宏观周度专题：压舱石的粮价，还能稳得住吗？

全球粮食“危机”下，中国能否“独善其身”、或受到多大影响？供参考。 全球粮食危机来袭？粮价创新高，与俄乌冲突、能源涨价推升成本等有关 年初以来，全球粮食价格再度攀升，尤其是谷类、油料类粮价创新高。涨价持续一年多的粮食价格再度攀升，3月联合国粮农组织(FAO)粮价指数同比涨幅扩大12.1个百分点至31.4%。其中，谷类和油料类粮价高于平均水平，同比增速分别高达35%和53.5%，对应指数分别为166.5和243.2、均创有数据以来新高。 全球粮价急速上涨，或缘于俄乌冲突下，粮食产量减少、供应链受阻等，也和能源涨价、推升成本等有关。俄乌是重要农产净出口国，菜籽油合计出口占比近8成，大麦、小麦均超25%。俄乌冲突或使得农作物播种下降，部分遭到破坏设施也使得农作物运输、出口受阻；化肥出口量减少、叠加天然气等原料涨价，间接抬高农作物生产成本。此外，生物燃料需求增加等，也使玉米等价格易上难下。 中国能否“独善其身”？主粮自给自足，需留意进口依赖度高的农产品涨价 全球粮价的飞涨的同时，国内粮食价格也有一定程度抬升、但幅度相对温和。伴随国际粮价的飞涨，政策对粮食价格稳定的关注度明显抬升，提出“稳定粮食等重要农产品生产供应，对保障民生具有压舱石的作用”。相较国际粮价的飞涨，国内农产品价格涨幅相对温和，近一年FAO粮食价格上涨近42%、而同期国内农产品涨幅不足6.6%；海外农产品期货大幅涨价同时、国内价格相对温和。 中国粮价压舱石平稳，主因三大主粮“自给自足”、储备较为充足，但需留意部分进口依赖度较高的农产品涨价。稻米、小麦和玉米进口依赖度不足5%，粮食储备也相对充足，稻谷年末库存/消费量均在76%的高位，小麦库存已超过年消费量，玉米库存比相对较低、48%左右、但已连续两年维持库存累积。相较于三大主粮，大豆等部分农产品进口依赖度高达9成，或对国际价格波动更为敏感。 粮价上涨，通胀的另一推手？粮食涨价在CPI已有体现，警惕推动风险释放 粮价上涨在CPI中已经有所体现，往后或通过直接影响CPI粮食、食用油等分项，或间接推升成本等继续影响CPI。3月，CPI粮食环比超季节性上涨；大豆等农作物涨价推升CPI食用油3月环比录得0.4%、远高往年同期。往后来看，地缘冲突等不确定下，大豆等农产品价格或维持高位，直接影响CPI食用油等； 或通过其副产品、豆粕，用于饲料添加、推升生猪饲养成本等间接影响CPI。 需要警惕粮价上涨成为通胀风险释放的又一推手。此前我们在《疫情，会影响通胀节奏吗？》提示，疫情反复对物流干扰等，或阶段性对商品供给和成本产生影响；油价高企、猪周期重启等，不排除“猪油共振”可能。由于粮食、食用油等相关分项在CPI食品中举足轻重，带动部分农产品联动涨价。若此时粮价也持续上涨、尤其是部分进口依赖度较高的农产品，或成为推动通胀风险释放的推手。 风险提示：原材料供给不及预期，猪价大幅反弹。 1、压舱石的粮价，能否稳住？ 1.1、全球粮食危机来袭？ 年初以来，全球粮食价格再度攀升，尤其是谷类、油料类粮价创新高。涨价持续一年多的粮食价格再度攀升，3月联合国粮农组织（FAO）公布的粮价指数同比涨幅扩大12.1个百分点至31.4%。其中，谷类和油料类粮价明显高于平均水平，同比增速分别高达35%和53.5%，对应指数分别为166.5和243.2、均创有数据以来新高。 图表1：3月以来，粮食价格指数再度“飞涨” 图表2：分项中，谷类、油料类粮价创新高 全球粮价的急速上涨，与俄乌冲突下，粮食产量减少、供应链受阻等因素有关。乌克兰是“欧洲粮仓”之一，7成以上的土地用于种植；3、4月正值大麦、油菜籽等农作物播种、生长的重要窗口期。与之类似，俄罗斯也是重要的农产品生产国和净出口国，两国菜籽油出口占全世界比重近8成，大麦、小麦合计占比也都超过25%。俄乌局势复杂化或使得乌全境农作物播种明显下降，部分遭到破坏的港口基础设施等也使得农作物运输、出口受到阻碍。 图表3：乌克兰是全球粮食重要产地、农业用地近7成 图表4：乌克兰农作物种植日历 图表5：俄乌两国菜籽油、大麦、小麦等粮农产品出口占比较高 此外，飞奔的能源价格使得粮食用于生物燃料生产比例抬升、供给减少，也间接抬升粮食生产成本。俄罗斯是化肥出口大国，氮肥、磷肥、钾肥出口占比均列世界前三；化肥出口量减少、叠加天然气等原料涨价，使得部分化肥价格大幅攀升，抬高农作物的生产成本。另一方面，原油等能源价格持续攀升，推升生物燃料需求等，也使得玉米等价格易上难下。 图表6：俄罗斯是化肥重要出口国之一 图表7：天然气涨价推升氮肥成本 图表8：生物燃料原来大多来自于豆油、玉米油等 图表9：玉米价格与原油价格变动同步 1.2、中国能否“独善其身”？ 全球粮价的飞涨的同时，国内粮食价格也有一定程度抬升、但幅度相对温和。伴随国际粮价的飞涨，政策对粮食价格稳定的关注度明显抬升，提出“稳定粮食等重要农产品生产供应，对保障民生具有压舱石的作用”。相较于国际粮价的飞涨，国内农产品价格涨幅相对温和，近一年FAO粮食价格上涨近42%、而同期国内农产品涨幅不足6.6%；国内农产品期货价格涨幅也明显低于海外，俄乌冲突以来，国际玉米、豆油等涨幅超19%，而国内相对温和。 图表10：近期，政策对粮食价格稳定的关注度较高 图表11：相较于国际粮价，中国农产品价格平稳 图表12：国际大宗商品期货涨幅明显更高 中国粮价压舱石依然平稳，主因三大主粮基本实现“自给自足”、粮食储备较为充足。稻米是我国主粮主要构成、占比达6成以上，小麦也较高、3成左右，玉米相对较少、不足5%。三大主粮已基本实现“自给自足”、进口依赖度不足5%，尤其是稻米、进口占比仅2%左右；粮食储备也相对充足，稻谷年末库存/消费量均在76%的高位，小麦库存已超过年消费量，玉米相对较低、48%左右、但连续两年维持库存累积。 图表13：三大主粮基本实现“自给自足” 图表14：粮食储备相对充足 但需注意的是，大豆等农作物的进口依赖度依然较高，或易受国际价格波动影响。相较于三大主粮，我国部分农产品的进口占比高，例如，大豆进口占比达9成左右，食糖和菜籽油等也较高、分别可达29%和20%。部分进口依赖度较高的农产品价格或对国际价格波动更为敏感，例如，国内大豆价格走势与CBOT国际大豆价格走势基本一致，近一年以来大幅攀升。 图表15：相较三大主粮，大豆等农产品进口依赖度高 图表16：国内大豆价格对国际价格敏感度较高 1.3、粮价上涨，通胀的另一推手？ 粮食价格上涨，在CPI中已有体现，3月粮食分项环比明显超季节性。 CPI粮食主要由成品粮及其加工品构成，主要包括大米、面粉等，其中，大米等粮食涨价在2021年底就已在CPI粮食中明显体现，3月CPI粮食环比再次超季节性上涨。同样地，大豆等农作物涨价推升CPI食用油一度创新高、3月环比0.4%、远高于往年同期水平。 图表17：大米价格走势与CPI粮食相对一致 图表18：3月，CPI粮食环比超季节性回升 图表19：大豆涨价推升CPI食用油分项 图表20：3月，食用油环比也明显超季节性 往后来看，大豆等进口依赖度较高农产品价格或维持高位，直接影响食用油，或通过成本间接影响猪价等。地缘冲突等不确定、主产区产量下调等影响下，部分油料类作物价格或维持高位、尤其是进口依赖度较高的大豆等；进口依赖度高位下，国内豆价或维持高位。国内大豆8成以上用于压制，在此过程中产生豆油和豆粕，其中，豆油是主要食用油，影响CPI油脂类分项；豆粕主要用于饲料添加、占比约20%，或通过抬升成本间接影响CPI。 图表21：油料类作物价格联动性较强 图表22：部分大豆主产区产量下调 图表23：我国大豆主要用于压榨制油 图表24：猪饲料中玉米、豆粕占比较高 警惕粮价上涨成为通胀风险释放的又一推手。《疫情，会影响通胀节奏吗？》提示，疫情反复对物流干扰等，或阶段性对商品供给和成本产生影响； 油价高企、猪周期重启等，不排除“猪油共振”可能。由于粮食、食用油等相关分项在CPI食品中举足轻重，带动部分农产品联动涨价。若此时粮价也持续上涨、尤其是部分进口依赖度较高的农产品，或成为推动通胀风险释放的推手。 图表25：粮食、食用油等分项占比在CPI食品中居前 图表26：警惕下半年“猪油共振”的风险 2、流动性跟踪 资金净回笼。上周（5月2日-5月8日）资金净回笼，其中7天逆回购投放200亿元、到期600亿元。下周（5月9日-5月15日）将有200亿元7天逆回购到期。 图表27：资金净回笼 图表28：下周将有200亿元资金回笼 货币市场利率整体回落。R001、R007、R014、R 1M 和R 3M 分别较前周回落57.4BP、38.7BP、34.7BP、52.3BP和25BP至1.30%、1.64%、1.72%、1.70%和2.10%，DR007较前周回落45.4BP至1.55%；SHIBOR隔夜、1周、2周、1个月和3个月分别较前周回落54BP、31BP、22BP、2BP和2BP至1.29%、1.70%、1.80%、2.11%和2.20%。 图表29：货币市场利率整体回落 图表30：SHIBOR利率普遍回落 3、高频数据跟踪 3.1、生产：疫情干扰趋弱、工业生产边际改善 上周（4月30日-5月6日），疫情干扰趋弱、工业生产边际改善。上周，炼油开工率较前周小幅回落0.1个百分点至50.4%；唐山高炉开工率较前周回升1.6个百分点至54%；螺纹钢开工率较前周回升1个百分点持平为55.4%； 国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率回升1.5个百分点至80.4%。 图表31：炼油开工率小幅回落 图表32：唐山钢厂高炉开工率回升 图表33：螺纹钢开工率回升 图表34：国内独立焦化厂(100家)焦炉生产率回升 3.2、投资：建材价格涨跌互现、石油沥青开工率有所修复 上周（4月30日-5月6日），钢铁、水泥价格小幅回落、玻璃期货价格回升，石油沥青开工率改善。上周，Myspic钢价综指收于186.8，较前周回落0.1%；石油沥青开工率较前周上升1.6个百分点至23.2%；全国水泥价格指数收于167.83，较前周下降0.2%；玻璃期货价格为1878元/吨，较前周上涨1.5%。 图表35：钢价指数小幅波动 图表36：石油沥青开工率回落 图表37：水泥价格指数小幅回落 图表38：玻璃期货价格回升 3.3、销售：30城商品房成交季节性回落 上周（4月30日-5月6日），受五一假期影响，30城商品房成交面积季节性回落，三线城市回落幅度较大。上周，30城商品房成交面积139.6万平方米，环比下降32%；其中，一线城市商品房成交面积24.8万平方米、环比下降35%；二线城市商品房成交面积74.4万平方米、环比下降27%；三线城市商品房成交面积40.4万平方米，环比下降37%。 图表39：30大中城商品房成交面积回落 图表40：30大中城商品房一线城市成交面积回落 图表41：30大中城商品房二线城市成交面积回落 图表42：30大中城商品房三线城市成交面积回落 3.4、物流：公路物流季节性回落，海运指数大幅回升 上周（4月30日-5月6日），公路物流季节性回落、出口运价回落，海运指数大幅回升。上周，受五一假期影响，全国整车货运流量指数回落，周环比下降14.8%；但主要快递企业分拨中心吞吐量指数环比继续上涨1%、至88.9%；上海出口集装箱运价指数(SCFI)环比降低0.3%，中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比下降1.3%。波罗的海干散货指数(BDI)环比上涨13.1%，好望角型运费指数(BCI)环比上涨35.5%。 图表43：整车货运流量指数季节性回落 图表44：快递企业中心吞吐量指数持续回升 图表45：中国出口集装箱运价指数回落 图表46：海运指数大幅回升 3.5、物价：猪肉、水果价格上涨，蔬菜、鸡蛋价格回落 上周（4月30日-5月6日），猪肉、水果价格上涨，蔬菜、鸡蛋价格回落