国内特种防务连接器龙头，十四五军民并进续创佳绩

军用连接器龙头：公司占据了国内军用连接器的主要市场，数据显示2018年公司产品航空市占率超80%，船舶市占率超50%，并在航天、兵器和信息化等领域也有重要应用，未来快速增长主要基于四个逻辑： 1）目前我国军机无论是从数量上还是质量上都与美国存在较大差距，十四五期间三/四代战机快速放量，叠加上信息化建设快速推进，下游需求旺盛；2）连接器在新上线装备的单机价值量逐步提升；3）公司依托航空工业集团，拥有国内较全面的连接器产业体系，技术上可满足要求，可以对市场新需求快速做出反应，新启动洛阳基础器件产业园项目，公司产能将逐步释放；4）军用连接器存在技术门槛以及资质门槛，是一个参与者稀少的细分领域，可保持高毛利率。 新能源汽车持续放量，高压连接器长期受益：新能源汽车板块已由政策驱动转向消费驱动，产销量有望实现大幅增长。国内新能源汽车产业链在全球占据优势地位，有望逐步带动汽车连接器实现国产替代。高压连接器串联起新能源汽车充电桩、电池箱、三电系统以及车载设备，需求量和单价远高于传统汽车连接器，因此高压连接器有望跟随新能源汽车同步实现放量，进一步增厚公司业绩。 通信业务有望充分受益行业需求释放的红利。5G与数据中心建设推动通信连接器需求：4G向5G转变的过程，将为基站提供广阔的增量市场，现代社会对算力日益增长的需求和国家提出的“新基建”、“东数西算”政策将促进数据中心蓬勃发展，公司积极推进通信业务结构和客户结构调整，客户逐步优化，基本覆盖全球领先的5G设备厂家，同时国产替代和国际市场取得突破有望令公司通讯连接器订单持续增长，在行业需求释放的红利中获得超额收益。 盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司军用连接器市场龙头地位以及通信、新能源汽车等业务的快速发展，预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.22/33.76/42.11亿元；对应EPS分别为2.40/2.97/3.71元，对应PE分别为33X、27X、21X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）新冠疫情反复导致公司产能释放不及预期；2）军品业务毛利率下降；3）新能源汽车产销量不及预期。 1.军用连接器市场广阔，上市公司双雄并立 1.1.连接器赛道优质，国内外市场规模庞大 1.1.1.连接器作为基础元器件，需求端横跨多领域 连接器是一种借助光电信号和机械力量的作用控制电路、光通道接通、断开或转换的功能元件，是构成整机电路系统电气连接必需的基础元器件之一。根据工作原理主要分为传输交换电流的电连接器、传输交换数据信号的高速数据连接器、传输交换光信号的光连接器和传输交换微波的微波射频连接器。 图1：连接器应用领域分类 1.1.2.下游产业链带动，连接器市场规模增速显著 全球连接器市场规模近年来稳步增长，下游产业不断发展完善，行业景气度持续走高。全球连接器市场区域分布集中度明显，主要由中国、欧洲、北美和日本占据。2020年，中国大陆连接器市场规模达245亿美元，占全世界31.9%的市场份额，是世界最大的连接器销售市场。 图2：连接器行业国内外市场规模对比 从行业发展的地域格局来看，以泰科、莫仕、安费诺为代表的美国巨头厂商在竞争中占据绝对优势。我国连接器行业起步较晚，缺乏自主研发，高端市场占有率不足。随着电子制造业向国内不断转移，国内企业持续大规模研发投入，在国产替代的大环境下，国产连接器有望逐步实现赶超。国内连接器行业代表企业有立讯精密、富士康、中航光电等，军用领域呈现中航光电和航天电器的双头垄断局面。 表1：2019全球主要连接器生产地区市场规模及代表企业 1.2.连接器位于产业链中上游，行业壁垒较高 连接器位于整个电子元器件的中上游，下游应用领域分军用和民用两大方向，覆盖电子工业大部分领域。上游原材料主要包括金属材料和塑胶材料，分别用于制作连接器端子和塑胶外壳。军用领域包括航空、航天、船舶、兵器、信息化等，民用领域覆盖通信、汽车、运输、消费电子、医疗等行业。连接器产品定制化属性明显，企业与下游客户深度绑定，较高的市场壁垒和技术壁垒带来高毛利率的同时，先发企业的行业龙头地位也难以撼动。 表2：国内连接器主要供应商 1.3.历经五十余载，昔日国营小厂成长为军工行业巨头 1.3.1.国内顶尖连接器供应商，业务范围不断拓展 公司是国内顶尖的连接器供应商，专业从事军民两用光、电、流体连接器的研发、生产、销售与服务，并提供系统的互联技术解决方案。主要产品分为电连接器、光器件及光电设备和医疗齿科三大板块，电连接器营收占比保持在七成以上，其他业务拓展在近几年也有明显成效。公司前身为建设于1970年的华川电器厂，代号158厂，主要生产航空接插件。1992年搬迁洛阳，2007年深交所挂牌上市，经过多次并购不断拓展业务范围，如今原国营小厂已经成为军工连接器领域的龙头企业。根据Bishop&Associates的数据显示，2014年世界军用连接器市场中，公司占据全球4%的市场份额，位列全球第5，是中国唯一上榜的企业；2015年公司上升到第二位，市场份额进一步扩大。 图3：中航光电发展历程 1.3.2.背靠中航工业，股权结构稳定 公司控股股东为中航工业集团，股权结构稳定。中航光电控股50%以上的子公司共有七家，下属子公司业务围绕互联设备开展，不断谋求拓展业务领域。此外，公司控股子公司中航富士达成为全国首批、央企所属公司首家北交所上市公司，为公司盈利能力的提升做出巨大贡献。 图4：中航工业为实控人（截至2022/05/04） 1.4.进行两次股权激励，市场化管理走在行业前列 中航光电是军工企业中少有的进行过两次股权激励的公司，市场化管理有利于实现公司的可持续发展和企业战略。两期股权激励分别于2017年和2019年实行，相较于第一次股权激励，第二次激励股数占比更大，人员分布更广。两期股权激励充分调动了公司高级管理人员和其他员工的积极性，为公司的长久发展保驾护航。 图5：股权激励促进业绩释放 表3：两期股权激励简况项目 表4：军工行业上市公司股权激励情况军工集团上市公司 1.5.公司业绩持续高增长，“军茅”属性显著 公司自2007年上市以来，营业收入持续保持高增长态势，复合增速24.2%；归母净利润增速基本维持在20%，复合增速高达23.1%。2020年受疫情影响，营收增速出现小幅度下滑，2021年公司复工复产有效推进，各项财务指标逐渐回到正轨。 图6：上市以来业绩增长稳定 国内军用连接器领域龙头，特种领域市占率远超其他企业。根据财企《关于印发企业安全生产费用提取和使用管理办法的通知》，利用公司的军专项储备费增加额可以大概推断出上年度军品收入总额。2014-2019年，中航光电军品收入翻番，是公司优秀业绩的最大推力。2014年以来，中航光电和航天电器两家企业市占率不断攀升，根据公司年报数据和产业信息网数据，截至2019年，两家公司的军品市占率分别达到44%和20%，市场呈现双头垄断局面。 图7：中航光电在特种领域占据绝对优势，市占率逐年升高 公司持续高研发投入力度，其他费用维持在较低水平。近年来公司对核心技术的研发投入显著增加，在传统电连接器业务的基础上不断拓展其他创新领域，研发费用率维持在10%左右，位于行业前列，期间费用稳定在较低水平，成本管理能力优秀。 图8：研发费用率位于行业前列 图9：2021年研发费用实现高增长 2.军工行业持续高景气，军用连接器市场广阔 2.1.军费持续稳定增长驱动军品业务业绩上升 军费增速逆势上涨。2022年军费预算增长7.1%，达到1.45万亿元，扭转了增速放缓的趋势。在十九大提出“2035年基本实现国防和军队现代化”的指引下，十三五期间我国国防开支稳步上升，年复合增长率在7.8%；受到推动建军百年目标—“富国和强军相统一”的推动，2021年我国国防开支较十三五同期增长42%，并且将长期处于上升通道，叠加上后疫情时代世界冲突加剧、国际局势趋紧和全球军备竞赛趋势显现等外因刺激，也促使我国军队时刻保持“备战”状态，军队训练和补库存需求得以延续。内部需求和外部刺激，我国国防支出将不断提速，在国民经济中的比重也将不断上升。 表5：2020年我国军费占GDP比重在主要国家中处于较低水准 图10：我国军费支出不断上升，与美国差距仍较大 装备采购在军费中的比例不断上升。近年来我国越发重视装备研发，同时逐渐加大了装备采购规模。2011-2017年装备费在国防开支中的占比从34.2%升至41.1%。2020年下半年开始，主机厂迎来大笔增量订单，预付款&合同负债均大幅上升，增加的下游需求会逐步向上游传导，强烈刺激上游连接器等配件需求。 图11：装备采购在军费中比例不断提升 图12：主机厂合同负债快速上涨 2.2.高单机用量&下游主机持续放量是业绩主要驱动力 军用连接器市场长期保持高速增长。华经产业研究院数据显示，我国军用连接器市场规模从2010年40.2亿元增长至2020年124.4亿元，年复合增长率为12.0%，而同时期我国连接器整体市场年复合增长率仅为10.6%。军用连接器受益于我国国防建设进程加速、下游需求快速增长，增速更为明显。 图13：军用连接器市场规模不断扩大 下游主机厂放量需求强烈，舰艇吨位增长迅速。目前我国主力战机无论是数量上还是质量上与美国差距巨大，根据《世界空军力量2022》，四代机中国19架，美国583架，三代机中国620架，美国1964架，而且存在大量的二代机，装备差距明显，“十四五”期间下游航空主机厂产量需求将大幅增长；在实战实训、全面加强练兵备战的大背景下，军队导弹消耗量大幅提升，部分一线部队甚至同比上升170%，同时军队存在强烈的补库存需求。2021年中国海军总吨位增加17万吨，新服役1艘094A型战略核潜艇、两艘075型两栖攻击舰、3艘055型万吨级驱逐舰、7艘052D型导弹驱逐舰、6艘056A型轻型护卫舰、6艘082II型猎扫雷舰、1艘电缆铺设船和3艘927型监视船。军用连接器在武器装备中地位十分重要，是组成飞机、导弹、舰艇等武器系统用量最多的通用电子元器件。在现代飞机中连接器及其配套电缆线束往往与飞机规模成正比。随着信息化程度的加深，军事／宇航设备处理和传输的数据量越来越大，高速（电）连接器和光连接器的需要将愈发迫切。 表6：不同主机的连接器差别 图14：2021年我国主要下水舰艇数量和种类 图15：2021年中美主力战机装备数量和质量差距大 公司产品在军工领域占据优势，在航空领域具有绝对优势，其产品2018年时在大飞机、直升机、战斗机、预警机等各机型上都有应用，占据航空领域连接器市场80%以上的市场份额；在舰船领域也处于领先地位，其产品市场占有率也超过50%。随着武器装备建设向空军、海军倾斜，公司在需求端受益明显。 2.3.军用连接器更新升级，以光代电是未来趋势 2.3.1.电连接器进入门槛高，细分领域参与者稀少 军用连接器一般指电连接器，需要耐受战场、试验场、部分生产工程等严苛的环境，其工作温度一般在-55-125℃，某些产品可达-65-200℃，并且还需要具备抗腐蚀、耐潮湿，高加速度、防冲击和振动、高低温、低气压、抗菌等功能。军用电连接器在研发制造时，就需要选择合适的材料、设计坚固的结构、严格制造公差、经受高等级试验，最终进行镀金处理。因此军用电连接器具备进入门槛高、专用性强和可靠性强的特点，同时由于客户主要是军队，还需要承制资格，科研生产许可和保密资格，构建起了高深行业壁垒，新进入公司很难生存。目前国内主要参与厂商有中航光电、航天电器、永贵电器、杭州航天电子、郑州航天电子、四川华丰、陕西华达等。 图16：电连接器插口多样：高稳定性最重要 表7：国内主要军用连接器企业 2.3.2.光连接器有望部分接替电连接器市场 光连接器是用于连接两根光纤或光缆形成连续光通路的可以重复使用的无源器件，主要应用于光纤传输线路、配线架和测试仪器、仪表中，是使用数量最多的光无源器件。其中固定连接器用于光纤永久性的接