公司信息更新报告：业绩承压，稳步推进光学基膜、锂电隔膜产能释放

长阳科技（688299.SH） 2024年04月09日 投资评级：买入（维持） 业绩承压，稳步推进光学基膜、锂电隔膜产能释放 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）徐正凤（联系人） 当前股价(元) 12.39 2023年业绩承压，稳步推进光学基膜、锂电隔膜产能释放 一年最高最低(元) 17.48/7.30 公司发布2023年报，实现营收12.53亿元，同比+8.7%；归母净利润9,542万元， 总市值(亿元) 35.99 同比-15.9%；扣非净利润5,685万元，同比-40.7%，非经常性损益主要是3,471 流通市值(亿元) 35.54 万元计入当期损益的政府补助。对应Q4营收3.26亿元，同比+6.5%、环比-10.3%； 总股本(亿股) 2.90 归母净利润2,057万元，同比+903.2%、环比+45.7%；扣非净利润125万元，同 流通股本(亿股) 2.87 比-32.8%、环比-89.6%，受锂电隔膜处于产能建设期、光学基膜仍亏损以及汇兑 近3个月换手率(%) 110.6 收益同比减少影响，公司业绩承压。基于公司项目规划和下游需求，我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.55（-1.20）、 股价走势图 2.02（-1.46）、2.53亿元，对应EPS为0.53（-0.43）、0.69（-0.52）、0.87元/股， 长阳科技 沪深300 当前股价对应2024-2026年PE为23.3、17.8、14.2倍。我们认为，公司稳步推 日期2024/4/9 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041 16% 0% -16% -32% -48% -64% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022年业绩承压，2023Q1业绩环比大幅改善—公司信息更新报告》 -2023.4.27 进光学基膜、隔膜产能释放，综合竞争力稳步提升，维持“买入”评级。 2023年反射膜、光学基膜毛利率改善，光学基膜、锂电隔膜项目稳步推进 分业务看，2023年反射膜、光学基膜实现营收9.52、1.27亿元，同比分别+8.57%、 -9.93%；销量为1.44亿平方米、1.43万吨，同比分别+17.37%、-4.19%；毛利率为37.63%、-6.48%，同比分别+2.76、+0.74个百分比。（1）反射膜：2023年公司市占率仍稳居全球第一并稳步提升，并通过深化配方与工艺、优化产品结构等有效提高了出货量及毛利率。（2）光学基膜：2023年公司提升显示用光学预涂膜等产品的出货占比、拓展OCA离型膜基膜等客户，随着产品品质稳定及产品结构调整，光学基膜毛利率小幅改善。（3）锂电隔膜：2023年公司干法隔膜产品已经获得主流客户认证并实现批量生产及出货，湿法产线已安装和调试。此外， 公司规划合肥年产6.5亿平方米储能及动力电池用锂电隔膜项目、舟山年产4亿 平方米储能和动力汽车用锂电隔膜项目及年产2,000万平方米光伏用胶膜项目，其中光伏用胶膜项目已经完成产品开发与验证，并实现批量出货。我们认为，随着隔膜及光学基膜产能释放，有利于公司进一步扩大业务规模、提高综合竞争力，为公司未来发展和稳定增长奠定基础。 风险提示：客户订单下滑、原材料价格波动、项目建设进展不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,153 1,253 1,669 1,982 2,260 YOY(%) -11.1 8.7 33.2 18.8 14.0 归母净利润(百万元) 113 95 155 202 253 YOY(%) -39.3 -15.9 62.1 30.5 25.3 毛利率(%) 25.7 27.1 26.8 28.3 29.3 净利率(%) 9.8 7.6 9.3 10.2 11.2 ROE(%) 5.5 4.4 6.6 8.0 9.1 EPS(摊薄/元) 0.39 0.33 0.53 0.69 0.87 P/E(倍) 31.7 37.7 23.3 17.8 14.2 P/B(倍) 1.7 1.7 1.5 1.4 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1186 1353 1592 2085 2043 营业收入 1153 1253 1669 1982 2260 现金 376 347 558 620 696 营业成本 857 914 1222 1422 1599 应收票据及应收账款 465 566 663 885 875 营业税金及附加 9 13 12 14 16 其他应收款 4 1 12 1 11 营业费用 46 52 71 78 78 预付账款 17 18 37 27 43 管理费用 74 102 105 112 127 存货 213 272 208 431 290 研发费用 52 69 95 99 101 其他流动资产 111 147 114 121 127 财务费用 -36 -6 36 82 101 非流动资产 1516 1984 2580 3091 3629 资产减值损失 -23 -32 -8 -10 -11 长期投资 4 12 15 21 26 其他收益 6 7 6 6 6 固定资产 976 1563 1708 1987 2380 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 172 166 175 188 194 投资净收益 -3 6 5 5 5 其他非流动资产 365 244 681 895 1029 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2701 3337 4172 5176 5672 营业利润 121 88 164 216 273 流动负债 399 564 1302 2189 2514 营业外收入 15 29 17 20 22 短期借款 30 10 726 1378 1777 营业外支出 2 1 1 2 1 应付票据及应付账款 275 416 362 588 498 利润总额 134 115 180 235 294 其他流动负债 94 139 214 223 239 所得税 21 20 25 33 41 非流动负债 230 592 512 443 372 净利润 113 95 155 202 253 长期借款 146 495 429 356 283 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 83 97 83 87 88 归属母公司净利润 113 95 155 202 253 负债合计 629 1156 1814 2632 2886 EBITDA 202 222 310 418 531 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.39 0.33 0.53 0.69 0.87 股本 287 290 312 312 312 资本公积 1156 1199 1199 1199 1199 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 658 739 874 1048 1265 成长能力 归属母公司股东权益 2073 2181 2357 2544 2786 营业收入(%) -11.1 8.7 33.2 18.8 14.0 负债和股东权益 2701 3337 4172 5176 5672 营业利润(%) -38.0 -27.8 87.4 31.5 26.6 归属于母公司净利润(%) -39.3 -15.9 62.1 30.5 25.3 获利能力毛利率(%) 25.7 27.1 26.8 28.3 29.3 净利率(%) 9.8 7.6 9.3 10.2 11.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 5.5 4.4 6.6 8.0 9.1 经营活动现金流 87 99 204 195 530 ROIC(%) 4.9 4.1 4.8 5.7 6.5 净利润 113 95 155 202 253 偿债能力 折旧摊销 67 84 103 122 147 资产负债率(%) 23.3 34.6 43.5 50.9 50.9 财务费用 -36 -6 36 82 101 净负债比率(%) -5.7 13.0 33.7 52.2 57.1 投资损失 3 -6 -5 -5 -5 流动比率 3.0 2.4 1.2 1.0 0.8 营运资金变动 -102 -108 -66 -185 45 速动比率 2.4 1.8 1.0 0.7 0.7 其他经营现金流 41 40 -18 -20 -12 营运能力 投资活动现金流 -310 -506 -693 -627 -681 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 456 511 617 619 712 应收账款周转率 3.1 2.9 3.3 3.1 3.1 长期投资 146 3 -4 -5 -6 应付账款周转率 5.6 4.1 5.6 5.1 4.9 其他投资现金流 0 1 -73 -3 37 每股指标（元） 筹资活动现金流 87 358 4 -165 -174 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.33 0.53 0.69 0.87 短期借款 -20 -21 717 652 399 每股经营现金流(最新摊薄) 0.30 0.34 0.70 0.67 1.82 长期借款 146 348 -66 -73 -73 每股净资产(最新摊薄) 7.13 7.51 8.04 8.68 9.52 普通股增加 2 4 22 0 0 估值比率 资本公积增加 26 43 0 0 0 P/E 31.7 37.7 23.3 17.8 14.2 其他筹资现金流 -67 -17 -669 -744 -500 P/B 1.7 1.7 1.5 1.4 1.3 现金净增加额 -123 -43 -486 -597 -325 EV/EBITDA 18.3 18.5 14.9 12.3 10.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperf