事件点评：食品和交通通信项拉动3月CPI上升，但核心CPI仍处低位

CPI同比1.5%，疫情导致供应出现问题，可能是CPI上升的原因 2022年3月CPI同比1.5%，前值0.9%，超过预期值1.4%，创三个月以来新高。 3月以来，由于疫情原因，上海等多地令居民食品需求再度集中，造成3月鲜菜、鲜果和蛋类等价格反季节性上涨。尤其是鲜菜类，3月同比为17.2%。此外，油价大涨，也导致CPI同比上行。因此，需求集中和供应问题可能是CPI上行的原因。 核心CPI仍然处于低位，反映内需仍然不足 三月核心CPI同比增速为1.1%，与前值持平，仍处于偏低位置。这是由于居民收入增速仍然在恢复过程中，再叠加局部地区疫情反复，服务性消费仍然受到一定制约，总体的消费的量价数据恢复缓慢，所以剔除食品和能源的核心CPI仍然处于低位。虽然蔬菜、油价等上涨拉动3月CPI同比反弹至1.5%，但核心CPI走弱反映内需仍然偏弱。 从目前高频数据来看，4月CPI可能继续上行 我们预计CPI在4月的上行压力主要来食品端。其中，受疫情持续影响，如4月初上海等多地对蔬菜鲜果等食品需求持续上涨，而供应不足。这将是导致食品项价格上行压力的主要原因。 2022年下半年存在CPI上行风险 我们预计2022年下半年存在CPI上行风险，主要有以下原因：首先是猪价反弹可能性，尽管幅度尚未可知，但方向大概率是确定的。其次，由于俄乌冲突加剧，大宗商品价格上行，下半年原油等国际大宗商品仍面临不确定性。最后，国内内需改善可能性较大。相较于美国和欧元区,中国核心CPI处于全球低位，主要与中国内需偏弱有关，难以持续。如果2022年中国内需能够向上恢复，那么我们将看到核心CPI上行，可能会对债市构成利空。 风险提示：疫情对鲜菜类价格影响；新一轮猪周期开启的价格风险。 1、CPI同比1.5%，疫情导致供应出现问题，可能是导致CPI 上升的原因 2022年3月CPI同比1.5%，前值0.9%，超过预期值1.4%，创三个月以来新高。 其中，食品项CPI为-1.5%，较前值回升2.4个百分点。非食品项CPI为2.2%，较上月上升0.1个百分点。核心CPI当月同比为1.1%，与上月持平。CPI环比持平，其中，食品价格下降1.2%，非食品价格上涨0.3%。 图1：2022年3月CPI同比1.5% 图2：2022年3月CPI食品项同比-1.5%、CPI非食品项同比2.2% 3月，对CPI上拉作用最显著的是交通通信项，当月同比为5.8%。教育文化娱乐、其他用品及服务和居住分别上涨2.6%、2.1%、1.3%。交通和通信项涨幅最大，主要原因是成品油价格上涨导致交通工具燃油消费品价格上升，交通工具用燃油同比上涨24.1%，环比上涨7.1%，创近5年新高。 图3：2022年3月CPI交通通信项价格指数涨幅最高 3月食品烟酒类价格同比下降0.3%，是唯一当月同比为负数点分项。影响CPI下降约0.09个百分点。食品中，畜肉类价格下降24.8%，影响CPI下降约0.99个百分点，其中猪肉价格下降41.4%，成为最大下降分项，影响CPI下降约0.83个百分点，可能意味着本轮猪周期即将结束，我们预测将在下半年开启新一轮猪周期。 鲜菜价格上涨17.2%，成为食品分项类最大上涨项，影响CPI上涨约0.37个百分点；蛋类价格上涨7.0%，影响CPI上涨约0.04个百分点；鲜果价格上涨4.3%，影响CPI上涨约0.09个百分点；水产品价格上涨4.2%，影响CPI上涨约0.08个百分点；粮食价格上涨2.0%，影响CPI上涨约0.04个百分点。 图4：2022年3月鲜菜价格上涨17.2%，猪肉价格下降41.4% 2022年3月CPI食品端同比增速是-1.5%，虽然成为最严重的拖累项，但主要原因从2021年3月开始的食品分项的CPI环比增速几乎在绝大多数月份是低于前4年平均，仅有10月和11月高于2020年同期，这可能是导致2022年3月食品端同比为负数的原因。 3月的CPI食品环比为-1.2%，虽然是负值，但相较于2021年的-3.6%和2020年的-3.8%两年的节后季节性回落有明显的对比和大幅度的上升。我们认为造成这种现象的主要原因是3月以来，由于疫情原因，上海等多地令居民食品需求再度集中，造成3月鲜菜、鲜果和蛋类等价格反季节性上涨。尤其是鲜菜类，3月同比增速为17.2%。这三项反季节性上涨几乎抵冲掉猪肉价格下行趋势，因此疫情导致的需求增加和供应问题可能是导致CPI上升的原因。 图5：2022年3月CPI食品项环比高于近5年均值 图6：2022年3月鲜菜、鲜果、蛋类价格同比上涨 2、核心CPI仍然处于低位，反映内需不足 3月核心CPI同比增速为1.1%，与前值持平，仍处于偏低位置。这是由于近期上海等多地疫情反复，服务性消费仍然受到一定制约，导致总体消费的恢复缓慢，所以剔除食品和能源的核心CPI仍然处于低位。虽然油价上涨拉动3月CPI同比反弹至1.5%，但核心CPI处于低位反映内需仍然偏弱。3月核心CPI环比为-0.1%，基本符合季节性规律。但是核心CPI偏弱，仍然维持低位，反映内需不足。 图7：2022年3月核心CPI处于低位 图8：2022年3月核心CPI环比符合近三年规律 3、从目前高频数据来看，4月CPI可能继续上行 由于疫情原因，3月CPI同比上涨，环比持平，高于前两年同期环比上涨趋势。 且历年第一季度之后，CPI成季节性上涨，我们预计四月CPI会保持上行趋势。 图9：2022年3月CPI环比持平 另外，我们预计CPI在4月的上行压力主要来食品分项中的鲜菜项等。其中，受疫情持续影响，如4月初上海等多地对蔬菜鲜果等食品需求持续上涨，而供应不足。这将是短期内导致食品项价格上行压力的主要原因。 4、2022年下半年存在CPI上行风险 我们预计2022年下半年存在CPI上行风险，主要有以下原因：首先是猪价反弹可能性，尽管幅度尚未可知，但方向大概率是确定的。因此，在猪肉价格方面，CPI存在上行风险。 图10：2022年3月猪肉价格和猪粮比处于低位 其次，由于俄乌冲突加剧，大宗商品价格上行，下半年原油等国际大宗商品仍面临不确定性。最后，国内内需改善可能性较大。相较于美国和欧元区,中国核心CPI处于全球低位，主要与中国内需偏弱有关，难以持续。如果2022年中国内需能够向上恢复，那么我们将看到核心CPI上行，这将可能对债市构成利空。 图11：2022年3月中国核心CPI处于低位 5、风险提示 疫情对鲜菜类价格影响；新一轮猪周期开启的价格风险。