2021 年报及 22 年一季报点评： 产品优势突出， 业绩再创新高

2021 年经营业绩创历史新高。公司克服市场大幅波动的不利影响，深化降本增效工作，智慧制造取得新突破，基地协同优势逐步显现，行业龙头地位突出。实现营业总收入 3653.4 亿元，同比增长 29.4%；归属于上市公司股东的净利润 236.3 亿元，同比增长 86.2%。 积极应对市场波动，一季度业绩环比改善。在疫情以及原燃料价格大幅波动的不利影响下，公司稳健生产，实现商品坯材销售 1111.6 万吨，营业收入862.6 亿元，环比下降 0.2%；归属于上市公司股东的净利润 37.3 亿元，环比提升 92.8%。 高附加值产品提质增效，市场话语权持续加强。2021 年，在产量受限的背景下，公司注重提升产品品质，实现优势产品销量 1244.6 万吨，同比增长16.5%。同时核心产品市场占有率 50%以上。在硅钢方面，公司根据规划启动取向硅钢产品结构优化第二步；新建高牌号无取向硅钢线，计划 2023 年 2月底开始全线热负荷试车，投产后可进一步提升公司新能源车驱动电机用高牌号无取向硅钢产品比例。 湛江三高炉投产，盈利持续释放。2022 年 1 月，湛江三号高炉点火，三高炉系统全线贯通试生产，年新增铁水 402 万吨、钢水 360 万吨、热轧产品 450万吨、冷轧产品 166 万吨。由于设备先进，地理位置占有，湛江基地盈利能力强，2021 年湛江钢铁实现净利润 47.1 亿元，同比大幅增长 69.9%。随着三高炉的投产以及产品结构的继续优化，湛江基地将贡献新的业绩增量。 高比例现金分红回报股东。公司拟向全体股东派发现金红利 0.60 元/股（含税），其中已于 10 月 15 日派发 2021 年上半年现金股利 0.35 元/股（含税）。 预计公司 2021 年度现金分红金额为 130.9 亿元，占 2021 年度合并报表中归属于母公司股东净利润的 55.4%，已连续 8 年现金分红比例超过 50%。对应2022 年 4 月 28 日收盘价，股息率达 9.5%。 风险提示：需求端出现超预期下滑；粗钢产量压减政策落地力度不及预期； 原材料价格波动超预期。 投资建议：公司属于行业龙头企业，产品高端，盈利能力强。考虑到原材料价格居高不下，我们下调原业绩预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润202/213/232 亿元（原预测 294/300/-亿元），同比增速-14.6/5.6/8.7%； 摊薄 EPS 为 0.91/0.96/1.04 元，当前股价对应 PE 为 7.0/6.6/6.1x。公司分红稳定，产业布局持续优化，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 年经营业绩创历史新高。公司克服市场大幅波动的不利影响，深化降本增效工作，智慧制造取得新突破，基地协同优势逐步显现，行业龙头地位突出。实现营业总收入 3653.4 亿元，同比增长 29.4%；归属于上市公司股东的净利润 236.3亿元，同比增长 86.2%。 图 1：公司营业收入情况（亿元，%） 图2：公司归母净利润情况（亿元，%） 图 3：公司单季营业收入（亿元，%） 图4：公司单季归母净利润（亿元，%） 积极应对市场波动，一季度业绩环比改善。在疫情以及原燃料价格大幅波动的不利影响下，公司稳健生产，实现商品坯材销售 1111.6 万吨，营业收入 862.6 亿元，环比下降 0.2%；归属于上市公司股东的净利润 37.3 亿元，环比提升 92.8%。 图5：分季度钢材产量（万吨） 图6：分季度钢材售价（元/吨） 高附加值产品提质增效，市场话语权持续加强。2021 年，公司严格落实粗钢平控政策，销售商品坯材 4657.1 万吨，同比增长 1.3%。在产量受限的背景下，公司注重提升产品品质，实现优势产品销量 1244.6 万吨，同比增长 16.5%。同时核心产品市场占有率 50%以上。在硅钢方面，公司根据规划启动取向硅钢产品结构优化第二步，新建薄规格、低铁损、高磁感的高端品种取向硅钢产线，目前项目已立项；新建高牌号无取向硅钢线，计划 2023 年 2 月底开始全线热负荷试车，投产后可进一步提升公司新能源车驱动电机用高牌号无取向硅钢产品比例。 湛江三高炉投产，盈利持续释放。2022 年 1 月，湛江三号高炉点火，三高炉系统全线贯通试生产，年新增铁水 402 万吨、钢水 360 万吨、热轧产品 450 万吨、冷轧产品 166 万吨。由于设备先进，地理位置占有，湛江基地盈利能力强，2021 年湛江钢铁实现净利润 47.1 亿元，同比大幅增长 69.9%。随着三高炉的投产以及产品结构的继续优化，湛江基地将贡献新的业绩增量。 高比例现金分红回报股东。公司拟向全体股东派发现金红利 0.60 元/股（含税），其中已于 10 月 15 日派发 2021 年上半年现金股利 0.35 元/股（含税）。预计公司2021 年度现金分红金额为 130.9 亿元，占 2021 年度合并报表中归属于母公司股东净利润的 55.4%，已连续 8 年现金分红比例超过 50%。对应 2022 年 4 月 28 日收盘价，股息率达 9.5%。 投资建议：公司属于行业龙头企业，产品高端，盈利能力强。考虑到原材料价格居高不下，我们下调原业绩预测，预计公司 2022-2024 年收入 3573/3504/3495亿元（ 原预测 3566/3554/-亿元） ，同比增速 -2.2/-1.9/-0.2%；归母净利润202/213/232 亿元（原预测 294/300/-亿元），同比增速-14.6/5.6/8.7%；摊薄EPS 为 0.91/0.96/1.04 元，当前股价对应 PE 为 7.0/6.6/6.1x。公司分红稳定，产业布局持续优化，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）