稀缺的光器件平台型厂商，迈入崭新发展阶段

稀缺的光器件平台型厂商，持续进行产品价值提升。天孚通信主营业务为光无源器件的研发生产。公司产品工艺要求高，盈利能力强，毛利率达到50%，净利率达到30%。过去十年，公司产品线从基础元件到高端无源光器件，再到高速光引擎解决方案，产品附加值不断提升（在光模块的物料成本占比从1%到15%再到60%以上），相应的营收规模从1.10亿元提升至10.32亿元，十年复合增速为25.1%。 光器件行业需求稳步增长，跨领域应用带来新机遇。伴随着流量增长带来的全球数据中心持续建设，光模块/光器件市场需求未来成长可期。根据我们测算，光模块用无源光器件和光引擎的市场规模有望分别从2020年的7.2/40亿美元增长至2026年的15.8/88亿美元。此外，通信领域光器件公司纷纷进入激光雷达、医疗检测等新领域，打开新的成长空间。 公司竞争优势：领先的工艺技术、高效的管理体系、卓越的资源整合。天孚通信拥有三大核心竞争优势：（1）领先的工艺和精密制造能力，基于拥有纳米级超精密模具设计制造能力，产品在高精度、高一致性、数据离散性上表现优异，客户认同度高；（2）高效的工厂管理体系，保证高良率和高盈利能力；（3）卓越的资源整合：公司对行业理解深，不断整合内外部技术和资源，打造平台型技术公司。 未来成长性：无源产品线稳步增长，高速光引擎打开成长空间。公司传统无源光器件产品稳健增长，保偏器件、FA、AWG等新品持续爬坡量产。高速光引擎业务实现大客户突破，在手订单充裕。应用市场上，公司在激光雷达领域不断布局，已有小批量出货，是后续的重要增长潜力。 盈利预测与估值：看好公司新业务的增长潜力，维持此前盈利预测，预计2022-2024年归母净利润4.3/5.5/6.7亿元（+41%/26%/22%），EPS分别为1.1/1.4/1.7元，当前股价对应2022年PE分别为21/16/13倍。通过多角度估值，预计公司合理估值31-33元，相对目前股价有36.3%-46.0%溢价空间，维持“买入”评级。 风险提示：激新产品拓展不达预期；市场竞争恶化；收购整合不达预期。 盈利预测和财务指标 图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图 .......................................................................................................................................39：天孚通信车间制造 26 27 27 27 27 27 28 28 28 29 29 31 31 32 32 33 34 34 36 36 37 37 37 37 38 38 38 38 39 39 39 39 40 40 40 40 40 40 .......................................................................................................................40：天孚通信拥有自动化开发部 .................................................................................................41：天孚通信毛利率（%）优于可比上市公司.................................................................................................42：天孚通信净利率（%）优于可比上市公司 ...........................................................................................43：天孚通信毛利率、净利率变化情况（%，%） .........................................................................................................44：天孚通信四项费用率（%）变化情况 ....................................................................................................45：2020年各省份人均薪酬对比（元/年） ..........................................................................................................46：2021年同类公司人均薪酬（万元）..........................................................................................................47：2021年同类公司人均创利（万元） .......................................................................................................................48：天孚通信九大核心技术平台 ...................................................................................................................49：天孚通信八大一站式解决方案 ................................................................................................................50：TFF用于Z-block结构的模块中 ............................................................................................................................................51：AWG器件的结构 ...........................................................................................................................52：保偏光纤阵列的排列方式 ..............................................................................53：2014-2020年我国光学薄膜市场规模（亿元，%）） ......................................................................................................................54：Fabrinet业务布局四大领域 ...........................................................................................................................55：硅光芯片集成高速光引擎...........................................................................................................................56：激光芯片集成高速光引擎 ..................................................................57：2017-2025年中国激光雷达市场规模及估计（亿美元，%） .............................................................................................................................58：激光雷达成本结构（%） ..........................................................................................................59：2011-2021年公司资产负债率（%） .............................................................................................60：光器件产业相关公司资产负债率（%）对比............................................................................................61：2016-2021年光器件相关公司流动比率对比............................................................................................62：2016-2021年光器件相关公司速动比率对比............................................................................................63：2016-2021年应收账款周转天数（天）对比............................................................................................64：2016-2021年应付账款周转天数（天）对比 ....................................................................................................65：2016-2021年总资产周转率（次）对比 ........................................................................................................66：2016-2021年存货周转率（次）对比 ..................................................................................................67：2016-2021年可比公司毛利率（%）对比..................................................................................................68：2016-2021年可比公司净利率（%）对比 .............................................................................69：2016-2021年可比公司ROE（扣除/加权）（%）对比 .................