造车新势力系列九：供应链和交付承压，销量增长趋势持续

事项： 2022 年 5 月，多家造车新势力公布了 4 月的销量数据。2022 年 4 月，埃安/零跑/小鹏/哪吒/蔚来/理想/极氪的交付量分别为10,212/9,087/9,002/8,813/5,074/4,167/2,137辆 ， 分别同比变动+23%/+228%/+75%/+120%/-29%/-25%/-，环比变动-50%/-10%/-42%/-27%/-49%/-62%/+19%。埃安、零跑、小鹏交付量位列前三，零跑增速最快，受疫情对供应链影响，除极氪外其他新势力品牌 4 月销量均环比减少 。 2022年1-4月 ， 埃安 / 小鹏 / 哪吒 / 理想 / 蔚来 / 零跑 / 极氪的交付量分别为55,086/43,563/38,965/35,883/30,842/30,666/10,378 辆，同比增长 112%/136%/240%/98%/14%/419%/-。 埃安、小鹏销量位列一、二名，零跑增速最快。 国信汽车观点：本文是造车新势力系列之九，继 2020 年 10 月深度报告《造车新势力系列之一——解析进阶赛的 4 个关键点》，2020 年 11 月《造车新势力 Q3 季报点评：产销数据亮眼，毛利均转正，聚焦自动驾驶技术》，2021 年 3 月《造车新势力 Q4 季报&年报点评：毛利率均转正，预计 2021 年为爆款电动车型元年》，2022 年 1 月《造车新势力 12 月交付量齐创新高，智能电动加速渗透》，2022 年 2 月《造车新势力1 月销量保持亮眼，市场份额持续提升》，2022 年 3 月《淡季交付承压，黑马哪吒值得关注》，2022 年 3月《理想 L9 上市在即，关注产业链投资机会》，2022 年 4 月《3 月交付表现亮眼，局部疫情不改增长趋势》之后的第九篇造车新势力系列报告。我们认为，造车新势力的核心优势在于扁平灵活的组织架构、创新进取的企业文化、个性高端的品牌形象、软硬件协同布局的研发优势。2021 年的销量增长与新品打磨已初步证明了它们的市场竞争力，2022 年及往后几年的核心关注点在于交付量、产品矩阵、品牌壁垒与盈亏平衡，重要挑战在于供应链管理、组织扩张、渠道铺设与用户需求把握。埃安突破新能源车痛点，把握新能源车市场结构转型机遇。哪吒汽车背靠 360 集团，凭借渠道下沉与差异化定位，发展势头较好，值得关注。 在疫情、地缘政治等综合因素影响下，全球大宗商品价格持续上涨，汽车生产的重要原材料铝、镁、锂、钢、石油、橡胶、芯片等价格持续高企，整车和零部件端成本持续承压，2 月起部分整车企业官宣涨价，市场担忧供给端压力最终传导到需求端，汽车板块近期回调幅度较大，我们认为原材料价格走势短期难以预测，但汽车行业电动化、智能化升级趋势不改，仍然是未来 5-10 维度的主线逻辑，部分零部件下跌到合理估值水平，中长期配置价值凸显。我们推荐自主崛起方向的混动（比亚迪/长城/吉利）/小鹏汽车等新势力/特斯拉/广汽埃安及其产业链，增量零部件方向的 1）数据流方向关注传感器、域控制器、线控制动、空气悬挂、车灯、玻璃、车机、HUD、车载音响等环节。2）能源流方向：关注动力电池、电驱动系统、中小微电机电控、IGBT、高压线束线缆连接器等环节。标的方面推荐福耀玻璃、伯特利、华阳集团、星宇股份、拓普集团、德赛西威、科博达、胜蓝股份、保隆科技、玲珑轮胎等。 评论： 埃安、零跑、小鹏交付量位列前三，零跑增速最快 2022 年 5 月，多家造车新势力公布了 4 月的销量数据。2022 年 4 月，埃安/零跑/小鹏/哪吒/蔚来/理想/极氪的交付量分别为10,212/9,087/9,002/8,813/5,074/4,167/2,137辆 ， 分别同比变动+23%/+228%/+75%/+120%/-29%/-25%/-，环比变动-50%/-10%/-42%/-27%/-49%/-62%/+19%。埃安、零跑、小鹏交付量位列前三，零跑增速最快，受疫情对供应链影响，除极氪外其他新势力品牌 4 月销量均环比减少 。 2022年1-4月 ， 埃安 / 小鹏 / 哪吒 / 理想 / 蔚来 / 零跑 / 极氪的交付量分别为55,086/43,563/38,965/35,883/30,842/30,666/10,378 辆，同比增长 112%/136%/240%/98%/14%/419%/-。 埃安、小鹏销量位列一、二名，零跑增速最快。 图1：2022 年 4 月自主品牌造车新势力销量 图2：2022 年 1-4 月自主品牌造车新势力销量 图3：202101-202204 国内自主品牌造车新势力单月交付量（辆） 根据国家统计局的各省生产数据，上海和吉林省各占全国生产的 11%左右，且上海也是中国高端汽车零部件企业的核心中枢，因此 4 月上海、吉林等汽车产业核心地区的乘用车产销会受到比较大的影响。据乘联会预测，由于复工复产对全国其他车企的传导较慢，目前前三周的厂商生产形势仍不容乐观。汽车是较为复杂精密的产业链体系，且产业链纵深较长，如果供应链短缺延续时间长，或对全国范围的乘用车生产造成较大影响。 图4：乘联会主要厂商 2022 年 4 月周度批发销量及增速 图5：202101-202204E 新能源乘用车单月销量及同比 埃安突破新能源车痛点，把握新能源车市场结构转型机遇 埃安销量在新势力车企中保持前列，AION Y 交付登顶细分市场。2022 年 1-4 月广汽埃安销量分别为16,031/8,526/20,317/10,212 辆，同比增长 117%/166%/189%/23%，连续 4 个月位居自主品牌造车新势力第一名，并成为月销量首先突破 2 万辆的新势力车企。分车型看，AION Y 表现出色，在疫情反复、芯片短缺和原材料价格上涨等诸多压力下逆势上涨，单月订单持续破万，并在 3 月实现交付 9,501 台，环比增长218%，登顶纯电 SUV（不含 A00 级）的细分市场销量第一。 图6：202101-202204 广汽埃安单月销量 图7：广汽埃安细分车型单月销量（辆） 图8：AION Y 推动股权激励混改，明年有望择机启动 IPO。广汽埃安成立于 2017 年 7 月 28 日，由广汽集团直接和间接全资控股。2022 年 3 月 17 日，广汽埃安采取非公开协议增资的方式融资 25.66 亿元，实施 679 名员工股权激励及广汽研究院 115 名科技人员“上持下”持有广汽埃安股权，同步引入诚通集团、南网动能、广州爱安作为战略投资者。2022 年下半年将引入 B 轮战投并于年内全面完成混改，2023 年择机上市，计划为研发投入融资 500 亿元。 图9：引入战投前广汽埃安股权结构 图10：引入战投后广汽埃安股权结构 精准卡位 15-25 万元级市场，顺应新能源车市场结构转变。广汽埃安的在售车型包括 AION S、AION Y、AION V 和 AION LX，除 AION LX 外，其余主力车型的官方指导价均不超过 25 万元。2021 年 A00 级纯电动车销量占比约 30.1%，B 级纯电动车销量占比约 20.6%，新能源乘用车市场呈现出“哑铃形”的销量结构。随着消费者对新能源车的认可程度提高和主流大众定位的新能源车型产品力增强，未来 A0 级和 A 级新能源车销量将逐渐提高，新能源车市场将加速向成熟燃油车的“纺锤形”市场优化。广汽埃安的主力车型面向 15-25万元级市场“甜蜜点”，抓住新能源车市场结构转型的机遇。 图11：广汽埃安各车型价格定位 图12：2021 年不同价格区间（万元）新能源乘用车销量 克服“安全、续航、充电”三大痛点。安全方面，广汽埃安推出弹匣电池系统安全技术，并相继通过针刺热失控实验，佐证其极高的安全性。续航方面，搭载海绵硅负极片电池技术的 AION LX 实测综合续航里程高达 904km，领先其他车企率先取得续航里程的重要突破。充电方面，广汽埃安历经 7 年研发正式对外发布能够实现“充电 5 分钟，续航 200 公里”的超倍速电池技术和充电功率最高可达 480KW 的 A480 超充桩，并同时公布构建超充网络的计划。目前，首款搭载超倍速电池技术的车型 AION V Plus 可支持 6C 和 3C 两种充电速度。 图13：广汽埃安弹匣电池技术 图14：广汽埃安电池和超充技术实现突破 零跑销量增速领先，全域自研助力多车型战略 零跑科技是一家具备全域自研自造能力的科技型智能电动汽车企业，业务范围涵盖智能电动汽车整车设计、研发制造、智能驾驶、电机电控、电池系统开发以及基于云计算的车联网解决方案。公司于 2019 年 7月开始交付第一款量产车型智能纯电动轿跑 S01，2020 年 5 月开始交付智能纯电动微型车 T03，2021 年 10月开始交付中型智能纯电动 SUV C11。2022 年 3 月，公司首度月销量破万，其中 C11 和 T03 分别销售 4,201和 5,853 辆。2022 年 4 月公司合计销量为 9,087 辆，在自主品牌造车新势力中排名第二，仅次于埃安。 零跑月度销量同比增速连续 13 个月超过 200%，其中 11 个月增速领跑新势力，销量正快速赶超“蔚小理”。 图15：零跑汽车主要在售车型参数统计 图16：零跑汽车分车型交付量（辆） 图17：主要自主品牌造车新势力月销量同比增速 公司计划未来以每年一到三款车型的速度，于 2025 年底前推出八款新车型，涵盖各种尺寸的轿车、SUV及 MPV。2022 年第二季度公司推出一款智能纯电动中大型轿车 C01，并于 2022 年第三季度开始交付。C01基于 C11 同一平台打造，车身长超过五米，配备 Leapmotor Power 及 90 千瓦时的电池，NEDC 续航里程约为 700 公里，百公里加速时间在四秒以内。 图18：零跑汽车在售车型及未来新车规划 零跑拥有全域自研及垂直整合能力。1）电子电气架构方面，公司在量产的车型中应用自主开发的域集中式电子电气架构，能够集中控制关键系统，包括自动驾驶、智能座舱及整车控制。2）电驱系统方面，公司实现电驱系统的软硬件全域自主研发，目前自主研发的电驱系统 Heracles 对电机、控制器和减速器集成，具备高性能、高安全性、轻量化和高成本效益的优点。2022 年将商业化更先进的“盘古”油冷电驱系统，最高能量转化效率可达 94.6%，居于行业领先地位。3）电池系统方面，公司全面自主研发电池包和电池管理核心技术，自研热管理系统布局紧凑且具有高能效，使电池系统可在最低零下 30 度运转。2022 年第三季度 C01 交付后，公司有望成为全球首家在量产车型中采用电池底盘一体化 CTC 技术的新兴电动汽车公司。4）自动驾驶方面，公司最新的 Leapmotor Pilot 3.0 自动驾驶系统可提供 360 度视觉感知及 22 项自动驾驶功能，为目前同价位区间电动车型中功能最全面的自动驾驶系统。5）智能座舱方面，公司Leapmotor OS 具备高集成度的交互功能，可基于用户喜好提供 15 种可自定义车载功能的自动适配，亦可提供开放式车联网服务，包括远程车辆控制和手机语音控制等功能。 图19：零跑汽车自研自制的核心系统及电子部件 背靠 360 集团，渠道下沉，哪吒汽车值得关注 交付表现：哪吒汽车近年来发展势头较好，于 2021 年 11 月至 2022 年 1 月连续三个月实现单月交付量破万，2022 年 3 月单月交付 12,026 辆，创历史新高，2022 年 4 月单月交付 8,813 辆，同比增长 120%，环比减少 27%，在头部新势力中受疫情和供应链影响最小。在蔚来/小鹏/理想/哪吒/零跑/极氪等主要自主品牌造车新势力中，哪吒汽车的单月交付量多次挤进前三。单从交付量来看，哪吒汽车与“蔚小理”为代表的造车新势力第一梯队的差距已经越来越小。 图20：202101-202204 主要造车新势力单月交付量（辆） 图21：2