量价齐升推动业绩大幅增长，期待新项目落地

事件：广信股份发布2021年年报，实现营业收入55.50亿元，同比增长63.12%；归属于上市公司股东的净利润14.79亿元，同比增长151.28%。按4.65亿股总股本计，实现摊薄每股收益3.18元，每股经营现金流3.04元 公司2022年一季度实现营业收入20.57亿元，同比增长64.39%；归属于上市公司股东的净利润5.69亿元，同比增长101.90%。按4.65亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益1.23元，每股经营现金流为1.61元。 主要产品价格同比大幅上涨叠加精细化工业务新增产能释放推动业绩大幅增长 2021年，公司营业收入yoy+63%（增加额为21.47亿元），分业务看，其中农药业务收入33.6亿元，yoy+55.5%（增加额为12亿元）；精细化工及其他业务收入21.8亿元，yoy+77.4%（增加额为9.5亿元）。公司综合毛利率为42.8%，yoy+7.5pcts（毛利额同比增加约11.7亿元）。分业务看，农药业务毛利率为36.60%，yoy+4pcts（毛利额同比增加5.3亿元）；精细化工及其他业务毛利率为52.1%，yoy+12pcts（毛利额同比增加约6.4亿元）。 2022年一季度营收规模显著扩大，业绩同比大幅增长 2022年一季度公司销售收入yoy+64.4%，毛利率同比提升7pcts至41%，毛利额同比增加约4.2亿元，销售规模的扩大叠加毛利率水平的提升是公司业绩增长的主要原因，我们推测公司主要农药价格同比大幅提升、精细化工产品实现量价齐升。从量的角度，根据公司发布的主要经营数据，主要农药产品产量为1.6万吨，销量为1.6万吨（同比下降11%），而销售均价同比提升82%至5.36万元/吨。精细化工产品产量为4.3万吨，销量为4.3万吨（同比增加56%），产品均价yoy+13%至1.66万元/吨。 光气化平台的特色企业，在手资源丰富+加速品类拓展夯实成长基础。公司是国内规模较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体的研发、生产与销售企业，现拥有广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩，并且公司产业链较长，能够自行供应上游关键中间体。公司现有农药产品具备较强竞争力且行业景气良好，而对、邻硝基氯化苯受益于竞争对手停产导致产品价格上涨带来的业绩弹性的同时二期10万吨对、邻硝基氯化苯已经逐步投入生产，此外后续公司拥有多个农药项目规划，有望丰富其产品矩阵，提供新的增长动力。 盈利预测与估值：根据公司产品价格趋势、项目进度，我们预计公司2022~2024年净利润分别为15.5、17.4、18.4亿元（22、23年前值为13.4、14.5亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动风险，市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险 财务数据和估值 事件 广信股份发布2021年年报，实现营业收入55.50亿元，同比增长63.12%；实现营业利润16.83亿元，同比增长154.39%；归属于上市公司股东的净利润14.79亿元，同比增长151.28%，扣除非经常性损益后的净利润13.76亿元，同比增长184.32%。按4.65亿股的总股本计，实现摊薄每股收益3.18元（扣非后为2.96元），每股经营现金流为3.04元。 其中第四季度实现营业收入14.22亿元，同比增长104.29%；实现归属于上市公司股东的净利润4.46亿元，同比增长191.30%；折合单季度EPS 0.96元。" 公司2021年年度利润分配方案：以2020年12月31日总股本约4.65亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），并转增4股。 广信股份发布2022年一季报，实现营业收入20.57亿元，同比增长64.39%；实现营业利润6.73亿元，同比增长108.41%；归属于上市公司股东的净利润5.69亿元，同比增长101.90%，扣除非经常性损益后的净利润5.38亿元，同比增长107.58%。按4.65亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益1.23元（扣非后为1.16元），每股经营现金流为1.61元。 点评 2021年年报点评 主要产品价格同比大幅上涨叠加精细化工业务新增产能释放推动业绩大幅增长 2021年，公司营业收入yoy+63%（增加额为21.47亿元），分业务看，其中农药业务收入33.6亿元，yoy+55.5%（增加额为12亿元）；精细化工及其他业务收入21.8亿元，yoy+77.4%（增加额为9.5亿元）。公司综合毛利率为42.8%，yoy+7.5pcts（毛利额同比增加约11.7亿元）。分业务看，农药业务毛利率为36.60%，yoy+4pcts（毛利额同比增加5.3亿元）；精细化工及其他业务毛利率为52.1%，yoy+12pcts（毛利额同比增加约6.4亿元）。 图1：2021年分业务收入占比 图2：2021年公司分业务营收变化（单位：百万元） 图3：2021年分业务毛利占比 图4：2021年公司分业务毛利变化（单位：百万元） 从公司发布的主要经营数据来看：2021年，主要农药原药收入24.4亿元（占公司农药收入的73%），产量7.3万吨，销量6.6万吨（同比增加5%）；销售均价为3.7万元/吨，yoy+42%。 据此我们推测，公司农药产品的价格的同比大幅上涨是推动其营收及毛利大幅上涨的主要原因。2022年，主要精细化工产品收入为18.4亿元，产量12.2万吨，销量8.2万吨（同比增长41%）；销售均价为1.67万元/吨，yoy+48%，我们推测公司对邻硝二期10万吨项目逐步释放产能推动该业务板块销量显著增加，同时产品价格亦同比显著上涨，量价齐升共同推动该业务板块营收及毛利率水平的大幅提升。 据百川盈孚数据，2021年多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦原药市场均价（含税）分别上涨18.7%、15.4%、9.7%、122.2%；对、邻硝基氯化苯均价分别同比上涨92.4%、271.5%。 图5：公司主要产品价格 公司期间费用同比增加约1.83亿元，其中管理费用同比增加0.9亿元至4.6亿元（主要系维修费用增加较多）；公司加大研发投入，研发费用同比增加0.98亿元至2.8亿元， 2022年一季报点评：营收规模显著扩大，业绩同比大幅增长 2022年一季度公司销售收入yoy+64.4%，毛利率同比提升7pcts至41%，毛利额同比增加约4.2亿元，销售规模的扩大叠加毛利率水平的提升是公司业绩增长的主要原因，我们推测公司主要农药价格同比大幅提升、精细化工产品实现量价齐升。 从量的角度，根据公司发布的主要经营数据，主要农药产品产量为1.6万吨，销量为1.6万吨（同比下降11%），而销售均价同比提升82%至5.36万元/吨。精细化工产品产量为4.3万吨，销量为4.3万吨（同比增加56%），产品均价yoy+13%至1.66万元/吨。 据百川盈孚数据，2022年一季度多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦原药市场均价（含税）分别上涨23.5%、15.4%、56%、165%；对、邻硝基氯化苯均价分别同比上涨39%、9.9%。 2022年一季度，公司期间费用率同比上升0.5pcts至9.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/-0.8/+0.2/+0.9pcts至0.6%/5.7%/4.3%/-0.8%，公司期间费用同比增加约0.85亿元。 光气化平台的特色企业，在手资源丰富+加速品类拓展夯实成长基础 公司是国内规模较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体的研发、生产与销售企业，现拥有广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩，并且公司产业链较长，能够自行供应上游关键中间体。公司现有农药产品具备较强竞争力且行业景气良好，而对、邻硝基氯化苯受益于竞争对手停产导致产品价格上涨带来的业绩弹性的同时二期10万吨对、邻硝基氯化苯已经逐步投入生产，此外后续公司拥有多个农药项目规划，有望丰富其产品矩阵，提供新的增长动力。 盈利预测与估值 根据公司产品价格趋势、项目进度，我们预计公司2022~2024年净利润分别为15.5、17.4、18.4亿元（22、23年前值为13.4、14.5亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示 产品价格大幅波动风险，市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险