商业贸易行业周报：百果园拟赴港交所IPO，冲击“水果零售第一股”

百果园再度提交上市申请，冲击“水果零售第一股” 本周（5月2日），深圳百果园实业（集团）股份有限公司（下称“百果园”）再次向港交所提交上市申请。根据弗若斯特沙利文报告，我国水果零售市场规模2021年已达到12290亿元、2026年有望达到17752亿元，增长空间广阔，但行业长期存在流通效率低、配送层次多、损耗率高和信息不对称等痛点，存在较大优化空间。分渠道看，农贸市场与现代零售（商超等）占据约62%市场份额；分公司看，行业CR5仅约3.6%，排名第一的百果园市占率也仅有1.0%，格局高度分散。行业竞争壁垒主要聚焦于围绕供应链的标准化体系、优质货源、仓储物流和运营能力。作为我国水果新零售龙头，百果园已构建业内最大的水果分销网络，截至2021年底线下门店达到5351家，2021年实现营收102.89亿元、归母净利润2.35亿元。产业链视角看：（1）采购方面公司通过农业技术赋能与源头供应商稳定合作；建立全国首个全品类果品品质分类体系，打造自有品牌果品。（2）仓储物流方面建立了高效的仓配冷链体系，在全国拥有28个初加工配送中心。 （3）零售方面搭建了线上线下和店仓一体化的水果专营零售网络，线下渠道通过加盟模式实现全国范围快速扩张；线上渠道布局多个平台支持及时达和次日达。通过全产业链布局，百果园稳步提升垂直生鲜零售领域的综合竞争力。 行业关键词：雅诗兰黛、轩竹生物、巨子生物、颜钥医美、潮流东方季等【雅诗兰黛】雅诗兰黛2022财年第三季度归母净利润同比+22%。 【轩竹生物】四环医药拟分拆轩竹生物上市，有利于公司聚焦医美业务。 【巨子生物】巨子生物向港交所递交招股说明书。 【颜钥医美】薇诺娜推出医美连锁品牌“颜钥医美”。 【潮流东方季】抖音“潮流东方季”收官，国货销量同比增长79%。 板块行情回顾 本周（5月2日-5月6日），商贸零售指数报收2627.22点，下跌2.95%，跑输上证综指（本周下跌1.49%）1.46个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第26位。零售各细分板块中，本周互联网电商板块表现较好，2022年年初至今超市板块涨幅领跑。个股方面，本周凯淳股份（44.0%）、徐家汇（21.1%）、焦点科技（21.0%）涨幅靠前。 投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市板块 投资主线一（化妆品）：大单品+多渠道逻辑持续验证，重点推荐国货美妆龙头贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的化妆品原料龙头科思股份等； 投资主线二（医美）：重点推荐医美产品龙头爱美客、华熙生物； 投资主线三（黄金珠宝、超市）：关注黄金珠宝头部品牌市占率提升，重点推荐潮宏基、周大生、迪阿股份；关注市场竞争环境变化带来龙头超市企业经营情况边际改善，重点推荐永辉超市等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（5月2日-5月6日，除五一假期外共计2个交易日，下同）A股下跌，零售行业指数下跌2.95%。上证综指报收3067.76点，周累计下跌1.49%；深证成指报收11046.38点，周下跌1.92%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为国防军工、纺织服饰和家用电器。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2627.22点，周跌幅为2.95%，在所有一级行业中位列第26位。2022年年初至今，零售行业指数下跌18.15%，表现弱于大盘（2022年年初至今上证综指累计下跌17.53%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第26位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌2.95% 图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌18.15% 零售各细分板块中互联网电商板块本周涨幅最大；2022年年初至今，超市板块领跑。 在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周2个子板块上涨，其中互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为3.38%；2022年全年来看，超市板块年初至今累计涨幅为2.92%，在各零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周互联网电商板块涨幅最大，周涨幅为3.38% 图5：年初至今超市板块涨幅领跑，为2.92% 个股方面，本周凯淳股份、徐家汇、焦点科技涨幅靠前。本周零售行业主要91家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有43家公司上涨、44家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是凯淳股份、徐家汇、焦点科技，周涨幅分别为44.0%、21.1%和21.0%。本周跌幅靠前公司为新华百货、中国中免、王府井。 表1：本周零售行业凯淳股份、徐家汇、焦点科技涨幅靠前 表2：本周零售行业新华百货、中国中免、王府井等跌幅靠前 2、零售观点：关注水果零售龙头百果园再冲IPO 2.1、行业动态：百果园再度提交上市申请，冲击水果零售第一股 百果园再度提交上市申请，冲击水果零售第一股。本周（5月2日），深圳百果园实业（集团）股份有限公司（下称“百果园”）再次向港交所提交上市申请，此次申请也是公司继2020年两次尝试后第三次申请上市。百果园是我国领先的水果新零售企业，拥有业内最大的水果分销网络，截至2021年底线下门店数量达5351家，遍布我国22个省和超过130个城市；2021年实现营业收入102.89亿元，其中99.92亿元为以水果为主的生鲜销售业务，实现归母净利润2.35亿元。 图6：2021年百果园线下门店数已达5351家 图7：2021年百果园实现营业收入102.89亿元 我国水果零售市场规模逐年提升，传统流通产业链存在较大优化空间。随着消费能力提升以及健康意识增强，我国居民对水果的消费需求不断提高。根据弗若斯特沙利文报告，我国水果零售市场规模已由2016年的8273亿元增长至2021年的12290亿元，复合年增长率达8.2%，2026年规模有望达到17752亿元。从产业链结构看，我国传统水果产业链可分为种植、采购处理、配送（物流和仓储）和销售四大环节，相较发达国家，目前存在低效率、多层次配送、高损耗率等问题；此外，由于产业链上下游信息不对称，多数企业难以精确满足消费需求，无法实现对消费者的有效价值传导。未来，仓储与冷链物流技术发展有望降低流通损耗率，而建立独立生产加工基地、推广集采模式等也将有效降低采购成本，提升行业利润。 图8：我国水果零售市场规模预计将稳步提升 图9：我国传统水果产业链存在较大优化空间 我国水果零售行业市场高度分散，供应链能力是行业关键壁垒。我国当前水果零售主要渠道包括农贸市场、现代零售（商超）、电商渠道以及水果专营零售，其中，前二者共占据约62%市场份额。从单公司口径看，百果园在业内零售额最高，市占率约1.0%，前五大公司市占率合计约3.6%，市场格局高度分散。行业存在几方面竞争壁垒：（1）标准化体系：我国尚未出现公认统一的行业标准，建设、维护独立的标准化体系和品牌可以带来明显区分度。（2）优质货源：国内优质水果供应商数量有限，具备对上游供应链掌控能力的零售商能保证产品的质和量。（3）仓储物流：水果品类对冷链物流要求较高，公司需要不断改进完善仓储物流环节，降低损耗率。（4）运营能力：主要体现为零售商有效掌握终端市场需求并转化为实际销售的能力。 图10：商超、农贸市场占据我国水果零售主要份额 图11：我国水果零售行业市场高度分散 百果园作为全国领先的水果新零售企业，已完成全产业链布局。自2001年成立以来，百果园致力于打造垂直一体化产业链及渠道品牌，历时多年已完成全产业链布局。 （1）采购：百果园通过农业技术赋能，帮助全国68家供应商建立专业化、系统化的种植体系，达成稳定合作；同时，建立全国首个全品类果品品质分类体系，实现对果品标准化和品质稳定的突破，并成功向市场推出27个招牌级及A级产品品牌。（2）仓储物流：百果园围绕水果特性建立了高效的仓配冷链体系，在全国拥有28个初加工配送中心，单个配送中心的冷链覆盖率达97%。（3）零售：百果园已搭建线上线下一体化及店仓一体化的水果专营零售网络，日订单数超过79.5万单，截至2021年底，拥有会员超6700万名，会员贡献营收占比达73%。 图12：百果园已完成从供应端到零售端的全产业链布局 百果园已建立全渠道销售体系，同时支持到店与到家业务。百果园已经建立线上线下一体化、店仓一体化的水果专营加盟模式。（1）线下渠道方面有“百果园”和“果多美”两个渠道品牌:“百果园”定位面向中高端市场，着力满足消费者对高端果品的需求，“果多美”更加注重水果性价比消费。公司依托加盟体系推进渠道扩张，截至2021年“百果园”拥有5134家加盟店和6家直营门店、“果多美”拥有102家加盟店和2家自营店。公司通过特许经营业务模式获得轻资产、高成本收益比的优势，使品牌能够加速拓展覆盖。（2）线上渠道方面，百果园通过自有APP、微信小程序、主流电商、社交平台及第三方外卖平台构成线上销售渠道，线上销售配送支持及时达和次日达，能够灵活满足消费者的配送需求。 图13：百果园线下渠道以加盟为主 图14：百果园线上渠道可提供及时达与次日达服务 百果园持续完善供应链建设，践行标准化生鲜零售理念，打造自有品牌。百果园持续投入供应链建设，上下游效率持续提升。供给端，通过农业技术、信息技术研发更新与资本赋能，实现产品规范化、高标准生产，打破传统零散种植户缺乏标准和规模的状况；致力于打造自有品牌果品，目前公司已经成功将“红芭蕾草莓”、“猕宗猕猴桃”、“良枝苹果”等27个有差异化竞争优势的企业招牌产品推向市场。公司还通过数字化建设，有效减少了传统生鲜行业周转速度慢、流通成本高带来的销售困难，通过信息技术能力有效整合消费端信息，及时调整产品供应品类。 图15：百果园脐橙基地已实现标准化生产 图16：百果园成功推出多款自有品牌果品 2.2、投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市板块 投资主线1：“大单品+多渠道”逻辑下，关注国货化妆品龙头公司竞争优势提升。近年来，国货美妆品牌蓬勃发展，从上市公司财报数据和终端渠道反馈看，大单品和多渠道是持续得到验证的重要行业逻辑。化妆品行业投资建议关注皮肤学级、功效性护肤品和上游原料商、代工厂等细分赛道，重点推荐业绩确定性较强、长期成长逻辑清晰的标的，包括珀莱雅（大单品推动经营高增长、毛利率提升）、贝泰妮（淘外渠道高增长，毛利率维持高水平）、鲁商发展（化妆品业务高增长）等，受益标的包括化妆品上游科思股份、嘉亨家化等。 投资主线2：严监管规范行业发展，关注优质赛道竞争壁垒深厚的医美产品端龙头。 颜值经济时代，消费者旺盛变美需求驱动医美行业蓬勃发展；产业链中，医美产品商凭借技术、资质壁垒掌握核心环节。我们认为，医美行业规范发展，将显著利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。医美产品领域，我们重点看好透明质酸、肉毒素、再生类和光电射频四条细分赛道，重点推荐爱美客（玻尿酸产品龙头竞争壁垒深厚）和华熙生物（功能性护肤品高增长），受益标的包括四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括朗姿股份、华韩股份等。 投资主线3：关注竞争力突出的线下零售细分赛道（黄金珠宝、超市等）龙头公司。 （1）黄金珠宝行业头部集中趋势明显，龙头公司依托品牌和渠道优势加速扩张，重点推荐潮宏基（时尚珠宝龙头发力加盟扩张）、周大生（“省代”模式稳步推进、黄金产品体系化）和迪阿股份（婚恋珠宝定制竞争壁垒深厚），受益标的周大福。（2）关注超市企业经营情况边际改善：一方面，部分线上竞争业态受监管收严，经营导向由大力补贴扩张转向优化盈利模型，降低超市竞争压力；另一方面，疫情背景下外出餐饮受限，居民囤货等必选消费品类需求和CPI因素也有利于超市同店销售增长，重点推荐行业龙头永辉超市、家家悦和红旗连锁。 表3：重点推荐永辉超市、潮宏基、周大生、珀莱雅、贝泰妮、爱美客等 2.2.1、家家悦：新店培育、商誉减值等影响业绩，2022Q1轻舟待发