锂电行业2021年报及2022年一季报综述：短期看顺价，中期看供需，长期看格局

终端需求带动行业高增速，总体盈利不断增加：营业收入方面，2021年板块营业收入为9522.14亿元，相较2020年度的5841.88亿元同比增长63%；2022年Q1，板块营业收入为2988.96亿元，相较2021年Q1的1592.57亿元增长87.68%，行业保持高速发展态势。归母净利润方面，2021年，板块归母净利润为758.79亿元，同比增长204.68%；2022Q1，板块归母净利润为326.26亿元，同比增长215.63%。毛利率方面，2021年，板块毛利率为20.40%，相较上年19.75%有所增长；2022年Q1，受行业成本上涨传导的影响，毛利率有所下降，预计Q2各环节盈利将有所恢复，毛利率水平将有所回升。 产业链量价齐升，供需紧缺环节利润高增。收入方面，2021年由于量价齐升，三元正极及前驱体、磷酸铁锂、负极、6F、导电剂、结构件均实现大于100%的高速增长。由于碳酸锂价格大幅上涨和磷酸铁锂产销两旺，上游资源、磷酸铁锂22Q1收入呈加速增长态势。净利润方面，6F和PVDF领域2021年实现超50倍和170倍增长；其他主要环节2021年利润增速：铜铝箔（+683%）>上游资源（+675%）>负极（+363%）>磷酸铁锂（+207%）>导电剂（+176%）。 利润向上游转移，电池盈利承压：2021年毛利率同比变化：6F（+22pct）、上游资源（+11pct）等领域盈利能力有较大幅度增长；导电剂（-5pct）、设备（-5pct）等领域有一定下滑。22Q1相比21年毛利率变化：上游资源（+16pct）、PVDF（+10pct）、6F（+9pct）等领域有较大幅度增长；电池（-4pct）、设备（-3pct）、结构件（-3pct）等领域有一定下滑。 电池顺价较慢短期盈利承压，中游材料成本传导顺畅：电池：电池厂顺价节奏分化，国外车企采用金属联动定价，国内车企顺价22Q2落地，22Q1受上游成本传导影响，短期盈利承压。储能和电动工具由于业务ToC端，顺价速度优于To B端动力电池。正极：三元成本传导顺畅，盈利能力维持，低价库存实现利润增厚。21年磷酸铁锂正极ROIC改善明显，22Q1盈利能力继续提升。负极：石墨化自供比例影响企业毛利率，板块总体毛利率稳中有升，预计随着负极环节涨价落地盈利有望修复。隔膜：21年需求旺盛促使产能利用率改善，毛利率净利率稳步提升，22年有望维持紧平衡，价格略微上涨。电解液：22Q1毛利率较21年大幅提升6p Ct ，自供六氟磷酸锂显著提升盈利。然而随着整体产能释放，近期电解液价格已经开始向下回落。辅材：铜铝箔盈利显著改善，NMP价格上涨驱动碳纳米管量价齐升，大宗成本压制结构件、设备盈利。 投资建议： 碳酸锂价格高位，关注循环回收企业：关注邦普循环（宁德时代）、天奇股份、芳源股份、光华科技、中伟股份、格林美、旺能环境、浙富控股等。 供给有瓶颈环节以及细分领域中具有显著优势的电池材料企业：关注贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、嘉元科技、恩捷股份、星源材质、容百科技、当升科技。 关注新技术对细分格局的改善：关注紫江企业、振华新材、天奈科技、德方纳米、科达利。 电池环节顺价通畅企业：关注宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、派能科技、鹏辉能源。 风险提示：新能源汽车产销量不及预期；产业政策及补贴变化风险；海外车企扩产不及预期，竞争加剧盈利能力下滑；技术路线变化。 1、样本划分：新能源电动车板块71家公司 随着新能源电动车板块公司2021年年报及2022年一季报均披露完毕，我们将以71家重点新能源电动车上市公司为样本，基本覆盖A股所有新能源电动车上市公司，进一步分析2021年及2022年一季度各项财务指标的情况。 表1：电新行业样本公司 2、市场驱动行业快速增长，板块整体盈利提升 2.1、终端分析：销量持续增长，市场潜力巨大 2021年全球电动车销量为635.4万辆，同比增加120%；2022年1季度销量203.2万辆，同比增加86%；受到全球油价变化等影响，电车使用经济性成本优势继续扩大。 以乘用车，商用车，专用车分类，对应纯电以及插混版本分别预测销量，预计我国新能源汽车销量2022-2025复合增长率在34%左右，到2025年有望达到1130万辆。按照2025年我国汽车总销量2500万辆预计，新能源车销量渗透率达45%。 表2：中国新能源车销量预测 图1：中国新能源车销量预测 新能源车渗透率方面，2022年1季度增长明显；2022年1至3月国内市场销量渗透率分别为14%、22%和31%，受到补贴退坡前期透支影响，1月实际渗透率比预计要低。分城市来看，渗透率增长主力为2-3线城市。 补贴政策初期引导新能源产业发展。从2009年开始实行的补贴政策是国内新能源汽车产业起步发展的主要助推力，分为三个不同的阶段：第一阶段（2009年—2012年）：试点推广；第二阶段（2013年—2016年）：补贴范围扩大至全国，提出补贴退坡机制；第三阶段（2017年—现在）：技术条件要求更高、更细，车辆安装监控设备，非个人用户需满足规定行驶里程方可获得补贴。补贴政策是产业发展初期的重要推动因素，且中长期看退坡也是必然趋势，但是在特定时点退坡政策确实会引发整体需求的下降。 图2：新能源乘用车补贴标准逐年退坡 双积分政策促进市场向新能源转型。国内通过双积分政策，促进车企多生产新能源汽车，少生产燃油车，并且通过对积分计算方式的调整控制新能源车技术上向高质量发展。企业如不能获得足够的NEV正积分冲抵CAFC负积分则无法生产高油耗汽车，倒逼传统车企进行新能源转型，研发油耗更低的汽车。 2020年11月，国务院办公厅发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年）》，提出到2035年纯电动汽车成为销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化，明确了国内电动车行业发展的长期目标。 2.2、行业总览：终端需求带动行业高增速，总体盈利不断改善 21年行业总体营收增长显著，22年Q1保持良好态势。2021年，板块营业收入为9522.14亿元，相较2020年度的5841.88亿元同比增长63%； 2022年Q1，板块营业收入为2988.96亿元，相较2021年Q1的1592.57亿元增长87.68%，行业保持高速发展态势。 图3：2017-2021年新能源车板块营业收入 图4：2019-2022年一季度营业收入对比 图5：2020Q1-2022Q1单季度营业收入情况及增速 21年总体盈利稳定，21年末供需紧张带动毛利率下滑。2021年，板块毛利率为20.40%，相较上年19.75%有所增长； 2022年Q1，受上游成本上涨传导的影响，毛利率有所下降，预计Q2随着上游成本压力部分转移到终端消费者，各环节盈利将有所恢复，毛利率水平将有所回升。 图6：2017-2022Q1板块毛利率情况 行业整体需求旺盛，中间环节产能利用率改善，叠加原材料环节供给紧张，整体净利润大幅上升。2021年，板块归母净利润为758.79亿元，同比增长204.68%； 2022Q1，板块归母净利润为326.26亿元，同比增长215.63%。 图7：2017-2021年板块归母净利润 图8：2019-2022Q1归母净利润对比 图9：2020Q1-2022Q1单季度归母净利润情况及增速 收入大增，减值损失占比下降。2021年，板块资产减值损失为71亿元，信用减值损失为35亿元，合计占营业收入比重为1.1%，同比下降0.4pct。 图10：2019年-2021年减值损失情况 需求旺盛带动产能迅速扩张，各环节竞相押注未来。21年板块资产负债率为58.13%，相较20年55.56%有所增加；22年Q1板块资产负债率为60.41%，相较去年同期54.86%涨幅明显。 盈利改善以及融资成本降低，财务费用有所下降。21年板块财务费用率为 1.02%，相较20年1.96%有所下降；22年Q1板块财务费用率为0.64%，相较去年同期1.38%持续下降。 图11：2017-2021板块资产负债率及财务费用率情况 图12：2019Q1-2022Q1板块资产负债率及财务费用率情况 产销两旺，扩产积极带动行业融资潮。2021年及2022年一季度板块现金流保持增长，经营性现金流、投资性现金流、筹资性现金流规模均大幅扩大。 图13：2017-2021板块现金流情况 图14：2019Q1-2022Q1板块现金流情况 经营改善叠加利润增加，行业赚钱效应提升。2021年及2022年一季度板块加权ROE及ROIC同比均保持增长态势，其中21年加权ROE为15.71%，ROIC为12.41%；22年1季度加权ROE为7.80%，ROIC为5.90%。 图15：2017-2021板块加权ROE及ROIC情况 图16：2019Q1-2022Q1板块加权ROE及ROIC情况 3、产业利润向上游转移，电池盈利承压 3.1、分环节总览：上游资源、6F盈利大幅提升，电池、设备盈利承压 收入方面，电池环节收入体量最大，2021年整体实现收入超4000亿元，同比+64%。2021年板块内各细分领域均实现增长，部分领域实现大幅度领跑；三元正极及前驱体、磷酸铁锂、负极、6F、导电剂、结构件等领域均实现大于100%的高速增长。 图17：2019-2021分领域收入情况 图18：2019-2021分领域收入增速 分季度收入来看，22Q1板块内各领域均实现较大规模增长，其中磷酸铁锂实现364%的高速增长；上游资源、三元及前驱体、6F、导电剂、结构件、设备等领域也实现超过100%的增长。由于碳酸锂价格大幅上涨和磷酸铁锂产销两旺，上游资源、磷酸铁锂22Q1收入呈加速增长态势。 图19：分领域一季度收入情况 图20：分领域一季度收入同比增速情况 净利润方面，电池、上游资源环节利润体量最大，2021年分别实现了231/190亿元净利润。2021年，除铝塑膜领域外，板块内各领域均实现较大幅度增长，其中部分领域实现巨幅增长，6F和PVDF领域均实现超过5000%的增长。主要环节2021年利润增速方面，铜铝箔（+683%）>上游资源（+675%）>负极（+363%）>磷酸铁锂（+207%）>导电剂（+176%）。 图21：分领域年度利润情况 图22：分领域年度利润增速情况 分季度净利润来看，2022年一季度除铝塑膜领域外，其余各领域均实现同比稳健增长，其中PVDF领域实现同比增长率超过2000%。主要环节22Q1利润增速方面，上游资源（+654%）>磷酸铁锂（+458%）>电解液（+244%）。 图23：分领域一季度利润情况 图24：分领域一季度利润同比增速情况 毛利率方面，隔膜（48%）、6F（37%）、导电剂（34%）、上游资源（32%）环节2021年毛利率较高。 2021年毛利率同比变化方面，6F（+22pct）、上游资源（+11pct）等领域有较大幅度增长；导电剂（-5pct）、设备（-5pct）等领域有一定下滑。 22Q1相比2021年毛利率的变化，上游资源（+16pct）、PVDF（+10pct）、6F（+9pct）等领域有较大幅度增长；电池（-4pct）、设备（-3pct）、结构件（-3pct）等领域有一定下滑。 表3：锂电产业链不同环节毛利率变化 净利率方面，隔膜（30%）、上游资源（20%）、导电剂（22%）、6F（20%）领域2021年净利率较高。 2021年净利率同比变化方面，6F（+19pct）、上游资源（+15pct）等领域有较大幅度增长；设备（-2pct）等领域有一定下滑。 22Q1相比2021年净利率的变化，上游资源（+17pct）、6F（+11pct）等领域有较大幅度增长；电池（-3pct）、设备（-3pct）等领域净利率有一定下滑。 表4：锂电产业链不同环节净利率变化 资产负债率方面，电池、正极环节资产负债率相对其他环节略高；导电剂、PVDF环节资产负债率较低。2021年度及2022年