事件点评：CPI受食品项拉动涨至2.1%，仍存在上行空间

CPI受食品项拉动上涨至2.1% 2022年4月份，CPI同比上涨2.1%，上涨主要受2022年国内疫情及国际大宗商品价格持续上涨等因素影响。分项来看，其他分项变化与上月差距不大，只有食品项由负转正，是这次CPI回升到2%的主要拉动项。其中，鲜菜、鲜果和蛋类价格分别上涨24.0%、14.1%和13.3%，涨幅相对于上月均有扩大，上涨主因是受到国内疫情囤货和物流不畅影响。猪肉价格同比下降33.3%，降幅比上月收窄8.1个百分点，降速放缓，猪肉价格对CPI食品项的拖累在降低。其余七大分类价格同比均上涨，交通通信项涨幅最大，主要原因是受到能源价格上涨的影响。环比来看，由于疫情囤货、供应不足和物流成本增加，能够长时间储存的薯类和鸡蛋分别上涨8.8%和7.1%，蛋类价格4月环比是近五年的最高位。而随着生猪产能的调整，猪肉价格由上月下降9.3%转为上涨1.5%。鲜菜方面，由于供应增加，价格有所回落，环比下降3.5%，出现季节性回落，但是近五年降幅最小的一次，疫情期间对于鲜菜供应仍有影响。 PPI增速小幅放缓 2022年4月，PPI同比上涨8.0%，较前值8.3%小幅放缓。生产资料价格上涨10.3%，在2021年4月9.1%高基数的情况下保持高位，大幅拉动PPI上涨。其中，采掘工业价格上涨38.3%，原材料工业价格上涨17.4%，主要受到上游能源价格高位运行的影响。生活资料价格上涨1.0%，食品价格上涨1.6%，一般日用品价格上涨1.8%，证明疫情期间对于食品、日用品的囤货幅度上升推动价格上行。分行业来看，在40个受调查的工业行业中，同比涨幅较大的主要是与三黑一色相关的行业。如煤炭开采与洗选业、石油和天然气开采、石油、煤炭及其他燃料加工业等行业，同比环比均出现上行。国际能源价格高位推动了上游原材料价格上行，叠加疫情期间物流不畅，成本上升，推动了价格上涨。 PPI仍处高位，CPI存在上行空间 PPI虽然小幅回落，但仍在2021年基数较高的情况下维持高位运行，同比上涨8.0%。支撑PPI的高位的因素主要来自国际能源价格的上行，导致上游的原材料价格上升，叠加运输成本上升，逐步传导至下游，对PPI进行了抬升，比如最近的布伦特原油和WTI原油仍处于较高位置。随着疫情逐渐缓解，企业复工，基建发力等生产需求上升，会继续对价格形成支撑。对于CPI，猪肉价格对食品项形成一定拖累，但随着生猪产能的调整，猪肉价格已经在3月底连续4周回升。 CPI在猪肉价格的拖累降低之后，食品项CPI或将出现上升。并且在本轮疫情恢复之后，隔离解除，虽然对日常生活用品和食品类的囤货需求会降低，但是线下消费，交通流量和投资等需求或将出现反弹，我们预计CPI会出现上涨。PPI居高不下，CPI出现上行趋势，央行货币政策报告也指出支持粮食、能源生产保供，保持物价总体稳定，说明物价上涨对央行货币宽松构成了制约，对债市形成压力。 风险提示：国际能源价格变化超预期；猪肉价格变化超预期。 1、CPI受食品项拉动上涨至2.1% 2022年4月份，CPI同比上涨2.1%，涨幅较上月增加0.6个百分点。分项来看，食品价格同比上涨1.9%，前值-1.5%，食品项是这次CPI回升到2%的主要拉动项。 其他分项变化与上月差距不大，只有食品项由负转正，影响CPI上涨约0.35个百分点。非食品项同比上涨2.2%，与前值持平。扣除食品和能源价格的核心CPI增速小幅放缓，由1.1%变成0.9%，反映内需偏弱。 环比来看，CPI环比上涨0.4%，其中食品价格上涨0.9%，非食品价格上涨0.2%，食品项仍为主要拉动项。 图1：2022年4月食品项价格回升拉动CPI 1.1、猪价对食品项拖累逐渐降低 从同比看，食品价格由上月下降1.5%转为上涨1.9%，是拉动本次CPI上涨的主因。其中，鲜菜、鲜果和蛋类价格分别上涨24.0%、14.1%和13.3%，涨幅相对于上月均有扩大，上涨主因是受到国内疫情囤货和物流不畅影响。猪肉价格同比下降33.3%，降幅比上月收窄8.1个百分点，降速放缓，猪肉价格对CPI食品项的拖累在降低。 图2：2022年4月鲜菜、鲜果、蛋类同比上涨 图3：2022年4月鲜菜、鲜果、蛋类涨幅扩大 图4：2022年4月猪肉降速放缓 图5：2022年4月猪肉对CPI拖累降低 环比来看，食品价格上涨0.9%，前值为-1.2%。食品中，由于疫情囤货、供应不足和物流成本增加，能够长时间储存的薯类和鸡蛋分别上涨8.8%和7.1%。蛋类价格4月环比是近五年的最高位。而随着生猪产能的调整，猪肉价格由上月下降9.3%转为上涨1.5%。鲜菜方面，由于供应增加，价格有所回落，由上月上涨0.4%转为下降3.5%，但鲜菜价格4月环比是近五年降幅最小的一次，疫情期间对于鲜菜需求仍然较高 图6：2022年4月食品价格环比上涨 图7：2022年4月食品项价格大多环比上涨 图8：2022年4月鲜菜环比价格近五年降幅最低 图9：2022年4月蛋类价格近五年涨幅最高 1.2、非食品项同比与上月持平，仍受能源价格影响 非食品价格上涨2.2%，涨幅与上月相同。七大分类价格同比均上涨。其中，交通通信项涨幅最大，同比上涨6.5%。主要原因是受到交通工具燃料项同比上涨28.4%的影响。由于国外大宗商品价格上行，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨29.0%、31.7%和26.9%。环比来看，非食品价格上涨0.2%。其中，受国际油价变动影响，汽油和柴油价格分别上涨2.8%和3.0%。 图10：2022年4月交通通信项涨幅扩大 2、PPI增速小幅放缓，但仍处高位 2022年4月，PPI同比上涨8.0%，较前值小幅8.3%小幅放缓。生产资料价格上涨10.3%，在2021年4月9.1%高基数的情况下保持高位，大幅拉动PPI上涨。其中，采掘工业价格上涨38.3%，原材料工业价格上涨17.4%，主因是受到上游能源价格上行影响。生活资料价格上涨1.0%，食品价格上涨1.6%，一般日用品价格上涨1.8%，证明疫情期间对于食品、日用品的囤货幅度上升推动生活资料价格上行。 图11：2022年4月生产资料价格同比上涨10.3% 图12：2022年4月采掘业同比上涨38.3% 分行业来看，在40个受调查的工业行业大类中，同比涨幅较大的是与三黑一色相关的行业，包括煤炭开采与洗选业，石油和天然气开采，有色金属矿采选业，石油、煤炭及其他燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，有色金属冶炼和压延加工业，同比分别上涨53.4%、48.5%、14.2%、38.7%、14.9%和16.8%，都是在2021年高基数的情况下持续上涨。环比分别上涨了2.5%、1.2%、2.7%、3.5%、1.4%和0.8%，价格均比上月提高。国际能源价格高位推动了上游原材料价格上行，叠加疫情期间物流不畅，成本上升，推动了价格上涨。 3、PPI高位运行，CPI存在上行空间 3.1、PPI仍处高位运行 PPI虽然小幅回落，但仍然在2021年基数较高的情况下维持高位运行，同比上涨8.0%。支撑PPI的高位的因素主要来自国际能源价格的上行，导致上游的原材料价格上升，叠加运输成本上升，逐步传导至下游，对PPI进行了抬升，比如最近的布伦特原油和WTI原油仍处于较高位置。随着疫情逐渐缓解，企业复工，基建发力等生产需求上升，会继续对价格形成支撑。 图13：2022年4月英国布伦特原油处于高位 图14：2022年4月美国WTI原油处于高位 3.2、CPI受猪肉价格拖累降低 猪肉价格对食品项形成一定拖累。随着生猪产能的调整，猪肉价格已经在3月底连续4周回升。CPI在猪肉价格的拖累作用降低之后，食品项CPI或将出现上升。 另外，油价虽然出现了下行趋势，但仍处高位。并且在本轮疫情恢复之后，隔离解除，虽然对日常生活用品和食品类的囤货需求会降低，但是线下消费，交通流量和投资等需求或将出现反弹，我们预计CPI或将出现上涨。 PPI居高不下，CPI出现上行趋势，央行货币政策报告也指出，密切关注物价走势变化，支持粮食、能源生产保供，保持物价总体稳定。因此，高物价对央行货币宽松构成制约，对债市形成压力。 图15：2022年4月猪肉价格出现反弹 4、风险提示 国际能源价格变化超预期；猪肉价格变化超预期。