20年业绩符合预期，量价齐升推动一季度大幅增长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广信股份（603599） 证券研究报告 2021年04月28日 投资评级 行业 化工/化学制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 29.13元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 464.68 流通A股股本(百万股) 461.51 A股总市值(百万元) 13,536.10 流通A股市值(百万元) 13,443.67 每股净资产(元) 12.77 资产负债率(%) 24.97 一年内最高/最低(元) 34.70/15.24 作者 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 李辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040001 huili@tfzq.com 张峰 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《广信股份-首次覆盖报告:光气化农药细分领域龙头，深化布局蓄势待发》 2021-02-23 股价走势 20年业绩符合预期，量价齐升推动一季度大幅增长 事件：广信股份2020年实现营业收入34.02亿元，同比增长9.39%；归属于上市公司股东的净利润5.89亿元，同比增长16.43%，扣除非经常性损益后的净利润4.84亿元，同比增长26.68%。按4.65亿股的总股本计，实现每股收益1.27元（扣非后为1.04元），每股经营现金流为1.49元。 2021年一季度，公司实现营业收入12.51亿元，同比增长51.57%；归属于上市公司股东的净利润2.82亿元，同比增长144.91%，扣除非经常性损益后的净利润2.59亿元，同比增长152.73%。按4.65亿股的总股本计算，实现每股收益0.61元（扣非后为0.56元），每股经营现金流为0.42元。 20年精细化工业务是公司业绩主要增量来源。2020年，公司营业收入yoy+9.39%（增加额为2.92亿元），分业务看，其中农药业务收入yoy+6.39%（增加额为1.3亿元），精细化工及其他业务yoy+15.67%（增加额为1.66亿元）。公司综合毛利率为35.24%，yoy-0.52pcts（毛利额同比增加约0.87亿元）。分业务看，农药业务毛利率为32.60%，yoy-2.05pcts（毛利额同比基本持平）；精细化工及其他业务毛利率为39.87%，yoy+1.87pcts（毛利额同比增加约0.86亿元）。此外，公司将销售产品的交通运输费用调整至营业成本对毛利率也有影响。 2021年一季度营收规模显著扩大，业绩超预期增长。2021年一季度，公司销售收入yoy+51.57%，毛利率同比提升2.8个百分点至33.9%（在运输费调整至营业成本情况下），毛利额同比增加约1.67亿元，销售规模的扩大叠加毛利率水平的提升，是公司业绩增长的主要原因，我们推测公司主要农药、精细化工产品（特别是对硝基氯化苯）实现量价齐升。 光气化平台的特色企业，在手资源丰富+加速品类拓展夯实成长基础。公司是国内规模较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体的研发、生产与销售企业，现拥有广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200亩，并且公司产业链较长，能够自行供应上游关键中间体。公司现有农药产品具备较强竞争力且行业景气良好，而对、邻硝基氯化苯受益于竞争对手停产导致产品价格上涨带来的业绩弹性的同时二期10万吨对、邻硝基氯化苯有望于2021年中下旬投产，此外后续公司拥有多个农药项目规划，有望丰富其产品矩阵，提供新的增长动力。 盈利预测与估值：预计公司2021/2022/2023年净利润分别为7.20/8.26/9.80亿元，按4.65亿股总股本计，对应EPS预测分别为1.55/1.78/2.11元，维持“买入”的投资评级。 风险提示：市场竞争风险、汇率波动风险、安全生产风险、环境保护风险、应收账款发生坏账风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,110.36 3,402.43 3,930.00 4,918.64 5,771.53 增长率(%) 9.25 9.39 15.51 25.16 17.34 EBITDA(百万元) 824.58 1,147.15 974.22 1,107.10 1,277.84 净利润(百万元) 505.65 588.73 719.98 825.97 979.89 增长率(%) 7.80 16.43 22.29 14.72 18.64 EPS(元/股) 1.09 1.27 1.55 1.78 2.11 市盈率(P/E) 26.77 22.99 18.80 16.39 13.81 市净率(P/B) 2.66 2.40 2.16 1.91 1.68 市销率(P/S) 4.35 3.98 3.44 2.75 2.35 EV/EBITDA 4.04 5.92 8.76 6.83 5.05 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%12%28%44%60%76%92%108%2020-042020-082020-12广信股份化学制品沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 广信股份发布2020年年报，实现营业收入34.02亿元，同比增长9.39%；实现营业利润6.61亿元，同比增长15.78%；归属于上市公司股东的净利润5.89亿元，同比增长16.43%，扣除非经常性损益后的净利润4.84亿元，同比增长26.68%。按4.65亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.27元（扣非后为1.04元），每股经营现金流为1.49元。 公司2020 年年度利润分配方案：以2020年12月31日总股本约4.65亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利4.3元（含税），现金分红比例为33.94%。 公司同时发布2021年一季报，实现营业收入12.51亿元，同比增长51.57%；实现营业利润3.23亿元，同比增长132.10%；归属于上市公司股东的净利润2.82亿元，同比增长144.91%，扣除非经常性损益后的净利润2.59亿元，同比增长152.73%。按4.65亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.61元（扣非后为0.56元），每股经营现金流为0.42元。 点评 2020年年报点评 精细化工业务是公司业绩主要增量来源 2020年，公司营业收入yoy+9.39%（增加额为2.92亿元），分业务看，其中农药业务收入yoy+6.39%（增加额为1.3亿元），精细化工及其他业务yoy+15.67%（增加额为1.66亿元）。公司综合毛利率为35.24%，yoy-0.52pcts（毛利额同比增加约0.87亿元）。分业务看，农药业务毛利率为32.60%，yoy-2.05pcts（毛利额同比基本持平）；精细化工及其他业务毛利率为39.87%，yoy+1.87pcts（毛利额同比增加约0.86亿元）。此外，公司将销售产品的交通运输费用调整至营业成本对毛利率也有影响。 图1：2020年分业务收入占比 图2： 2020年公司分业务营收变化（单位：百万元） 资料来源：2020年年报，天风证券研究所 资料来源：2020年年报，天风证券研究所 图3：2020年分业务毛利占比 图4：2020年公司分业务毛利变化（单位：百万元） 资料来源：2020年年报，天风证券研究所 资料来源：2020年年报，天风证券研究所 农药64%精细化工及其他36%农药59%精细化工及其他41% 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 从公司发布的主要经营数据来看：2020年，主要农药原药收入1.62亿元（占公司农药收入的75%），产量6.60万吨，销量6.25万吨；销售均价为2.60万元/吨，yoy-2.73%。据此我们推测，公司农药产品的整体销售有所增加，而价格略有下降。2020年，主要精细化工产品收入为8.8亿元，产量8.18万吨，销量7.81万吨；销售均价为1.12万元/吨，yoy-1.28%。 根中农立华和百川资讯数据，2020年多菌灵原药（白色）/（灰色）均价同比下降3.21%/0.87%至3.61/3.37万元/吨，甲基硫菌灵原药（白色）/（灰色）均价同比上涨11.69%/8.49%至3.63/3.38万元/吨，草甘膦原药均价同比下降7.07%至2.26万元/吨；对硝基氯化苯均价同比上涨8.12%至0.78万元/吨；邻硝基氯化苯均价同比下跌5.91%至0.27万元/吨。 图5：公司主要产品价格 资料来源：中农立华、百川资讯，天风证券研究所 单位：万元/吨 期间费用率基本维持稳定 公司期间费用率为17.06%，其中销售费用率为1.08%，管理费用率为10.78%，财务费用率为-0.11%，研发费用率为5.31%；分别同比变化-2.48/-0.05/0.40/0.09pcts。销售费用的减少主要系交通运输费用调整至营业成本。此外，公司投资净收益与公允价值变动净收益合计同比减少约0.186亿元（执行新金融工具准则后处置交易性金融资产时，原计入公允价值变动损益的金额不再转入投资收益）。 2021年一季报点评：营收规模显著扩大，业绩超预期增长 2021年一季度公司销售收入yoy+51.57%，毛利率同比提升2.8pcts至33.9%（在运输费调整至营业成本情况下），毛利额同比增加约1.67亿元，销售规模的扩大叠加毛利率水平的提升是公司业绩增长的主要原因，我们推测公司主要农药、精细化工产品实现量价齐升。 从量的角度，根据公司发布的主要经营数据，主要农药产品产量为2.10万吨，销量为1.80万吨。精细化工产品产量为2.14万吨，销量为2.8万吨。从价格角度，公司农药产品均价yoy+19.59%至2.95万元/吨，精细化工产品均价yoy+31.47%至1.47万元/吨。 根中农立华和百川资讯数据，2021年一季度，多菌灵原药（白色）/（灰色）均价同比上涨14.64%/17.80%至4.1/3.89万元/吨，甲基硫菌灵原药（白色）/（灰色）均价同比上涨28.40%/33.10%至4.5/4.3万元/吨，草甘膦原药均价同比上涨31.61%至2.77万元/吨；对硝基氯化苯均价同比上涨51.78%至1.24万元/吨；邻硝基氯化苯均价同比上涨593%至0.96万元/吨（2020年12月9日，安徽省应急管理厅宣布注销安徽八一化工股份有限公司危险化学品生产企业安全生产许可证，并责令其停止生产经营，对市场供给端造成了较大阶段性缺口，推动价格大幅上涨）。 2021年一季度，公司期间费用率同比下降5.7pcts至9.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比降低2.0/1.1/1.2/1.4pcts至0.5%/6.5%/4.1%/-1.7%，公司期间费用同比减少约774万元。此外，投资净收益与公允价值变动净收益合计同比增加约518万元。 日期多菌灵原药（白色）多菌灵原药（灰色）甲基硫菌灵原药（白色）甲基硫菌灵原药（灰色）草甘膦（华南）敌草隆对硝基氯化苯（外售）邻硝基氯化苯20193.733.403.253.122.434.470.720.2920203.613.373.633.382.263.590.780.27yoy-3.21%-0.87%11.69%8.49%-7.07%-19.69%8.12%-5.91%2020Q13.573.303.533.232.113.690.820.142021Q14.093.894.534.302.773.501.240.96yoy14.64%17.80%28.40%33.10%31.61%-5.15%51.78%592.83%2019Q13.773.403.373.202.506.500.780.2220