快递行业2021年报及2022年一季报综述：电商快递确认进入盈利改善周期

行业：21年行业首次突破千亿件量，21Q4起数据验证价格战放缓。1）业务量：a）2021年行业业务量同比增长30%，首次突破千亿件；快递公司累计业务量增速：中通（31.1%）＞圆通（30.8%）>韵达（30.1%）＞行业（29.9%）＞顺丰（29.6%）＞申通（25.6%）；b）21年市占率：中通（20.6%，+0.2pct）>韵达（17%，-0.02pct）>圆通（15.3%，+0.1pct）>申通（10.2%，-0.3pct）>顺丰（9.7%，-0.04pct），中通实现业务量份额6连冠，百世快递中国区业务于2021年10月29日出售给极兔。c）22Q1：行业业务量增长10.5%，其中申通（26.2%）>韵达（19.6%）＞圆通（18.1%）＞行业（10.5%）>顺丰（-1.5%）。 2）价格：21Q4起数据验证价格战放缓。 2021年报及2022年一季报综述：电商快递确认进入盈利改善周期。 1）业绩表现：价格战缓和，通达系利润修复显著。 a）扣非净利润：21年中通（49.5亿，+7.8%）>圆通（20.7亿，+34.2%）>顺丰（18.3亿，-70.1%）>韵达（14.02亿，+15.9%）＞申通（亏损9.4亿）；其中21Q4：中通（17.5亿，+35.2%）>顺丰（15.01亿，+46.1%）>圆通（11.8亿，+258.3%）＞韵达（6.96亿，+95.9%）＞申通（亏损6.3亿）。22年Q1：顺丰（9.1亿，+180.4%）＞圆通（8.2亿，+141.9%）>韵达（4.0亿，+122.4%）申通（0.93亿，+198.1%）；圆通业绩持续超出预期。 b）单票分析：价格战缓和，单票利润21年Q4起显著修复。 21Q4圆通单票扣非净利0.241元，同比提升217.7%（+0.16元），环比Q3提升0.17元；韵达0.128元，同比提升62.2%（+0.05元），环比Q3提升0.06元； 中通0.28元，同比提升15.3%（+0.04元），环比Q3提升0.07元；申通-0.18元，同比-0.19元。22年Q1圆通单票扣非净利0.22元，同比提升104.9%（+0.11元）；韵达0.09元，同比提升85.9%（+0.04元）；申通0.035元，同比提升178%（+0.08元）。圆通修复力度最大。 2）资产端:基础设施建设高峰已过，产能扩张放缓。a）资本开支：2021年顺丰、中通、韵达、圆通、申通资本开支同比分别增长56.5%、1.3%、37.3%、6.6%、19.8%，土地及分拣中心依然为重点投向。b）分季度来看，21Q4中通、韵达、圆通、申通的资本开支同比分别-25.4%、+34.2%、-37.9%、+192.3%； 22Q1韵达、圆通、申通资本开支分环比21年Q4均进一步下降。 投资建议：我们强调观点：1）电商快递进入盈利改善周期。自2021年“政策底”与“市场底”共振逻辑逐步兑现下，快递行业从价格竞争，转向服务比拼，高质量发展进一步明确，物流底盘相对扎实、服务品质相对更好的公司将会受益，年报及一季报坐实了提价->增利的逻辑，我们预计电商快递龙头公司中通、圆通、韵达进入明确的盈利改善周期。继续推荐A股通达系中的圆通，继续看好公司数字化转型进一步赋能全网生态，同时建议积极关注当前市值已具备性价比的韵达。2）顺丰处于市值修复的战略机遇期。3）此外，我们认为3-4月快递行业受到疫情等因素影响导致业务量下滑，但预期为阶段性因素且已经逐步从低谷走出，预期5-6月会先后出现积压包裹派件高峰->或有的“报复性”网购消费—>电商618大促，由此5-6月行业业务量或重现繁荣。 风险提示：经济大幅下滑，价格战明显扩大。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、行业：21年行业首次突破千亿件量，21Q4起数据验证价格战放缓 （一）业务量：21年行业首次突破千亿件量、中通份额六连冠 1、2021年：行业业务量首次突破千亿件、中通实现份额六连冠 业务量：2021年行业完成1083亿件，同比增长30%。其中，同城、异地、国际件增速分别为16%、32.8%及14.6%。 行业收入：全年累计收入10332亿元，突破万亿规模，同比增长18%。 单票收入：2021年平均单票收入9.54元，同比下降9.6%，降幅较2020年缩小1个p Ct 。 快递公司累计业务量增速：中通领跑，申通相对落后于行业：中通（31.1%）＞圆通（30.8%）>韵达（30.1%）＞行业（29.9%）＞顺丰（29.6%）＞申通（25.6%），顺丰业务量下滑系因公司自21年下半年起主动调优产品结构，减少低毛利产品件量所致。 行业集中度：2021年12月CR8达80.5，同比下降1.7个p Ct 。 市占率：中通（20.6%，+0.2pct）>韵达（17%，-0.02pct）>圆通（15.3%，+0.1pct）>申通（10.2%，-0.3pct）>顺丰（9.7%，-0.04pct），中通实现业务量份额6连冠，百世快递中国区业务于2021年10月29日被出售给极兔。中通、圆通同比提升，顺丰、韵达同比基本持平，申通下滑。 图表1快递行业年度业务量 图表2快递行业年度单票收入 图表3各快递公司市场份额 图表4各快递公司市场份额差距 2、2022年Q1：行业业务量增速10.5%，通达系单价维持较稳定 行业业务量：Q1累计完成242.3亿件，同比增长10.5%。其中，同城、异地、国际件增速分别为5.6%、12%、-19.1%。 3月完成85.4亿件，同比下降3.1%，主要系上海、广深等多地疫情影响。多地疫情影响快递履约范围及履约时效而非抑制网购消费需求，参考2020年初疫情过后，3-5月快递业务量迅速回升至同比增长23%、32.1%、41.1%，预计随着疫情缓解全年快递业务量需求仍将维持双位数增长。 行业收入：Q1累计收2392.9亿元，同比增长6.9%。 22Q1快递公司累计业务量增速：申通（26.2%）>韵达（19.6%）＞圆通（18.1%）＞行业（10.5%）>顺丰（-1.5%），顺丰业务量下滑系因公司自21年下半年起主动调优产品结构，减少低毛利产品件量所致，此外3月部分城市因疫情实施封控，导致公司业务量出现波动。 行业集中度：2022年3月CR8达到84.9，同比大幅提升4.4pct，较2月环比下降0.4pct，回升至20年Q1水平，预计极兔百世资源整合过程带来一定影响。 22Q1市占率：韵达（17.8%，+1.4%）>圆通（15.3%，+1.0%）>申通（11.1%，+1.4%）>顺丰（10.0%，-1.2%）。 图表5上市公司业务量增速（17年10月-22年3月） 图表6上市公司业务量份额（17年10月-22年3月） （二）价格：21Q4起数据验证价格战放缓 1、行业票均收入：22Q1降幅显著收窄，淡季价格维持稳定 行业票均收入：Q1平均单票收入9.88元，同比下降3.2%；3月单票收入9.58元，同比下降1.1%，环比2月提升0.07元（+0.8%），行业进入淡季价格维持稳定。 观察重点产粮区价格变化： 义乌22Q1单票收入3.18元，同比提升10.6%，3月单票收入3.07元，同比提升12.1%，环比2月基本持平，表现优于行业； 浙江22Q1单票收入5.61元，同比下降1.1%，3月单票收入5.32元，同比下降1.0%，表现优于行业，环比下降0.06元； 广东22Q1单票收入7.90元，同比14.5%，3月单票收入7.83元，同比下降10.1%，表现弱于行业。 图表7快递行业月度业务量增速 图表8快递行业月度单票收入 图表9重点产粮区快递单价 图表10重点产粮区快递单价变动 2、上市公司单票收入：21Q4起明显走升 2021年：各快递公司单票收入同比仍有不同程度下降。 全年累计：圆通（2.26元，-0.4%）＞韵达（2.14元，-4.3%）＞中通（1.30元，-5.7%）＞申通（2.22元，-7.2%）＞顺丰（16.25元，-8.6%）＞行业（9.60元，-9.0%）， 通达系快递及顺丰单票收入降幅均小于行业降幅，圆通单票收入降幅最小，并于2021年8月起率先实现月度单票收入同比回正，且连续8个月同比增长。 21Q4：各快递公司单票收入环比显著提升。 Q4平均：圆通（2.56元，+7.2%）＞韵达（2.27元，+2.0%）＞申通（2.35元，-1.2%）＞中通（1.39元，-1.3%）＞顺丰（16.56元，-1.7%），圆通、韵达Q4单票收入已实现回正。 21年Q2起行业监管倡导理性发展，保护快递员权益，提升末端派费，叠加电商旺季影响，Q4起行业及通达系快递公司单价环比提升显著。 圆通Q4单价环比提升0.31元，同比提升0.17元，韵达单价环比提升0.19元，同比提升0.04元，申通单价环比提升0.34元，同比略降0.03元，中通单价环比提升0.16元（不含派费），同比略降0.02元。 22年Q1：单票收入环比旺季维持稳定 同比看Q1票均收入，韵达（2.53元，+15%）＞圆通（2.61元，+10.7%）＞申通（2.58元，+5.8%）＞顺丰（16.29元，+4.2%）。 由于22年1月起菜鸟裹裹业务结算模式从与加盟商结算调整为与总部结算，对通达系收入计算口径略有影响，还原后Q1平均单票收入： 韵达（2.45元，+11.4%）＞圆通（2.53元，+7.2%）＞申通（2.34元，-0.2%），环比21Q4旺季维持稳定。 3月单票收入： 圆通单票收入2.48元，同比提升10.1%，菜鸟裹裹业务还原口径后，单票收入2.4元，同比提升6.6%； 韵达2.59元，同比提升18.3%，预计菜鸟裹裹业务还原后2.50元，同比提升14.2%； 申通2.56元，同比提升13.8%，还原后单票收入2.43元，同比提升8%； 顺丰15.52元，同比提升2.2%。 3月进入行业淡季及疫情散发影响下，头部快递企业单价仍维持稳定。 图表11顺丰月度单票收入 图表12韵达月度单票收入 图表13圆通月度单票收入 图表14申通月度单票收入 图表15 2019-2022通达系单票收入 二、2021年报及2022年一季报综述：电商快递确认进入盈利改善周期 （一）业绩表现：价格战缓和，通达系利润修复显著 1、收入表现：21年Q4起收入增速超过业务量增速 2021年： 顺丰实现收入2071.9亿元，同比增长34.5%，其中速运物流收入1714.4亿元，同比增长18.5%，供应链及国际收入392亿元。 A股通达系中，圆通（451.5亿，+29.4%）＞韵达（417.3亿，24.6%）＞申通（252.5亿，21.7%）； 境外上市公司，中通收入304.1亿，同比增长20.6%。（注：中通营业收入不包含派费） 21年Q4： 顺丰实现收入713.3亿元，同比增长60.7%，其中速运物流收入467.2亿元，同比增长12.9%，供应链及国际收入274.7亿元，同比增长636%，主要系嘉里物流Q4起并表。 A股通达系中，圆通（146.1亿，+27.2%）＞韵达（131.3亿，26.1%）＞申通（83.4亿，17.1%）； 境外上市公司，中通收入92.2亿，同比增长11.6%。 22年Q1： 顺丰实现收入实现总收入629.8亿元，同比增长47.8%，其中速运物流收入395.9亿元，同比增长2.7% A股通达系中，韵达（115.5亿，38.7%）>申通（71.5亿，35.9%）>圆通（118.3亿，32.0%）。 2、利润表现：价格战缓和，21年Q4起利润修复显著 21年扣非归属净利： 圆通（20.7亿，+34.2%）>韵达（14.02亿，+15.9%）＞中通（49.5，+7.8%）>顺丰（18.3亿，-70.1%）＞申通（亏损9.4亿）。 圆通业绩增长领先，申通亏损扩大，其中申通21年计提固定资产及转运中心商誉减值约7.8亿元（税前），还原后约亏损3.