农林牧渔行业后疫情时代的复苏与增长之农业篇：疫情扰动短期供需，产业链延伸与自有品牌布局持续

行业研 究DONGXINGSECURITIES 2022年8月31日 看好/维持 农林牧渔行业：疫情扰动短期供需，产业 行业报告 农林牧渔 分析师 程诗月 电话：010-66555458邮箱：chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 研究助理 孟林 电话：010-66554073 邮箱：menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480120080038 东链延伸与自有品牌布局持续兴——后疫情时代的复苏与增长之农业篇证 券股 份投资摘要： 有 限农业板块大部分为必选消费品，整体需求量受到疫情影响弹性较小。疫情对农业板块的影响主要是供给端的次生影响，因为公部分产区疫情造成物流、运输受阻，从而影响生产资料的运输和产成品的销售。这类影响范围较小、时间较短，通常在局地司疫情消除后得以快速缓解，并不会对全年供给产生大幅影响。后疫情时代，我们建议关注以下三条主线： 证 券1.刚需消费稳保供给，持续关注粮食安全 研 究在全球极端天气与地缘政治的不确定因素下，预计粮食价格仍将维持高位震荡，种植种业板块仍有催化，粮食安全主题有望 报持续获得关注。在此背景下，种植企业有望受益价格高企盈利持续向好，转基因种子商用落地有望稳步推进，建议关注在转 告基因技术领域具备技术储备的大北农、隆平高科，其他相关标的登海种业、苏垦农发等。 2.养殖关注自身周期走势，旺季来临消费改善可期 我们从长期维度来看，关注养殖企业的份额提升与产业链延伸带来的业务的长期成长性；从中期维度关注周期供需走势，首先建议关注自身供需周期向好的生猪养殖与黄羽肉鸡板块，其次建议关注引种缺口背景下的白羽肉鸡板块；从短期维度来看，年内季节性消费改善与餐饮团膳需求复苏有望带动相关渠道占比较高的白鸡和特种鱼消费复苏。建议关注生猪养殖板块牧原股份、天康生物，水产料龙头海大集团；其他相关标的有黄羽肉鸡养殖企业立华股份、温氏股份，白羽肉鸡企业圣农发展、仙坛股份等。 3.宠物板块重回高速增长趋势，关注出口改善和国内自有品牌塑造 2022年4月份以来，美元对人民币汇率（中间价）持续走高，截止8月底达到了6.89。目前我国上市宠物食品企业境外业务在营收中占比较高，2021年受到汇率影响，宠物上市企业毛利率与净利率均受到很大影响。22H1汇率影响已转正，我们认为，宠物企业短期经营拐点已至，2022年全年有望迎来持续的业绩修复。 我国宠物消费正处于快速发展期，消费空间有望进一步释放，其中食品和医药作为刚需品类有望持续发力，国产自主品牌快速发展，持续推荐关注宠物食品企业中宠股份和佩蒂股份，此外建议关注宠物药品和疫苗上市进程和推广情况，建议关注普莱柯、生物股份、科前生物等动保企业。 风险提示：畜禽产品价格波动风险，产能去化不及预期，动物疫病风险，极端天气风险等。 P2 东兴证券深度报告 农林牧渔行业：疫情扰动短期供需，产业链延伸与自有品牌布局持续 DONGXINGSECURITIES 目录 1.种植种业：刚需消费稳保供给，持续关注粮食安全3 2.养殖关注自身周期走势，旺季来临消费改善可期4 3.宠物板块重回高速增长趋势，关注出口改善和国内自有品牌塑造6 4.风险提示7 相关报告汇总8 插图目录 图1：农业干旱综合监测3 图2：白羽鸡消费结构4 图3：猪肉消费渠道结构4 图4：猪价6月以来上涨明显4 图5：黄鸡价格回升明显4 图6：温氏食品端布局5 图7：圣农C端大单品5 图8：美元兑人民币汇率持续走高6 图9：21年国内宠企境外营收占比较大6 图10：中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模6 图11：2021年中国宠物消费结构6 图12：2020年中国宠物食品市场竞争格局7 图13：2020年中国宠物零食市场竞争格局7 DONGXINGSECURITIES 东兴证券深度报告 P3 农林牧渔行业：疫情扰动短期供需，产业链延伸与自有品牌布局持续 农业板块大部分为必选消费品，整体需求量受到疫情影响弹性较小。疫情对农业板块的影响主要是供给端的次生影响，因为部分产区疫情造成物流、运输受阻，从而影响生产资料的运输和产成品的销售。这类影响范围较小、时间较短，通常在局地疫情消除后得以快速缓解，并不会对全年供给产生大幅影响。后疫情时代，我们建议关注以下三条主线： 1.刚需消费稳保供给，持续关注粮食安全 大宗粮食作物消费作为刚需消费，消费端保持平稳，需要主要关注供给端变化。我国主粮作物基本以自产自销为主，但入夏以来长江流域持续高温天气，中央气象局于2022年8月18日发布今年首个气象干旱预警。 目前正处于秋粮作物的生长关键期，秋粮产量占全年粮食产量的约3/4。高温天气不利于一季稻开花授粉和灌浆、玉米抽雄吐丝、晚稻返青分蘖和棉花开花结铃。特别是干旱区域与水稻种植区域重合度较高，或高温难干旱天气持续，预计对我国今年水稻产量产生不利影响。各部委积极部署防范高温干旱保秋粮丰收工作，高温干旱情况可以通过加强田间管理、补水灌溉等方式来缓解，但会在一定程度上推升种植成本，对农产品价格持续高位提供支撑，建议持续关注气候变化和作物生长情况。 图1：农业干旱综合监测 资料来源：中央气象台，东兴证券研究所 俄乌冲突与极端天气，国际粮食供给仍存不确定因素。国际局势以及天气变化仍给全球粮食供应带来不稳定因素。俄乌冲突推升国际粮食价格上涨，近期局势有所缓和，价格出现回调。俄罗斯、乌克兰7月22日就 黑海港口农产品外运问题在伊斯坦布尔分别与土耳其和联合国签署相关协议。协议内容包括在伊斯坦布尔建立联合协调中心并确保粮食运输安全，俄乌双方同意任何一方都不攻击运送农产品的船只等。随着乌克兰粮食出口恢复，全球粮食供应有所缓解，但俄乌冲突仍未解决，全球极端天气也在持续影响和加剧粮食危机的风险。入夏以来，北半球高温天气持续，主产国秋收作物进入产量形成的关键阶段，欧洲玉米大豆、印度小麦和稻谷有较大减产风险。8月USDA供需报告下调2022/23年全球玉米产量预期，预计22/23年全球玉米需求缺口为516万吨，全球玉米价格支撑较强。 P4 东兴证券深度报告 农林牧渔行业：疫情扰动短期供需，产业链延伸与自有品牌布局持续 DONGXINGSECURITIES 在全球极端天气与地缘政治的不确定因素下，预计粮食价格仍将维持高位震荡，种植种业板块仍有催化，粮食安全主题有望持续获得关注。在此背景下，种植企业有望受益价格高企盈利持续向好，转基因种子商用落地有望稳步推进，建议关注在转基因技术领域具备技术储备的大北农、隆平高科，其他相关标的登海种业、苏垦农发等。 2.养殖关注自身周期走势，旺季来临消费改善可期 养殖板块整体来看属于必选消费，抗周期属性较强，价格走势取决于自身供需周期。但是分品种来看，产品的消费结构决定了疫情对其影响程度，部分团膳、餐饮占比较高的产品如部分特种鱼和禽消费端受疫情影响更大。 图2：白羽鸡消费结构图3：猪肉消费渠道结构 8% 1% 现代零 售商 17% 酒店及餐厅18% 农贸市场 56% 零售店其他 食品加工 15% 集团消费 33% 家庭消费 20% 快餐渠道 32% 资料来源：白羽肉鸡协会，东兴证券研究所资料来源：观研天下，东兴证券研究所 从周期趋势而言，生猪和黄羽肉鸡经历了前期产能调减，价格有望维持景气上行；白羽肉鸡价格低位调整，叠加引种阶段性断档，下半年至明年行业供需格局有望逐步改善。 图4：猪价6月以来上涨明显图5：黄鸡价格回升明显 DONGXINGSECURITIES 东兴证券深度报告 P5 农林牧渔行业：疫情扰动短期供需，产业链延伸与自有品牌布局持续 14011 12010 1009 808 607 406 205 2020-09-04 2020-11-04 2021-01-04 2021-03-04 2021-05-04 2021-07-04 2021-09-04 2021-11-04 2022-01-04 2022-03-04 2022-05-04 2022-07-04 04 22个省市:平均价格:仔猪22个省市:平均价格:生猪 22个省市:平均价格:猪肉 主产区平均价:白羽肉鸡 出栏价:快大鸡:全国:周:平均值 出栏价:中速鸡:全国:周:平均值 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 从年内消费季节性走势来看，9月份之后进入传统消费旺季，气温下降、双节来临叠加学生开学，肉类消费需求有望持续改善；若餐饮团膳复苏较为顺畅，则白羽肉鸡和部分特水鱼消费弹性更大。此外，出于长期发展的考虑，养殖企业积极延伸产业链，调整产品结构，并积极参与到防疫社区团购供应，一方面为抗疫物资保驾护航，另一方面宣传了自有品牌产品，扩大了公司知名度和品牌影响力。 图6：温氏食品端布局图7：圣农C端大单品 资料来源：温氏食品官网，东兴证券研究所资料来源：圣农集团官网，东兴证券研究所 因此从投资建议方面，我们从长期维度来看，关注养殖企业的份额提升与产业链延伸带来的业务的长期成长性；从中期维度关注周期供需走势，首先建议关注自身供需周期向好的生猪养殖与黄羽肉鸡板块，其次建议关注引种缺口背景下的白羽肉鸡板块；从短期维度来看，年内季节性消费改善与餐饮团膳需求复苏有望带动相关渠道占比较高的白鸡和特种鱼消费复苏。建议关注生猪养殖板块牧原股份、天康生物，水产料龙头海大集团；其他相关标的有黄羽肉鸡养殖企业立华股份、温氏股份，白羽肉鸡企业圣农发展、仙坛股份等。 P6 东兴证券深度报告 农林牧渔行业：疫情扰动短期供需，产业链延伸与自有品牌布局持续 DONGXINGSECURITIES 3.宠物板块重回高速增长趋势，关注出口改善和国内自有品牌塑造 汇率明显改善，宠企出口业务盈利拐点已现。2022年4月份以来，美元对人民币汇率（中间价）持续走高，截止8月底达到了6.89。目前我国上市宠物食品企业境外业务在营收中占比较高，2021年受到汇率影响， 宠物上市企业毛利率与净利率均受到很大影响。22H1汇率影响已转正，我们认为，宠物企业短期经营拐点已至，2022年全年有望迎来持续的业绩修复。 图8：美元兑人民币汇率持续走高图9：21年国内宠企境外营收占比较大 7.00 6.90 6.80 6.70 6.60 6.50 6.40 6.30 6.20 6.10 6.00 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 佩蒂股份中宠股份 境内占比境外占比 资料来源:iFinD，东兴证券研究所单位：资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国内宠物市场增长潜力大。当前国内宠物市场在养宠数量和宠均消费高速增长的双轮驱动下，行业整体规模快速扩张，近10年行业CAGR为27.40%。2020年受疫情影响行业增速有所减缓，2021年重回高速增长 通道，宠物行业白皮书数据显示，2021年全国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达2490亿元，同比增长21.58%。我们认为宠物行业的增长潜力巨大，行业整体规模仍有望在未来3-5年维持高速增长态势。 消费业态不断完善，刚需品类有望持续发力。我们认为，当前我国宠物消费正向拟人化、精细化方向持续发展，需求呈现多元化的特征，各类宠物消费新产品、新模式不断涌现，消费业态不断完善。从结构看，宠物 食品和医药作为宠物消费的刚需品类，仍将是最重要的消费市场。白皮书数据显示，2021年宠物食品（主粮、零食、营养品）在整个养宠消费结构中占比有所下降，达到51.5%，宠物药品+诊疗占比进一步提升，达到29.2%。 图10：中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模图11：2021年中国宠物消费结构 DONGXINGSECURITIES 东兴证券深度报告 P7 农林牧渔行业：疫情扰动短期供需，产业链延伸与自有品牌布局持续 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 市场规模（亿元）yoy 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10%