加息周期，农产品会跌吗？

事件：北京时间5月5日，美联储决定将基准利率上调50bp至0.75%-1.00%区间，这是美联储自2000年5月以来的最大加息幅度。 美国开启新一轮加息周期，对国内外农产品价格的影响如何？我们通过复盘国际近6轮、国内近2轮加息周期下主要农产品价格走势与波幅的历史表现，对该问题进行梳理研究。 总体来看，国际上近6轮加息周期主要农产品价格波幅较大，但供需是价格驱动的核心要素，当期各国贸易政策、汇率亦有一定影响。在托市收购价格保护下，国内三大主粮在近2轮美联储加息周期中波动较小，仍遵循基本面变化，走势与国际不尽相同。伴随近年粮食对外依赖度的上升，我们预计未来国内农产品价格与国际联动性将有所加强。 风险提示：数据选取原则存偏差，当期影响因素遗漏等。 美国加息周期下，农产品历史价格表现 美联储开启新一轮加息周期，预计对农产品价格冲击中性 事件：北京时间5月5日，美联储决定将基准利率上调50bp至0.75%-1.00%区间，这是美联储自2000年5月以来的最大加息幅度。 美国开启新一轮加息周期，对国内外农产品价格的影响如何？我们通过复盘国际近6轮、国内近2轮加息周期下主要农产品价格走势与波幅的历史表现，对该问题进行梳理研究。 总体来看，国际上近6轮加息周期主要农产品价格波幅较大，但供需是价格驱动的核心要素，当期各国贸易政策、汇率亦有一定影响。在托市收购价格保护下，国内三大主粮在近2轮美联储加息周期中波动较小，仍遵循基本面变化，走势与国际不尽相同。伴随近年粮食对外依赖度的上升，我们预计未来国内农产品价格与国际联动性将有所加强。 图表1：1980年代以来美联储联邦基金利率（%） 加息影响时间段选取：我们选取每轮加息周期美联储第一次加息行动前一周至最后一次加息行动前一周作为样本期间，测算期间的涨跌幅。 图表2：历史6轮美联储加息周期国际主要农产品价格表现 图表3：历史2轮美联储加息周期国内三大粮食价格表现 国际：部分农产品价格波幅较大，主要受基本面影响 具体分析每轮加息周期部分品种波动较大的原因： 一、1983-1984年加息周期：1984年全球豆油产量同比下降了5%。 图表4：1983-1984年美加息周期国际主要农产品价格波动幅度 图表5：全球豆油产量情况（百万吨） 二、1988-1989年加息周期：小麦和玉米价格涨势较快因美洲地区干旱。1988年美国、巴西地区的干旱严重影响了小麦和玉米的生产，叠加1987年出口补贴政策消耗产地库存，1988-1989年全球小麦供需缺口扩大、玉米供大于求显著缓解。 图表6：1988-1989年美加息周期国际主要农产品价格波动幅度 图表7：全球小麦和玉米产量情况（百万吨） 图表8：三大玉米主产区产量（百万吨） 图表9：三大小麦主产区产量（百万吨） 三、1994-1995年加息周期：稻谷走势疲软主因供需缺口快速收窄。彼时印度是全球稻谷产量最大的国家（占全球1/5产量），1993年农业基础设施补贴促进农业发展，稻谷产量大幅增长（+10%）。泰国是全球出口量最大的国家，1994-1995年泰国大米出口亦有大幅增长。 四、1999-2000年加息周期：大米价格大幅下挫，高库存、国际贸易受阻、主产国货币贬值亦有贡献；豆粕价格上行因全球豆粕供不应求。1998年厄尔尼诺现象导致的干旱使得大米价格基数较高，1999年全球大米产量恢复、价格下挫幅度较大。印度尼西亚作为全球最大的大米进口国，1998年提高了进口关税壁垒。 印度刚经历亚洲金融危机，卢比贬值压力大。 图表10：1994-1995年美加息周期国际主要农产品价格波动幅度 图表11：1999-2000年美加息周期国际主要农产品价格波动幅度 图表12：大米的全球供需情况（百万吨） 图表13：印度大米产量及占全球比重 图表14：泰国和印度的大米汇率和出口情况（百万吨） 图表15：豆粕的全球供需情况（百万吨） 五、2004-2006年加息周期：食糖价格上涨主要来源自过剩向短缺的转换，甘蔗主产国巴西天气恶劣、乙醇生产需求旺盛。2004-2006年豆粕大幅下挫主因2004年大豆供给大幅高于需求，2003年干旱导致大豆减产，较高的价格削弱需求。 图表16：2004-2006年美加息周期国际主要农产品价格波动幅度 图表17：食糖的全球供需情况（百万吨） 图表18：大豆的全球供需情况（百万吨） 六、2015-2018年加息周期：此轮加息周期历时长，加息前后农产品价格均未有大幅波动。 图表19：2015-2018年美加息周期国际主要农产品价格波动幅度 国内：农产品价格波动温和，政策灵活调节 鉴于数据可得性，我们分析近2轮美联储加息周期前后农产品价格的变化及其主要原因： 2004-2006年加息周期：国内外小麦市场背离，因国内小麦产量大幅提升，彼时对外依存度从高位回落。 2015-2018年加息周期粮食波动幅度较小：小麦价格上行主要系2016年冬麦主产区持续降雨，小麦质与量双降，价格走强。玉米价格先抑后扬，因临储政策调整，养殖行业周期波动因素导致。稻谷价格有所下行主要系自给率一直呈现较高水平、2016年国家开始下调稻谷最低收购价格。 图表20：2004-2006年美加息周期中国部分农产品价格波动幅度 图表21：2015-2018年美加息周期中国三大粮食价格波动幅度 图表22：中国三大粮食对外依赖度 图表23：稻谷最低收购价（元/斤） 风险提示：数据选取原则存偏差，当期影响因素遗漏等。