基础化工行业研究：供需两端利好，草甘膦周期属性弱化

行业观点 草甘膦属于灭生性除草剂，是全球除草剂消费占比最大的单品。中国是草甘膦生产大国，90%以上的草甘膦用于出口，贡献全球70%左右的供应量，主要出口国家为巴西、美国、阿根廷等转基因农作物生产大国。 供给端：产能利用率提升，库存去化，供给端目前仍处于紧俏状态；需求端：粮食价格上涨，种植面积增加，拉动草甘膦需求增长；我们判断，草甘膦在较长一段时间内，仍然处于景气周期。供给方面，近年来草甘膦受到政策约束没有新增产能，行业整体产能利用率从2016年70%爬升至2021年85%。2020年8月，四川洪灾导致和邦生物和福华通达停产，两个厂家的洪水灾害合计影响国内草甘膦产能约为25万吨，占国内草甘膦总产能约34%，草甘膦社会库存量在2个月内由5万吨下降至1万吨。需求方面，在新冠疫情爆发后，粮食价格一路上涨，农作物玉米和大豆的期货价在2022年4月29日已升至818和1717美分/蒲式耳，达到了历史的新高位。我们认为农作物价格的大幅上涨会刺激农民播种意愿，推动种植面积的增加，进而提升农药用量，草甘膦作为常用农药在需求端将充分受益。当前草甘膦价格维持在6.3-6.5万元/吨，大部分生产厂家订单签到了22年6月份，库存仍处于历史较低水平。 转基因种子商业化加速以及替代百草枯趋势带来远期新增需求。全球转基因作物种植面积与草甘膦销售额呈现正相关性，我国转基因作物前期推广缓慢，但过去2年共有两批主粮类转基因作物获得安全证书，在相关政策鼓励下，我们预计以上品种将加速商业化落地，对应的草甘膦新增需求为2.9-4.2万吨。此外，随着百草枯在全球范围内禁用，草甘膦作为灭生性除草剂之一，可臵换一定比例的百草枯，带来潜在新增需求约17万吨。供给端方面，当前我国草甘膦产能约73.3万吨，当前生产企业约10家，其中前五家产能占比约74%，2019年国家发改委发布的产业结构调整指导目录，将新建草甘膦生产设备作为限制类项目，我们认为，未来供给端整体新增产能有限，叠加需求向好，草甘膦行业周期属性或将进一步弱化。 投资建议 中短期内，草甘膦供需偏紧，仍将处于景气周期。长期来看，转基因种子商业化加速以及替代百草枯趋势带动草甘膦远期需求增长，草甘膦限制类项目，未来供给端新增产能有限，因此，我们认为草甘膦周期属性进一步弱化，整体盈利的稳定性和确定性进一步加强。在此背景下，我们建议关注以下公司：和邦生物（草甘膦是IDA法工艺，产业链一体化配套，拥有5万吨草甘膦产能，20万吨双甘磷产能）、兴发集团（草甘膦是甘氨酸法工艺，产业链一体化配套，当前拥有18万吨草甘膦产能，内蒙基地5万吨技改项目预计22年3季度投产）、新安股份（草甘膦-有机硅循环配套，拥有8万吨草甘膦产能）、江山股份（拥有7万吨草甘膦产能）。 风险提示 转基因推广不及预期影响新增需求；供给端政策放松；安全环保检查影响厂家开工；汇率变动风险 一、本轮草甘膦大周期得益于供需两端催化，其中供给端是核心 1.1我国草甘膦主要用于出口，近年来草甘膦供给端逐步优化 草甘膦(英文通用名称Glyphosate)，学名N-(膦酰基甲基)甘氨酸，是一种高效、低毒、广谱、灭生性内吸传导型有机磷类除草剂，对一年生及多年生杂草都有很好的除草效果，是玉米等主要农作物目前所使用的主要除草剂品类，也是全球使用量最大的除草剂品种，约占据全球除草剂30%的市场份额，占全球农药总用量的15%，产品市值达60亿美元，是农药第一大单品，也是我国发展最快、产量最高、出口量最大的除草剂品种。 图表1：除草剂分类 2021年全球草甘膦名义产能119.2万吨，其中中国73.2万吨，海外产能46万吨。目前草甘膦产能主要集中在我国和拜耳（原孟山都），其中拜耳拥有产能约37万吨。中国生产的草甘膦90%以上用于出口，中国草甘膦2021年产量62.05万吨，出口64.07万吨（叠加库存），贡献全球70%左右的供应量，主要出口国家为巴西、美国、阿根廷等转基因农作物生产大国。 图表2：2021全球草甘膦产能分布（万吨） 图表3：中国草甘膦出口量和同比增速 近年来政策端收紧，供给端落后产能逐步出清，过去十年我国草甘膦企业数从30多家缩减合并至现在的10家企业左右，行业集中度提高，草甘膦生产企业产能利用率逐年攀升，行业产能利用率从2016年70%爬升至2021年85%。 图表4：中国草甘膦产能、产量及产能利用率 1.2近两年不可抗力频发催化草甘膦价格上行 2020年洪灾导致部分草甘膦企业停产，草甘膦经历去库存阶段。2020年8月18日，四川省乐山市五通桥区遭遇洪水灾害，四川和邦草甘膦及双甘膦生产线受到汛情影响停产，同处于乐山市五通桥区的福华通达也受到汛情影响停产，两家草甘膦产能分别为12万吨和5万吨（实际产量可以达到15万吨和5.8万吨），两家占国内草甘膦总产能的23%。考虑和邦生物20万吨双甘磷（约可生产13.3万吨草甘膦）产能自用后剩余部分外售，和邦生物和福华两个厂家的洪水灾害合计影响国内草甘膦产能为25万吨，占国内草甘膦总产能的34%。四川水灾导致同行业多家厂家停产，供给端出现较大缺口，市场库存清空，产品供不应求，价格快速上涨，虽然福华、和邦生物受汛情影响的生产线于2020年9-10月相继复产，但下游需求向好，库存弥补缓慢。四季度，随着冬储和春耕传统旺季的来临，各厂家订单量持续饱和，全行业库存持续低位，加上化工原材料价格上涨的推动，草甘膦价格不断走高，并站上3万/吨高位。 2021年上半年，美国受“艾达”飓风影响，拜耳/孟山都在新奥尔良市的Luling工厂停产，直到2021年10月中旬才恢复生产，拜耳/孟山都拥有草甘膦产能在37万吨/年左右，其中Luling工厂是其主要的草甘膦生产地，产能在20万吨/年左右，孟山都的停产加剧了全球草甘膦供给的紧张程度引发市场恐慌性抢购，草甘膦价格跃升高位。三季度受到能耗双控影响，草甘膦价格跃升至8万/吨，随着能耗双控影响边际弱化，草甘膦价格逐步回落至当前6.3-6.5万/吨，目前国内厂家库存仍处于多年来低位，近期因为受到疫情的影响，物流不畅导致库存有所累积，但从下游反馈的订单情况来看，大部分生产厂家订单签到了22年6月份，我们认为需求端仍然有一定的支撑，且草甘膦库存同往年相比，仍显著低于往年同期水平。 图表5：全国产量（月度）及开工率情况（%） 图表6：国内草甘膦价格走势（元/吨） 图表7：国内草甘膦总库存量（单位：千吨） 1.3粮价走高推动播种面积增加 受到全球粮食危机影响，全球粮食价格一路走高，粮价的上涨带动种植面积的增加，从而拉动草甘膦的需求。新冠疫情爆发后，粮食价格一路上涨，根据CBOT的数据，农作物玉米和大豆的期货价在2021年7月达到最高点，分别是720和1447美分/蒲式耳，2022年，俄乌战争进一步加剧粮食价格上涨，截止到2022年4月29日玉米和大豆的价格已升至818和1717美分/蒲式耳，较2021年分别同比增长13.6%和18.4%，达到了历史的新高位。我们认为农作物价格的大幅上涨会刺激农民播种意愿，推动种植面积的不断扩张，进而提升农药用量，草甘膦作为常用农药在需求端将充分受益。 图表8：大豆的价格 图表9：玉米的价格 粮价推涨下，农户种植意愿增强，2021年美国大豆，玉米播种面积分别增加5%、2%，巴西大豆，玉米播种面积分别增加2.5%、6.7%，两国转基因大豆，玉米渗透率均超过90%，我们预计大豆、玉米种植面积的增加将带动草甘膦需求增加。 图表10：美国大豆、玉米播种面积 图表11：巴西大豆、玉米播种面积(百万亩) 二、预计未来草甘膦周期属性将进一步弱化 2.1中国转基因作物的推广对草甘膦的需求有一定边际拉动 转基因的推广拉动草甘膦需求增长。草甘膦的下游需求主要集中在耐草甘膦转基因作物除草、非耕地除草、少耕或免耕作物除草。分析草甘膦的需求结构，其中转基因作物占比50%，非转基因作物占比40%。目前抗草甘膦的转基因种子主要由玉米、大豆、棉花几种作物组成，转基因大豆推广程度最高，占转基因作物总消费量的75%左右；目前推广转基因种子的主要公司有先正达、拜尔、科迪华、巴斯夫等。 图表12：草甘膦下游应用领域 图表13：草甘膦下游消费情况 从耐草甘膦作物种子引入美国市场以来，其被接受的速度非常惊人。2019年美国耐除草剂玉米、棉花、大豆的渗透率分别达到92%，81%，97%；根据美国农业部调查，美国农民采纳耐除草剂作物的原因主要有三个：（1）提高产量：种植耐草甘膦作物可以实施免耕及窄行密植以提高产量；（2）节约杂草处理时间：抗草甘膦作物为农民提供了一种简而易行的除草方法，节约的时间可以从事其他经营活动，间接增加抗草甘膦作物收入；（3）降低农药成本。 图表14：美国耐除草剂作物采纳率 图表15：美国农民选择种植耐除草剂大豆原因 在转基因作物进入商业化之后的10年（1996-2006），美国是主要的转基因种植地区，美国转基因种植面积占全球转基因种植面积的比例超过50%，目前美国转基因作物的种植面积仍然占全世界的40%，其次是巴西，自2002年巴西允许商业化种植转基因作物至今，巴西贡献了全球转基因作物的主要种植增量。 图表16：各国转基因作物种植面积（百万公顷） 图表17：2020年全球主要草甘膦使用国年使用量（万吨） 中国是草甘膦的生产大国，其产量占到全球产量的70%以上，我们进一步量化中国草甘膦产量与转基因作物种植面积的关系，发现它们相关性达到0.92；如果剔除2008异常草甘膦产量，相关性达到0.97。 图表18：草甘膦产量与转基因种植面积相关系数0.92 目前中国的转基因种植面积较低的格局即将改变。2020年7月15日，农业农村部科技教育司发布《2020年农业转基因生物安全证书（生产应用）批准清单》，其中包含玉米、大豆各一种。中国转基因作物种植面积将有可能重复美国和巴西快速增长的道路。假设以上玉米与大豆的转基因品种渗透率未来达到100%，国内新增草甘膦需求将达到2.9-4.2万吨，具体测算如下： 国内玉米种植面积6.3亿亩，2019年12月公布的2个转基因玉米品种与2020年7月公布的1个玉米品种对应产区约占国内玉米种植面积的三分之一，由于耐药性问题，一般草甘膦每亩施用量会逐年有所增加，我们按照110-160克/亩来测算，预计对应的草甘膦新增需求为2.3-3.4万吨。 我国大豆种植面积为1.4亿亩，根据美国农业部的研究，大豆中草甘膦的施用量要高于玉米，我们按照120-160克/亩来测算，北方大豆种植面积为0.26亿亩，预计SHZD32-01抗草甘膦转基因大豆落地后南方大豆种植区草甘膦新增需求量为0.3-0.4万吨；根据农村农业部数据，黄淮海地区2020年耕地面积约为3.21亿亩，大豆占耕地面积在6.5%-8.3%之间，此处取7%，我们按照120-160克/亩来测算，预计转g2-epsps和gat基因耐除草剂大豆中黄6106落地后黄淮海地区草甘膦新增需求量约为0.27-0.36万吨。两类转基因大豆品种对应的草甘膦新增总需求为0.6-0.8万吨。 图表19：中国大豆，玉米播种面积（百万公顷） 2.2多国禁用百草枯，草甘膦有一定潜在替代空间 百草枯是联吡啶类除草剂品种，具有价格低廉，作用迅速等特点，成为全球第二大除草剂，但是其对哺乳动物毒性强且中毒后伤害不可逆、在土地中残留时间久，目前已被超48国禁用。中国农村农业部决定自2020年9月25日于国内禁止经营和使用百草枯。 图表20：百草枯政策梳理 图表21：除草剂对比 随着各国对于百草枯禁用政策推进将为草甘膦带来新的增量市场。近年来百草枯产能及需求已出现大幅下降，为其竞品让出市场空间。百草枯产能主要集中在中国，根据百川数据，2020年国内百草枯（折纯）产量约为8万吨，草甘膦每亩用量（折纯）约为百草枯每亩用量（折纯）的3倍，考虑到草铵膦价格较高，农民使用意愿不强，假设百草枯全部退出后，草甘膦与草铵膦按照7：3占据百草枯原有市场份额，我们预计将为全球草甘膦带来约17万吨需求增