理想汽车-W（02015）：下半年经营面回暖，2023年利润兑现有望驱动股价

车型矩阵给予销量潜力，2023年利润兑现有望驱动股价，维持“增持”评级基于理想One价格上调，分别将2022-2023年营收由502/828亿元上调至516/844亿元，新增2024年营收预测1265亿元，同比增速91%/63%/50%。基于2022Q1整体毛利率预期、增值税退税超预期贡献，同时受疫情影响公司放缓门店扩张速度、有利销售费用管控，分别将2022-2023年净利润预测从0/17亿元上调至11/38亿元，新增2024年净利润预测87亿元，对应EPS为0.6/2.0/4.4元；剔除股权激励影响后，预计2022-2024年Non-GAAP净利润分别为23/51/102亿元，对应调整后EPS为1.2/2.7/5.2元。当前股价87.2港币分别对应2022-2024年61.3/28.2/14.4倍调整后PE及2.8/1.7/1.2倍PS。伴随造车新势力估值体系逐步由PS估值向PE估值法切换，公司产品定义能力优秀，车型矩阵逐步完善有助提振销量潜力，待收入规模效应放大、有望驱动净利润于2023年迅速放量，届时净利润兑现有望驱动股价上升，维持“增持”评级。 2022Q1净利润表现超预期，源自成本上涨压力尚未直接体现、增值税退税2022Q1公司营收96亿元，同比增长168%，环比下滑10%主要由于春节影响交付量。毛利率方面，2022Q1整体毛利率为23%，其中车辆销售毛利率维持稳定，主要由于原材料仍以库存为主，成本上涨尚未产生直接影响，其他服务毛利率提升导致整体毛利率实现环比上升。2022Q1营业费用为26亿元，同比增长152%，主要由于研发人员增加及销售网络扩大。2022Q1实现Non-GAAP净利润4.8亿，对应净利率5.0%，主要由于毛利率表现超预期、以及增值税退税的超预期贡献。 2022Q2毛利率或短期承压，下半年疫情缓解后需求及供给侧有望回暖 公司预计Q2将实现2.1-2.4万台交付，考虑到下半年L9推出有望驱动交付量环比上升，我们预计2022年交付量约15万辆。2022Q2毛利率或短期承压，主要由于理想One涨价预计不能完全对冲电池成本压力；下半年L9高端车型交付、整体交付量上升带来规模效应提升，有望驱动下半年盈利能力改善。展望2023年，公司车型矩阵将更为丰富，计划推出20-30万价格区间的平价车型、以及纯电动车型，有望驱动2023年销量继续快速增长；收入规模效应放大有望驱动其净利率由2021年的3%提升至2023年的6%。 风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响 财务摘要和估值指标