建筑行业2022年三季报总结：建筑央企业务拓展提速，判断钢结构产业链将迎来复苏

综述：22年前三季度订单提速，收入增速边际回升。22年前三季度，SW建筑装饰上市公司收入增速为9%，同比-13pcts；同期建筑业新签订单23万亿元，同比+7%；板块整体毛利率10%，同比-0.5pct；净利率3%，同比-0.3pct，板块利润率略微下降。22年前三季度，建筑装饰板块整体资产负债率为75%，同比+0.5pct；“两金”周转天数152天，同比-4天；板块整体ROE为7%，同比-0.2pct；现金流角度，经营性现金流净额与净利润比例为-1.3，同比+0.3。22Q3季度ROE为2%，同比-0.1pct。 22Q3，板块收入增速8%，上年同期增速为11%；毛利率10%，同比-1pct；净利率3%，同比-0.4pct。 截至22Q3末，基金持仓建筑装饰行业公司市值（基金重仓股票口径）占所有持仓比例为0.5%，较行业市值占比2%低1.5pcts。 建筑央企板块：订单增速改善明显。2022年前三季度，建筑央企板块收入增速13%，增速同比-11pcts；新签订单增速22%，较2021年+7pcts；板块整体毛利率10%，同比-0.8pct；净利率3%，同比-0.2pct。22Q3，建筑央企板块收入增速12%，2021年同期为8%；订单增速30%，同比+30pcts；毛利率10%，同比-0.7pct；净利率3%，同比-0.3pct。 央企建筑板块的核心逻辑包括：1）合规化趋势以及本轮下行周期产能出清共同助推建筑央企龙头集中度提升；2）再融资放开，利好央企龙头业务加速扩张； 3）资产相对安全，存货跌价及信用减值准备充分，同时估值处于历史低位。 建议关注中国铁建、中国交建、中国能源建设（H）、中国中铁、中国建筑、中国电建、中国中冶、中国化学。 钢结构板块：订单增速边际改善。22年前三季度，钢结构板块收入增速1%,增速同比-35pcts；订单增速15%。从盈利能力来看，22年前三季度板块整体毛利率13%，增速同比+0.2pct；净利率4%，同比-1pct。22Q3板块收入同比增速-9%，同比-31pcts；订单增速41%，同比+25pcts；毛利率14%，同比+1.2pcts； 净利率5%，同比-1.6pcts。 判断钢结构产业链将迎来复苏。考虑到：1）人口老龄化、建筑业劳动力短缺等长期趋势，装配化建筑将进一步推广，渗透率会持续提升；2）央行及银保监会金融支持政策推动下，基建地产链资金状况将环比改善；3）22Q3以来，钢价持续下跌，钢结构工程企业订单增速已出现回暖；综上，判断钢结构产业链，尤其是钢结构制造环节（鸿路钢构）复苏确定性较高。建议关注鸿路钢构、精工钢构等。 勘察设计板块：收入增速低迷，盈利能力继续下探。22年前三季度，勘察设计板块收入增速0.9%，同比-15pcts；同期板块整体毛利率33%，同比-2pcts；净利率12%，同比-1.5pcts。建议关注华设集团等。 装修装饰板块：收入加速下滑，盈利能力边际改善。22年前三季度，装修板块收入增速-30%，同比-38pcts，增速大幅下降；订单增速-40%。同期板块整体毛利率14%，同比-2pcts；净利率-15%，同比-15pcts。建议关注金螳螂等。 风险分析：宏观环境变化风险；房地产投资与基建投资超预期下滑；钢价大幅波动风险。 1、建筑板块整体情况分析 1.1、22年前三季度订单提速，收入增速边际回升 22年前三季度，SW建筑装饰上市公司收入增速9%，同比-13pcts，呈下行 趋势。同期新签订合同额23万亿元，增速7%；板块整体毛利率10%，同比-0.5pct； 净利率3%，同比-0.3pct，板块利润率略微下降。 22Q3，板块收入增速8%，同比-3pcts；新签订合同额8万亿元，增速12%； 毛利率10%，同比-1pct；净利率3%，同比-0.4pct。 图1：建筑装饰板块收入增速（年度） 图2：建筑装饰板块收入增速（单季度） 图3：建筑业新签订合同额情况（年度） 图4：建筑业本年新签订合同额增速（单季度） 图5：2012-2022前三季度建筑业营业收入情况 图6：建筑装饰板块毛利率（年度） 图7：建筑装饰板块毛利率（单季度） 图8：建筑装饰板块期间费用率（年度） 图9：建筑装饰板块期间费用率（单季度） 图10：建筑装饰板块净利率（年度） 图11：建筑装饰板块净利率（单季度） 1.2、资产负债率同比回升 22年前三季度，建筑装饰板块整体资产负债率为75%，同比+0.5pct；“两金”周转天数152天，同比-4天；板块整体ROE为7%，同比-0.2pct；现金流角度，经营性现金流净额与净利润比例为-1.3，同比+0.3。22Q3季度ROE为2%，同比-0.1pct。 图12：建筑装饰板块资产负债率 图13：建筑装饰板块“两金”周转天数 图14：建筑装饰板块ROE（单季度） 图15：建筑装饰板块经营性现金流净额/净利润 1.3、基金持仓变动分析 按照基金超配情况进行排序，建筑装饰行业在申万27个一级行业中排第24位。 前10大重仓股票主要集中在建筑央企、钢结构，其中中国建筑/中国电建分列1/3位，鸿路钢构/森特股份分列2/4位。 图16：各行业（申万）基金重仓股票超配情况（22Q3末） 基金持仓占比环比回落。截至22Q3末，基金持仓建筑装饰行业公司市值（基金重仓股票口径）占所有持仓比例为0.5%，较行业市值占比2%低1.5pcts。 图17：建筑装饰行业基金重仓股票超配情况 表1：建筑装饰板块基金重仓市值前20大股票情况（22Q3） 2、重点子板块综述 子板块的增速、订单、毛利率等各项指标使用的是板块内各家公司数值的算术平均值，主要是考虑到剔除大公司各指标数值较大对板块整体数据的影响。 2.1、建筑央企：订单增速改善明显 2022年前三季度，建筑央企板块收入增速13%，增速同比-11pcts；新签订单增速22%，较2021年+7pcts；板块整体毛利率10%，同比-0.8pct；净利率3%，同比-0.2pct。 22Q3，建筑央企板块收入增速12%，2021年同期为8%；订单增速30%，同比+30pcts；毛利率10%，同比-0.7pct；净利率3%，同比-0.3pct。 （建筑央企板块建议关注：中国建筑，中国中铁，中国铁建，中国交建，中国能源建设，中国中冶，中国化学，中国电建） 图18：建筑央企板块收入增速（年度） 图19：建筑央企板块收入增速（单季度） 图20：建筑央企板块订单增速（年度） 图21：建筑央企板块订单增速（单季度） 图22：建筑央企板块毛利率（年度） 图23：建筑央企板块毛利率（单季度） 图24：建筑央企板块期间费用率（年度） 图25：建筑央企板块期间费用率（单季度） 图26：建筑央企板块净利率和归母净利率（年度） 图27：建筑央企板块净利率和归母净利率（单季度） 截至22Q3末，建筑央企板块整体资产负债率75%，较21年同期+1pct；调整后资产负债率（将永续债、优先股归总至负债）为76%，同比+0.2pct。 22年前三季度，板块“两金”周转天数为128天，同比-11天；22Q3年化ROE为8%，同比-0.06pct；22年前三季度，板块经营性现金流净额与净利润比例为-1.3，同比+0.3；22Q3为+0.2，同比-0.7。 图28：建筑央企板块资产负债率 图29：建筑央企板块资产“两金”周转天数 图30：建筑央企板块ROE（年化） 图31：建筑央企板块经营性现金流净额/净利润 2.2、钢结构：订单增速边际改善 22年前三季度，钢结构板块收入增速1%，增速同比-35pcts；订单增速15%，同比-4pcts。从盈利能力来看，22年前三季度板块整体毛利率13%，增速同比+0.2 pct；净利率4%，同比-1pct。 22Q3板块收入同比增速-9%，同比-31pcts；订单增速41%，同比+25pcts；毛利率14%，同比+1.2pcts；净利率5%，同比-1.6pcts。 （钢结构板块建议关注：鸿路钢构，精工钢构，东南网架，杭萧钢构，富煌钢构） 图32：钢结构板块收入增速（年度） 图33：钢结构板块收入增速（单季度） 图34：钢结构板块订单增速（年度） 图35：钢结构板块订单增速（单季度） 图36：钢结构板块毛利率（年度） 图37：钢结构板块毛利率（单季度） 图38：钢结构板块期间费用率（年度） 图39：钢结构板块期间费用率（单季度） 图40：钢结构板块净利率（年度） 图41：钢结构板块净利率（单季度） 截至22年第三季度末，钢结构板块整体资产负债率63%，同比+1pct；板块“两金”周转天数为173天，同比+26天。22Q3板块年化ROE从21Q3的14%下降至9%，增速同比-5pcts。22年前三季度经营性现金流净额与净利润比例为-1.9，同比+1.4；22Q3为-0.6，2021年同期为-0.5。 图42：钢结构板块资产负债率 图43：钢结构板块资产“两金”周转天数 图44：钢结构板块ROE（年化） 图45：钢结构板块经营性现金流净额/净利润 2.3、勘察设计：收入增速低迷，盈利能力继续下探 22年前三季度，勘察设计板块收入增速0.9%，增速同比-15pcts；22年前三季度板块整体毛利率33%，同比-2pcts；净利率12%，同比-1.5pcts。 22Q3板块收入同比增速1%（vs 21Q3为0.2%）。毛利率32%，同比-9pcts； 净利率12%，同比-3pcts。 （勘察设计板块建议关注：苏交科，华设集团，勘设股份，设计总院，设研院） 图46：勘察设计板块收入增速（年度） 图47：勘察设计板块收入增速（单季度） 图48：勘察设计板块毛利率（年度） 图49：勘察设计板块毛利率（单季度） 图50：勘察设计板块期间费用率（年度） 图51：勘察设计板块期间费用率（单季度） 图52：勘察设计板块净利率（年度） 图53：勘察设计板块净利率（单季度） 截至22Q3末，勘察设计板块整体资产负债率50%，较21年同期+0.1pct。 22年前三季度板块“两金”周转天数为379天，同比+45天。 22第三季度板块年化ROE同比-3.1pcts至8%。22年前三季度，经营性现金流净额与净利润比例为-1，同比+0.3；22Q3为0.9，同比+0.7。 图54：勘察设计板块资产负债率 图55：勘察设计板块资产“两金”周转天数 图56：勘察设计板块ROE（年化） 图57：勘察设计板块经营性现金流净额/净利润 2.4、装修装饰：收入加速下滑，盈利能力边际改善 22年前三季度，装修板块收入增速-30%，同比-38pcts，增速大幅下降；同期订单增速-40%。同期板块整体毛利率14%，同比-2pcts；净利率-15%，同比-15pcts。 22Q3板块收入同比增速-26%（vs21Q3为18%）；订单增速-17%，同比+17pcts； 毛利率16%，同比-1.4pcts；净利率-6%，同比-6.7pcts。 （装修装饰板块建议关注：金螳螂，亚厦股份，全筑股份，东易日盛，广田集团） 图58：装修板块收入增速（年度） 图59：装修板块收入增速（单季度） 图60：装修板块订单增速（年度） 图61：装修板块订单增速（单季度） 图62：装修板块毛利率（年度） 图63：装修板块毛利率（单季度） 图64：装修板块期间费用率（年度） 图65：装修板块期间费用率（单季度） 图66：装修板块净利率（年度） 图67：装修板块净利率（单季度） 截至22Q3末，装修板块整体资产负债率80%，较21年同期+11pcts。22年前三季度板块“两金”周转天数为311天，同比+125天。 22Q3板块年化ROE同比-90pcts至-88%。22年前三季度经营性现金流净额与净利润比例为-10，同比-1.7；22Q3为0.1，2021年同期为1.4。