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农林牧渔行业周报:4月猪价跳涨由短期需求驱动,产能去化仍将持续

农林牧渔2022-05-08陈雪丽、李怡然开源证券九***
农林牧渔行业周报:4月猪价跳涨由短期需求驱动,产能去化仍将持续

4月猪价跳涨由短期需求驱动,产能去化仍将持续,推荐重点关注生猪养殖“五一”劳动节内生猪销售均价小幅冲高,节后逐渐迎来震荡回调。根据博亚和讯监控,截至2022年5月7日全国生猪销售均价14.62元/公斤,较4月29日14.91元/公斤回落0.29元/公斤。4月中旬以来,全国生猪销售均价迎来年后首轮快速较大幅度上行,全国生猪销售均价由4月13日的12.28元/公斤上涨至5月3日最高15.13元/公斤,20日累计涨幅2.85元/公斤。 预计行业正式扭亏将发生在7月之后。若4-5月行业产生二次育肥及压栏预期,极容易透支6-7月价格上涨动能。行业供给过剩现状并未因短期猪价波动及养殖端情绪波动产生扭转,预计行业正式扭亏为盈仍将发生在8月之后。产能去化角度来看,行业产能去化已于2022年春节之后转入被动去化阶段,去化节奏将摒弃一蹴而就思维,而是行业在对价格的不断试探及抗价可持续性验证中不断消磨成本劣势养殖单位的信心及现金流,最终完成对成本及资金劣势产能的出清。 周观点:猪周期反转在即,粮价受多维催化持续走高 2022年猪周期反转在即,布局产能去化期。重点推荐养殖成本领先的牧原股份; 生产指标加速恢复,成本下降的温氏股份、新希望;周期反转带动优异业绩弹性的傲农生物;兼具养殖成本优势及资金优势的巨星农牧;相关受益标的天康生物。 粮食价格受多维催化持续走高,种植链景气度延续。建议关注粮食涨价标的苏垦农发。重点推荐转基因技术优势突出大北农;以及基本面将触底改善的隆平高科; 相关受益标的登海种业、荃银高科、先正达(拟上市)。 动保板块安全边际显现,行业空间或迎来加速扩容。重点推荐国内动物亚单位疫苗龙头企业普莱柯。 上游原料涨价,下游需求景气,中游饲料市场集中度持续提升。建议关注产品力及服务力优势突出的饲料龙头企业海大集团。 本周市场表现(5.5-5.6):农业跑赢大盘1.45个百分点 本周上证指数下跌1.49%,农业指数下跌0.04%,跑赢大盘1.45个百分点。子板块来看,宠物食品板块领涨,涨幅为10.94%。个股来看万向德农(+15.07%)、农发种业(+13.82%)、中宠股份(+13.04%)领涨。 本周价格跟踪(5.5-5.6):本周生猪、毛鸡、鲈鱼、对虾及玉米期货价格环比上涨 生猪养殖:据博亚和讯监测,2022年5月6日全国外三元生猪均价为14.67元/kg,较上周下跌0.24元/kg;仔猪均价为31.18元/kg,较上周上涨1.57元/kg;4月29日白条肉均价19.75元/kg,较上周上涨0.97元/kg;猪料比价为3.83:1。根据Wind数据,4月29日,自繁自养头均利润-279.19元/头,环比+97.42元/头; 外购仔猪头均利润-58.49元/头,环比+99.12元/头。 白羽肉鸡:据Wind数据,上周鸡苗均价2.68元/羽,环比-15.72%;毛鸡均价9.26元/公斤,环比+0.22%;毛鸡养殖利润3.34元/羽,环比+0.39元/羽。 风险提示:宏观经济下行,消费持续低迷;冬季动物疫病不确定性等。 1、周观察:4月猪价跳涨由短期需求驱动,产能去化仍将持续 “五一”劳动节内生猪销售均价小幅冲高,节后逐渐迎来震荡回调。根据博亚和讯监控,截至2022年5月7日全国生猪销售均价14.62元/公斤,较4月29日14.91元/公斤回落0.29元/公斤。4月中旬以来,全国生猪销售均价迎来年后首轮快速较大幅度上行,全国生猪销售均价由4月13日的12.28元/公斤上涨至5月3日最高15.13元/公斤,20日累计涨幅2.85元/公斤。 图1:劳动节后生猪价格上涨出现“乏力”迹象 对次轮上涨复盘来看,多维因素的助力也逐渐清晰。我们将4月猪价的上涨过程切分为三个阶段: 第一阶段(图中蓝色框),4月14日,吉林省在经过40天的艰苦战疫后,实现全省实现疫情防控社会面清零目标,经销渠道备货及终端消费转暖带来生猪价格的提振;4月13日晚间,广东省农业农村厅发布《关于进一步加强生猪及生猪产品调运管理的通知》,要求自2022年5月1日起,暂停省外屠宰用生猪调入广东,进而对华南地区生猪价格带来短期提振。 第二阶段(图中红色框),4月17日开始,华南市场生猪销售价格连续4天累计上涨2.19元/公斤,日度提价幅度达0.55元/公斤,提价前三天,除华南区域之外其他区域价格涨幅相对缓和,至4月20日全国出现单日价格快速上调,东北区域单日猪价涨幅达到1.44元/公斤。不可忽视华南地区挺价对全国猪价的带动作用。同时也也映射出北方市场出现躁动。产业端反馈声音主要有四点:(1)北方地区疫情反复,生猪屠前及屠后运输仍存在一定压力,进而压制短期供给能力;(2)五一节点消费需求推动下游经销商备货及拿货积极性,且价格承接力相对较强,能够形成较好的顺价;(3)保供需求抢占部分上游需求,部分区域家庭节前囤货需求旺盛,建立家庭性库存加剧短期需求;(4)生猪07/09合约价格跳涨,二次育肥盈利空间及信心上涨,进而形成与屠宰企业形成短期抢猪局面。基于以上四点,短期供给压力叠加需求正价,传导至上游,增强上游养殖单位抬价信心。 第三阶段(图中黄色框),华南五一开始正式实施生猪调运新规,从政策实施的坚决程度来看,此次政策推行相对坚决。5月1日广东生猪价格出现跳涨,但其他区域跟涨程度出现“乏力”迹象。基于节后生猪消费进入平稳期,我们认为短期猪价存在波动下行调整预期。但后期猪价较难再下破3月低点。 图2:猪价年内低点通常出现在4-5月 图3:3-6月猪价偏离度显著高于年内其他月份 年内猪价低点通常出现在每年4-5月,且3-6月的猪价偏离度较高。从边际角度来看,3-5月为全年猪价的低点边际。生猪价格虽主要由供给决定,但边际变化节点的定价则有需求-供给的相对变化共同决定。2022年4月的生猪均价仍低于历史同期,且当前行业成本中枢较之前显著抬升,因此行业全面亏损状态仍未实质扭转。从历史年份月度猪价偏离度来看,3-6月的猪价偏离度显著高于年内其他月份。因此也反映出3-6月猪价波动率较高,更容易出现价格的跳涨调跌,且因年份所处周期阶段的不同容易出现极值,即猪价淡季不淡(如2008年、2016及2017年、2020年),及年内猪价低点(如2007年、2009-2015年2018-2019年)。因此Q2猪价于周期底部阶段常低于全年均价。Q3猪价强于Q2的确定性较高,因此容易促成Q2惜售及压栏的行为预期。 图4:周期底部阶段,Q2猪价通常低于全年均价 图5:Q3猪价强于Q2的确定性较高,因此容易促成Q2惜售及压栏的行为预期 3-5月供给量边际增加,6-7月供给边际减弱。全国定点生猪定点屠宰企业年累计屠宰量占全国年生猪出栏量的30%以上,并以月度为更新周期,因此可以用来较好解释需求端及供给端的边际变化。因此从供给的角度来看,3-5月容易出现全年猪价低点的原因是年后猪肉消费强度转弱,而供给确相对较为强势。进而形成供给过剩打压价格,而6-7月供给量常小于4-5月,因此亦能从供给端解释年底价格反转阶段出现在4-5月的原因。我们还对出栏量环比变化与猪价环比变化进行了敏感性分析,进一步验证了生猪价格有供给的边际变化所决定。在剔除年后月份(2-3月样本后),2009-2021年猪价变化与供给变化的相关系数为-0.51,若分年度单独测算,相关系数r绝对值最高达0.87%。因此,猪价对于供给的边际变化较为敏感。短期的需求-供给相对快速变化容易造成价格的大幅波动。 图6:3-5月供给逐月增加,5-6月环比下降 图7:6月生猪供给常环比下降,进而驱动年内猪价拐点 图8:猪价环比变化与出栏量环比变化呈现较强负相关性 预计行业正式扭亏将发生在7月之后,后期产能去化由前期认知的一蹴而就转为缓慢消磨。我们测算2022年生猪出栏量将超过7亿头。若4-5月行业产生二次育肥及压栏预期,极容易造成对6-7月价格上涨动能的透支。行业供给过剩现状并不会因为短期猪价波动及养殖端情绪波动产生扭转,我们判断行业正式扭亏为盈仍将发生在7月之后。产能去化角度来看,行业产能去化已于2022年春节之后转入被动去化阶段,去化节奏将摒弃一蹴而就思维,而是行业在对价格的不断试探及抗价可持续性验证中不断消磨成本劣势养殖单位的信心及现金流,最终完成对成本及资金劣势产能的出清。 2、周观点:猪周期反转在即,粮价受多维催化持续走高 2022年猪周期反转在即,布局产能去化期。短期来看,冬季疫病及近期寒潮对生猪供给产生扰动。2022年上半年生猪供给过剩已成定局。预计2022年上半年行业亏损市场及短期亏损幅度将较大程度影响行业产能加速去化节奏,我们预计2022Q2月行业产能去化将持续,猪周期反转有望于2022Q3到来。重点推荐行业养殖成本领先的牧原股份;生产指标加速恢复,成本快速下降的温氏股份、新希望;兼具养殖成本优势及资金优势的巨星农牧;周期反转带动优异业绩弹性的傲农生物;相关受益标的天康生物等。 粮食价格受多维催化持续走高,种植链景气度延续。受俄乌战争持续及欧美对俄经济制裁影响,全球粮食价格及农业投入品价格持续走高,全球粮食安全压力增加。建议关注优质主粮种植标的苏垦农发。2021年7月,中央全面深化改革委员会会议审议通过《种业振兴行动方案》。2021年11月,农业农村部种业司决定对三部种业规章部分条款予以修改,科教司对《农业转基因生物安全评价管理办法》部分条款进行修改,标志着我国转基因育种相关政策的落地,重点推荐转基因技术优势突出大北农;以及基本面将触底改善的隆平高科;相关受益标的国内玉米传统育种技术优势企业登海种业、荃银高科、先正达(拟上市)。 动保板块安全边际显现,行业空间或迎来加速扩容。2021年Q2以来养殖业亏损抑制产业动保免疫积极性。但从疫情角度发生角度来看,冬季仍为蓝耳及仔猪腹泻高发期。当前时点,动保板块已充分调整,行业估值处于历史地位,投资安全边际显现。从行业发展角度来看,国产宠物动保行业方兴未艾,市场需求及销售规模快速提升;兰研所非洲猪瘟疫苗亦正在加快研发;宠物动保及非瘟疫苗预在未来成为行业规模扩容的主推力。推荐重点关注国内动物亚单位疫苗龙头企业普莱柯。 上游原料涨价,下游需求景气,中游饲料市场集中度持续提升。2022年,生猪存栏及生猪出栏量年内双高,预计饲料需求量同比增势不减。行业竞争角度看,受饲料原料成本价格上涨影响,中小饲料加工企业资金压力增加,盈利能力趋弱,推出节奏加快。推荐重点关注产品力及服务力优势突出的饲料龙头企业海大集团。 3、本周市场表现(5.5-5.6):农业跑赢大盘1.45个百分点 本周上证指数下跌1.49%,农业指数下跌0.04%,跑赢大盘1.45个百分点。子板块来看,宠物食品板块领涨,涨幅为10.94%。个股来看万向德农(+15.07%)、农发种业(+13.82%)、中宠股份(+13.04%)领涨。 图9:农业板块本周下跌0.04%(表内单位:%) 图10:本周农业股跑赢大盘1.45个百分点 图11:本周宠物食品板块领涨 表1:农业个股涨跌幅排名:万向德农、农发种业、中宠股份领涨 4、本周重点新闻(5.5-5.6):水利部:4380处大中型灌区已灌 溉耕地1.86亿亩 水利部:4380处大中型灌区已灌溉耕地1.86亿亩。目前正值春灌关键期、高峰期,水利部全力做好春灌供水,夯实夏粮丰收基础。据水利部统计,截至4月28日,全国已有4380处大中型灌区开始春灌,累计供水超256亿立方米,灌溉耕地面积达1.86亿亩。 5、本周价格跟踪(5.5-5.6):本周生猪、毛鸡、鲈鱼、对虾及 玉米期货价格环比上涨 表2:本周仔猪、中速鸡、鲈鱼、玉米及豆粕期货价格环比上涨 生猪养殖:据博亚和讯监测,2022年5月6日全国外三元生猪均价为14.67元/kg,较上周下跌0.24元/kg;仔猪均价为31.18元/kg,较上周上涨1.57元/kg;4月29日白条肉均价19.75元/kg,较上周上涨0.97元/kg;猪料比价为3.83:1。根据Wind数据,4月2