12.9% 13.1% 营业费用 12 15 19 24 净负债比率 1.2% 0.2% -0.5% -1.1% 研发费用 30 38 50 63 流动比率 7.0 5.4 5.0 5.0 管理费用 43 54 70 89 速动比率 5.6 4.1 3.7 3.6 财务费用 0 0 0 1 营运能力 资产减值损失 -2 -1 -1 -1 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 公允价值变动收益 -7 4 4 4 应收账款周转率 7.5 7.5 7.4 7.3 投资净收益 25 20 20 20 应付账款周转率 6.1 5.6 5.0 5.1 营业利润 252 342 444 566 每股指标(元) 营业外收入 5 4 4 5 每股收益 2.17 2.93 3.80 4.84 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 1.41 2.47 3.24 4.18 利润总额 256 345 447 570 每股净资产 16.02 18.50 21.80 25.68 所得税 36 48 63 81 估值比率 净利润 220 297 384 489 P/E 28 20 16 12 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 4 3 3 2 归属母公司净利润 220 297 384 489 EBITDA 281 383 506 640 EPS（元） 2.17 2.93 3.80 4.84 mNsMtRtRvNnPoOmQzQpPtO9PaO7NsQqQtRpNiNrRqNlOmNpNbRnMuNwMpNoQMYnRpN 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其