原辅材料涨价短期盈利承压，新品类多客户增长奠定长期动能

22Q1营收4.84亿元同增9.44%，归母净利1.69亿元同增512.32% 公司22Q1实现收入4.84亿元，同比增长9.44%。22Q1归母净利1.69亿元，同比增长512.32%，增长主要系本期确认金寨路厂区土地使用权、厂房、设备等资产政府收储处置收益所致。22Q1扣非净利0.13亿元，同比减少52.81%，减少主要系22Q1原辅材料、能源价格高位盘整，其中，化工原料价格同比上涨约20-40%，天然气价格同比上涨约28%，同时部分材料供应紧张；公司产品售价虽呈现上涨趋势，但部分客户调价幅度低于原辅材料价格的涨幅，或有一定的滞后所致。 原辅材料涨价短期拖累盈利，高研发为长期蓄能 公司22Q1毛利率18.36%，同比减少5.32pct；归母净利率34.89%，同比增长28.65pct。 公司22Q1销售费用率2.78%，同比减少0.20pct；管理费用率（含研发）11.07%，同比增长1.10pct；财务费用率1.31%，同比增长0.15pct；研发费用率7.70%，同比增长1.55pct。研发费用增长主要系公司为适应国内外品牌客户合作及发展需要，公司加大新材料、新工艺和新产品的开发，加大研发投入等原因所致。 强化生产经营实力，核心竞争能力增强，坚持创新驱动、品牌引领、智慧管理、智能制造、绿色发展的经营策略；提升品牌知名度及影响力，坚持品牌引领；加强科技研发和自主创新能力，坚持创新驱动，加大研发项目投入，加强高附加值、高技术含量产品开发；重视工厂环保体系建设，加大环保技改投入，加强生态环保管理。 上调盈利预测，维持买入评级。公司将积极扩大功能鞋材和沙发家居两大优势品类市场，常规产品增产增销与高技术含量、高附加值产品开发销售双轮驱动；深化与国内外品牌客户合作，做大做强现有优势存量客户，并积极培育新客户；做大总量并不断调整优化结构，增强发展质量与后劲。 我们预计2022-24年公司收入分别为24.9、29.8、36.3亿元（此前分别为25.1、29.1、35.8亿元），归母净利分别为2.3、2.6、3.2亿元（此前分别为 1.8、2.4、3亿元），对应EPS分别为1.07、1.18、1.47元/股（此前分别为0.83、1.11、1.38元/股），对应PE分别为11.2、10.1、8.1x。 风险提示：疫情反复及宏观环境复杂多变风险；产能不能充分利用的风险； 原材料价格波动上涨风险等。 财务数据和估值 1.22Q1收入4.84亿元同增9.44%，归母净利1.69亿元同增512.32% 公司22Q1营业收入4.84亿元，同比增长9.44%。其中，主营产品产量较上年同期增长约1.6%，因物流受阻，销量减少约2.62%。 图1：17Q1-22Q1公司营收（亿元）及YOY 公司22Q1归母净利1.69亿元，同比增长512.32%，增长主要系本期确认金寨路厂区土地使用权、厂房、设备等资产政府收储处置收益所致。22Q1扣非净利0.13亿元，同比减少52.81%，减少主要系22Q1原辅材料、能源价格高位盘整，其中，化工原料价格同比上涨约20-40%，天然气价格同比上涨约28%，同时部分材料供应紧张；公司产品售价虽呈现上涨趋势，但部分客户调价幅度低于原辅材料价格的涨幅，或有一定的滞后所致。 图2：17Q1-22Q1公司归母净利润（万元）及YOY 图3：17Q1-22Q1公司扣非净利润（万元）及YOY 2.原辅材料涨价短期拖累盈利，高研发为长期蓄能 公司22Q1毛利率18.36%，同比减少5.32pct；归母净利率34.89%，同比增长28.65pct。 公司22Q1销售费用率2.78%，同比减少0.20pct；管理费用率（含研发）11.07%，同比增长1.10pct；财务费用率1.31%，同比增长0.15pct；研发费用率7.70%，同比增长1.55pct。 研发费用增长主要系公司为适应国内外品牌客户合作及发展需要，公司加大新材料、新工艺和新产品的开发，加大研发投入等原因所致。 图4：17Q1-22Q1公司毛利率及净利率 图5：17Q1-22Q1公司主要费用率 3.前景展望 （1）强化生产经营实力 公司坚持创新驱动、品牌引领、智慧管理、智能制造、绿色发展的经营策略，对内加大高技术含量、高附加值产品的开发力度；对外整合拓展市场，不断加强与国内外知名品牌的深度合作，不断占领全球市场高地和技术高地，生产经营稳中向好、稳中提质的基本面显现，核心竞争能力增强。截至22Q1公司具有年产聚氨酯合成革及复合材料8,500万米产能，是目前国内专业研发生产生态功能性聚氨酯合成革及复合材料规模最大的企业。 （2）提升品牌知名度及影响力 坚持品牌引领，在功能鞋材、沙发家居两大优势品类，以及电子产品、体育装备、汽车内饰和工程装饰四项新兴品类全面布局，与苹果、彪马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、特步、李宁等存量品牌合作深化；积极联系、推进与耐克、威富集团、哥伦比亚、匡威、谷歌以及丰田、长城、比亚迪和其他新能源汽车等增量品牌合作，公司发展态势向好，空间广阔。 （3）加强科技研发和自主创新能力 坚持创新驱动，加大研发项目投入，加强高附加值、高技术含量产品开发，持续推进水性、无溶剂、TPU、赛丽康、可回收、可降解等新材料、新技术、新工艺的开发应用。截至22Q1，公司及控股子公司拥有有效专利504项，其中发明专利114项，主持制定或参与制定国家和行业标准50余项，是全国同行业拥有专利最多、参与制定国家和行业标准最多、自主创新能力最强的企业。 （4）重视工厂环保体系建设 坚持“环保至上、绿色发展”理念，积极推进水性、无溶剂等具有国际先进水平的生态环保工艺技术，加大环保技改投入，推进生产设备自动化、信息化和智能化建设，加强环保体系建设，加强生态环保管理，环保总投入累计已超过2亿元。 4.盈利预测 调整盈利预测，维持买入评级。公司将积极扩大功能鞋材和沙发家居两大优势品类市场，常规产品增产增销与高技术含量、高附加值产品开发销售双轮驱动；深化与国内外品牌客户合作，做大做强现有优势存量客户，并积极培育新客户；做大总量并不断调整优化结构，增强发展质量与后劲。 我们预计2022-24年公司收入分别为24.9、29.8、36.3亿元（此前分别为25.1、29.1、35.8亿元），归母净利分别为2.3、2.6、3.2亿元（此前分别为1.8、2.4、3亿元），对应EPS分别为1.07、1.18、1.47元/股（此前分别为0.83、1.11、1.38元/股），对应PE分别为11.2、10.1、8.1x。 5.风险提示 疫情反复及宏观环境复杂多变风险；产能不能充分利用的风险；原材料价格波动上涨风险等。